冷静看待美国国债

　　木乔

　　岁末年初，各方面都在关注中国公布贸易和外汇储备的最新数据。与一年前惊人相似的是，有关中国调整外汇储备结构、减持美国国债等美元资产的议论，再度吸引了全球财经界的目光，逼得美国财长斯诺1月6日出面安抚，声称即使中国减持，美国国债很快可以找到新买家，持有者大可不必担心资产缩水。

　　美国国债以政府信用作担保，资信相对优良，加之总量巨大，其价格变动是全球证券市场的重要风向标。长期以来，日本、中国等亚洲国家，一直是美国国债的主要买家。据有关国际机构估算，到2005年10月底,日本持有美国国债6816亿美元，中国持有2476亿美元。如中国明确减持美国国债，一些亚洲买家可能会跟进，这势必迫使新发行的美国国债提高利率，一旦美国长期利率上浮，其外汇交易市场将发生较大波动，全球债券市场也可能发生连锁反应，这自然令斯诺及全球金融市场人士担忧。

　　从这个意义上看，中国是否减持美国国债，不仅事关中国外汇储备结构调整，更会在某种程度上成为牵动全球金融市场神经的重大动向。

　　近期，国家外汇管理局的确对优化中国外汇储备结构有所表态。但更确切地看，这并不意味着减持美国国债等美元资产的实际行动。因此外界议论纷纷，与其说是猜测中国有关动向，不如看成是

中国经济总量、特别是外汇储备连年猛增之后，其国际影响力的自然扩展。

　　这其中的关键问题还是，美国国债等美元资产，对中国而言是否已到了必须大量减持的时候？对此，我们需要更加理性和冷静，认真分析美国国债等美元资产的长期价值。

　　“世界上没有哪个市场像美国这样有吸引力。”斯诺安抚市场人士的话，显然不是自吹自擂。以联盟方式不断加强一体化的欧洲国家，初步拥有了可和美国分庭抗礼的经济总量和统一货币，日本作为世界第二大经济体不可忽视，中国、印度等新兴经济体，也以较快增长速度拉近与美国经济的差距，这似乎都是美国经济重要性下降的明证。但我们也不要忘记，自克林顿总统以来，美国经济总量占全球份额一直稳步上升，目前几乎占全球产出的三分之一。美国的金融市场经历了波及全球的亚洲金融风暴、“9·11”恐怖袭击等冲击，显得更加健全。

　　我们身处在加速全球化的时代。美国是世界上最强大的国家，其一枝独秀的超级大国地位，在未来较长时间里仍将继续，无论欧元、日元还是人民币，都还不完全具备挑战美元霸主地位的充分实力。包括中国、印度在内的大多数新兴经济体越是快速发展，就必然更深入参与全球化进程，也必然与美国等经济强国更加水乳交融。

　　由此不难看到，在美国仍是第一经济强国、唯一超级大国的情况下，在中美经贸关系和政治合作不断深入的大趋势下，中国无论如何也不应、更不可能忽视美国国债等美元资产的长期价值。正如斯诺所说：“如果美国债券价值大跌，中国也将损失惨重。”

　　再看有关数据，到2005年11月底，中国外汇储备总量为7942亿美元，到2005年底必将超过8000亿美元大关。综合各方面权威信息分析，这其中美国国债大约为2500亿美元，加上还持有相当数量的美国机构债券和公司债券，中国外汇储备中美元资产应在60%上下。

　　从表面上看，美元资产所占比例似乎偏高，特别是在欧元、日元汇率持续走高，人民币小幅升值的情况下，美元资产的账面价值近年来有所缩水。从优化外汇储备的资产和币种结构来看，适当调整美元资产比例，以更符合中国实际和世界经济发展趋势，当然是不错的选择。

　　而具体分析构成美元资产的几种

证券，在收益稳定性、市场流通性和偿还信誉度等关键指标上，笔者认为，美国国债无疑处于优势地位。虽然其收益率不如一些机构债和公司债高，但对于一个国家的外汇储备而言，保值和安全性，无疑比增值和风险性更重要。因此，即使中国出于种种考虑要优化巨额外汇储备中的美元资产，那么首先应适当调整的，恐怕是那些收益安全性、市场流通性和偿还信誉度较差的美元资产，而不是各项指标明显领先的美国国债。(作者Email：[e-mail]）