高利差信用品种：套利空间乍现

　　东东

　　随着短期融资券的高调发行，这种无担保的信用品种之间的息差在不断发生变化。高信用级别和低信用级别的品种之间的利息越来越大以后，相应地对投资者判断企业基本面的能力提出了更高的要求。最近发行的梅雁、美锦等公司短融券发行利率都在3.72%，而且从公司的基本面判断，和长电、浦发这样的公司相比，上面两家公司资质相对较差。不过，如 果分析公司短期的现金流和今年的行业前景，其实像美锦这样的资源类企业其实短期内并没有特别大的偿付问题。

　　而在市场定价上，品种和短融市场的息差相差可达到60bp以上。如果以收益率在3.3%以上的短融券进行回购(或以开放式回购的方式操作)就可以在资金成本和收益率之间套取一定的息差。以当前市场平均代持成本来看，短期(七天)以+20bp-30bp左右，目前三个月的长期回购真实成交价在2.2%左右(70bp左右)，长期来看如果增加到100bp应该可以代表长期资金的成本，如果以此为一年期资金成本(2.5%)，则套利的空间达到80bp以上，这是一个相当可观的收入，当然也是套利机构对信用风险溢价应得的补偿。所以选择短期现金流充足、公司基本面经营良好的公司是关键的因素。目前，不少长期持债的机构也会通过回购买入

货币基金进行套利，如果这一操作方作为上述操作的逆回购，则同样可以增加收益(收益从货币基金2.0%左右上升到2.5%)。

　　周二，央行进行大规模的央票发行，但收益率方面却没有提高，仍在1.9%左右，虽然发行大量央票的行为与本周央票到期较多有关，但是品种上的变化仍然显示了央行中长期回笼资金的决心。这一情况很可能会影响到市场资金情况，也是可能导致中期资金收紧和行情波动的原因之一。