华菱管线成榜样 寻找可转债转股的类似机遇

　　　　编者按

　　　　2005年的可转债市场存量规模不断萎缩，全年没有新转债产品发行，而转股速度却一直在上升。截至去年12月16日，转债市场存量从年初的335亿元减少到约266亿元。股改“逼”小了可转债市场规模，但是股改也给可转债投资者带来了机会。华菱管线的股改方案成为“榜样”，可转债火线转股，华菱管线方案获得通过，华菱管线的流通股股东和可转 债投资者，都获得了可观的收益。于是可转债的机遇得以展示。当然可转债的机会还不至于此，仔细挖掘，看似不起眼的可转债，也能嗅出“钱味儿”。

　　　　正是对其有可转债转股从而可发权证方案的预期，华菱管线的股价才得以大幅上涨。从去年5月末3.50元开始拉升到11月25日正式公布权证方案时为止，股价就上涨了35%

　　本报记者 李晶 刘瑛 发自上海

　　雨后的上海，寒风更加肆虐，但这根本影响不了老钱的好心情。

　　新年三天，大盘轻松突破1200点整数关让满仓的老钱满心欢喜。“(大盘)这波100多点的涨幅还是看对了，虽然1130点才进来，但买的(股)票还可以，比大盘跑得快。”

　　老钱是个老资格股民，股龄7年，几年的熊市下来，他是大户室里面为数不多的没有亏钱的大户。前段时间权证热炒，G武钢(600005.SH)的两个权证就让老钱赚得钵满盆满。

　　看着近期大盘不断上涨，老钱心里也有自己的打算，“短线涨了这么多，一直没有调(整)，突破1200点之后感觉也该调调了，所以这两天就准备全出来(卖出)。现在市场都认权证，我的下一个目标是类似于华菱管线(000932.SZ)这样由可转债转股带来的潜在发行权证的机会，这里的未股改个股的机会非常大。”说这话时，老钱一脸的自信。

　　　“权证通行证”的力量

　　老钱的想法也得到了业内人士的认同。德鼎投资资深分析师朱澄宇向《第一财经日报》表示：“众所周知，流通股股东非常喜欢权证方案，目前凡是股改中涉及到有权证的，除了权证上市时大涨外，正股也都是大炒特炒。我们注意到，华菱管线在发布股改方案后，由于转债转股使得其具备发行权证的资格，正股也相应受到了投资者的追捧。”

　　华菱管线去年12月26日发布了《关于公司股权分置改革方案股票流通市值确定日提前的公告》，根据公告，华菱管线股改方案的市值确认日为2005年12月22日。而在该确认日日累计共有9亿元华菱转债(125932.SZ)转换成公司股票，华菱管线流通股数量约为6.55亿股，流通市值为31.6亿元，已经达到交易所规定发行权证的资格要求(30亿元)。

　　“可以说，华菱管线给其他公司股改提供了一个全新的思路，即利用可转债转股突破了流通市值的限制，从而成功发行权证。这样的方案，对于大股东、流通股股东和可转债持有人都是不错、可以接受的方案，尤其是流通股股东受益更大。”朱澄宇指出。

　　事实上，也正是对其有可转债转股从而可发权证方案的预期，华菱管线的股价才得以大幅上涨。从去年5月末3.50元开始拉升到11月25日正式公布权证方案时为止，股价就上涨了35%！“从这个角度出发，实际上现在很多有可转债的个股也的确存在这样的‘隐性’机会，值得挖掘。”朱澄宇表示。

　　　　可转债转股的收益

　　华菱转债如此大规模的转股，来源于华菱管线方案的既得利益，如果不转股，将不会获得对价。“如果不转股，当时就损失12%左右的收益，这还不包括获得的权证未来5%的隐含收益率。”上海孙成钢投资咨询公司投资经理商宏锋向《第一财经日报》表示。

　　商宏锋指出：“华菱管线现在的股价是4.95元，按照4.4元的转股价来计算，可直接获得的收益是12.5%，如果不转股，这部分收益将直接损失掉。“但如果未来正股股价还继续上涨，由于是认沽权证，权证隐含的5%收益将不会获得，因为这已经包含在现在的股价当中。”

　　虽然不转股将直接有损失，但按照目前的数据来看，还有680万张华菱转债并没有转股，未转股率依然有34.1%，这又是为何呢？对此，商宏锋猜测，这很有可能是这部分没有执行转股的转债持有人手中有华菱管线的正股所导致的行为。

　　“由于送出的6.33亿份权证数量是既定的，这就表示如果手中有正股还将转债转股，这将导致手中正股获得的单位权证数量下降，而目前转债的价格是112.6元,如果成本是100元的话,收益率也有12.6%，这会直接弥补掉损失的12.5%的收益，所以这部分已持有正股的人会按照手中正股与转债的数量配比来最终选择不转股。”而根据商宏锋的计算，持有正股和权证数量在5：1的时候，持有人往往会选择将转债继续持有，而不进行转股。

　　　　“类华菱管线”

　　平安证券研究所金融工程研究员焦健向《第一财经日报》介绍说，目前转债市场中具备或者近似具备“类华菱管线”条件的未股改个股共有5只：

包钢股份(600010.SH)、雅戈尔(600177.SH)、邯郸钢铁(600001.SH)、国电电力(600795.SH)和晨鸣纸业(000488.SZ)，但各自情况却不尽相同。

　　国电电力由于目前的流通市值就已超过30亿元的限制，本身已经具备发行权证的资格，所以不必要依靠转股；而与之情况类似的是雅戈尔(600177.SH)，股价只要再上涨超过5.3%，依靠目前的流通市值也可超过限制，上述两者在是否转股上主动性非常强。

　　而晨鸣纸业需全部转股后市值才刚好达到发权证的要求，但问题是其转债的转股价远远高于当前股价，转债持有人毫无转股的动力。“如果晨鸣纸业要推出权证方案，只有两种方法：首先其股价如果在短期内大幅上涨超过40%，才会刺激转股，但是这种方法实施的难度太高、成本太大；其次可以向下修正转股价，将转股价降到股价以下、净资产以上(公司目前每股净资产3.92元)。”焦健指出。

　　而另外两只股票包钢股份(6 0 0 0 1 0)、邯郸钢铁(6 0 0 0 0 1)以及上面已提到的雅戈尔则完全具备类似华菱管线的条件。如果公司有意利用转债转股推出大比例权证股改方案，正股的机会都会很大。

　　“根据估算，G万科A(000002.SZ)(10 送8 认沽权证)和G 穗机场(600004.SH)(10 送6认沽权证)两个公司的股改,都给流通股股东带来了30%左右的收益，这样的案例很值得我们去认真思考和分析。”焦健表示。

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