华邦制药(002004)：业绩平稳 定位22元左右

　　投资要点：

　　该股发行价9.6元，摊薄后每股收益0.45元，主板类似股票上市首日平均涨幅100%，中小企业板溢价30%，预计该股上市首日升幅130%，对应22元，20.10元以下值得关注。

　　1、主营业务分析

　　公司于2001年9月由原重庆华邦制药有限公司整体变更设立。主营业务为研发、生产和销售皮肤科、结核科及肿瘤科化学药药品，是国家重点高新技术企业，是国内维甲酸类产品种类最丰富、最齐全的生产厂家，在皮肤科领域占有重要地位。

　　公司有一定的研发水平，有部分新药储备公司研发费用占主营业务收入的3-5%，正在开发、研制的新药共有28 个，包括6个化学一类、9 个化学三类、3 个化学五类、5 个化学六类、4 个中药五类、1 个中药六类，涉及银屑病、抗角化异常性皮肤病药、抗真菌药、甾体激素类药、抗肿瘤药、抗结核药、降血脂药、胃肠动力药、镇静催眠药、免疫调节药物等多个品种或领域。但新药研发大多处于临床前和临床研究，只有2 个三类、1 个六类化学新药在申报生产，预计在未来3 年内公司发展还是依赖于既有产品。

　　2、财务分析

　　公司近三年主营业务收入分别为17405.43万元、20022.39 万元和24044.28万元，2002年、2003年主营业务收入分别增长15.04%和20.09%；净利润分别增长19.89%和7.04%。业绩保持稳定增长，业务发展比较平稳、正常。

　　由于公司有部分生产原材料自己生产，因此产品成本较低，而大部分主导产品都是单独定价，未受到国家统一定价的影响，使得公司03 年毛利率达70.85%，较类比公司平均水平高出20%，且逐年稳步提高。较大的盈利空间让公司可较好地开展市场拓展及产品研发工作。

　　公司净资产较低，净资产收益率远高于行业水平，说明公司资产运作效率高，获利能力较好；每股经营性现金流较高，利润含金量高。

　　公司整体财务状况正常，成功发行新股后，偿债能力会得到改善，公司将获得较好的发展机会。

　　3、募集资金投向分析

　　此次发行扣除费用后，共募集资金20192 万元。主要投向他扎罗汀原料及制剂示范工程等四个项目。该项目建成后将使公司产能扩大至年产550 万支可为公司新增销售18000 万元，该产品有望成为公司重要利润来源。

　　总体来看募资投向主要围绕医药主业，新项目的实施将有助于增强公司在皮肤科、肿瘤科等药物市场的竞争实力，为公司带来新的利润增长点。

　　4、风险因素

　　公司主导产品属于小品种药物，市场容量较小，未来发展空间受限。

　　5、估值与定价分析

　　本次发行2200万股，发行价9.6元，募集资金20192万元。

　　公司03 年摊薄每股收益为0.45 元，预计04年每股收益为0.55元，结合对7 家流通股本类似的医药类上市公司的比较分析，40倍市盈率是该股在主板可能的定位，

　　考虑中小企业板的新股溢价，股价定位在22元左右。

　　6、送配方案

　　上市前每年都有一定分红，2003 年末的滚存未分配利润2,754.26 万元及2004 年发行前实现的可供分配利润由新老股东按发行后的股权比例享有。(国信证券 肖建军)