上证国债指数连拉六阳创新高 谁在一路推高债市

　　主要债券投资机构11、12月债券托管量变化表

　　单位:亿元

　　主要投资机构／月份12月净增11月净增12月末11月末

　　中央银行债－6502，042．0022，207．8422，857．84

　　特殊结算成员－184．672．443，507．203，691．80

　　国有独资商业银行－76．381，720．9637，119．7537，196．13

　　股份制商业银行315．83656．39，118．158，802．32

　　城市商业银行40361．554，158．733，524．05

　　信用社142．5795．691，731．831，820．94

　　非银行金融机构566．71106．113，261．472，694．76

　　

证券公司－18．027．551．1269．13

　　保险机构223．25105．524，804．994，581．73

　　基金119．39168．023，064．062，944．67

　　全部托管量1，508．802，930．1472，172．0770，663．27

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　2005年12月份以来，债券市场再度反弹，连续上涨。近期势头似乎更加猛烈，上证国债指数以六连阳的方式一举超越05年10月所达到的历史高点，至109.84点的新高。累计涨幅约2.31％。除了基本面、资金面对债市形成强力支撑外，部分参与机构的联手做多也很关键。相关统计发现，城市商业银行、

邮政储蓄、保险公司等是本轮做多的主力，而四大行和股份制银行操作比较稳健。

　　投机气氛再次密布市场

　　纵观2005年以来上证国债指数，行情走势有明显的月度周期。即行情每每从月初附近启动，持续上扬一个月左右，越过一个台阶或者最多两个台阶，然后“稍事休息”。不久再次启动，进入下一轮上涨周期。进入2005年8月份后，这一现象又有所“变异”，出现了一月中不是接连上涨而是持续调整的情况，如整个2005年8月都是如此。接着，行情从9月初再次“发力”，上证国债指数创出新高。此后连续下挫，时间差不多也是一个月，“筑底”完毕后又强力反弹至现在的新高点。整个行情走势规律明显，让市场颇感奇怪。

　　奇怪现象可能还不只这一件。一位券商交易员称:“一般来说，债券市场在中、低价位呈高强度反弹，在高位出现缓慢爬升比较常见，像近期在高位反弹尚属少见，因为市场并没有出现对债市形成利好的基本面和资金面等方面的信息。”很明显，投机的气氛再次密布市场。

　　行情主力“隐身”无术

　　那么，在这一轮行情中，是谁在一路推高债市呢？

　　据中央国债登记结算公司的统计，2005年12月四大行的债券托管量减少了76.38亿，也就是说，四大行总计是在抛售债券。而在2005年11月市场大跌，四大行似乎一路吃进，其托管量增加了1720.96亿。作为债券投资的绝对主力，四大行在12月份的投资上总体比较谨慎。

　　股份制银行在这一轮行情中则相对稳健。2005年12月，股份制银行的托管量净增加了315.83亿，比11月的656.3亿虽然略有减少，但考虑到整个债券市场12月份的债券托管量净增了1508亿，比11月份2930亿少了将近一倍，所占总体的比率前后变化并不大。与股份制银行相似，基金在这一轮的操作也相对稳健，其12月份的债券托管量净增加了119.4亿，占比7.9％，前后变化也不大。

　　城市商业银行和非银行金融机构可能是这一轮行情的推动主力。其12月份的债券托管量分别增加了403亿和566.7亿，而11月份他们债券的托管量只增加了61.55亿和106.11亿。占比从11月份的2.1％和3.62％，提高到12月份的26.7％和37.6％。保险公司对这一轮行情也有很大贡献。据统计，其12月份的债券托管量净增了223.25亿，相比11月的105.52亿几乎翻了一番，占总体新增债券托管量的比率则从3.6％提高到了14.8％，增长幅度更大。

　　袖手旁观者另有原因

　　对此，中行、建行的两位债券交易员分别对记者表示，这也不能说是四大行踏空了这一轮行情。他们认为，四大行地位特殊，一般投资需求放在一级市场，如央行票据、正回购的招标，国债、金融债的招标；在二级市场则主要承担提高市场流动性的角色，通过连续双边报价，不断满足市场成员买、卖的需要。之所以出现净卖出的现象，主要是因为央行公开市场操作的缘故。据统计，12月份中央银行债券(主要是央行票据)净减少了650亿，而在11月份这一数据净增加了2042亿。

　　股份制银行表现稳健也有原因。据业内人士分析，股份制银行的债券投资模式和四大行基本一致，只是总体规模要小一些。所以，央票、国债、金融债等一级市场发行量的减少对他们的债券投资也有一定影响。再者，一位股份制银行的交易员还对记者解释说:“债券投资并不是我们的主业，只是进行资产配置的一部分，我们更关注资金流动性和风险控制。”

　　城市商业银行成为本轮行情的推动主力并不偶然，2005年，城市商业银行曾多次扮演过“急先锋”的角色。由于自身资金有限，他们就通过连续回购融资的方式滚动操作，博取回购利率与债券收益率之间的差额，这也曾导致银行间市场质押式回购量长时间居高不下。

　　业内人士告诉记者:“有些城市商业银行出于信用风险、经营效率的考虑，在信贷这样的本职工作上可以‘有所不为’，在债券市场却‘积极作为’，其资金运营部门甚至成了本行的“利润贡献大户”，养活着一行人呢。”

　　非银行金融机构也成为推动本轮债市行情主力颇令人意外。

邮政储蓄、社保基金和财务公司等可能都在这一类，主要的可能是邮政储蓄。

　　至于保险公司的贡献，分析人士认为多在长债抢购方面。今年财政部要实施国债发行余额管理，意味着长期国债发行可能减少，长债可能成为更加稀缺的资源，因此提前开始抢购长债。不过，据一位银行债券人士分析，保险公司参与这一轮行情有点“迟到”，是跟随进来并成为“主力”之一的。