股市火爆 债市晃悠

　　□ 刘藉仁

　　昨日，三个月央票发行量增加至600亿元，中标利率与上周一样，同为2.0156%，由于受到增加定向票据的影响，昨日债市小幅回调。国债指数开盘110.19点，盘中呈窄幅整理态势，收于110.17点，跌0.01%。全天成交7.6亿元，交投依然较为清淡。

　　从盘面上看，长期券种全体反弹，010512券处于涨幅前列，中期券种走势分化，010115券、010301券等老券走势较弱，而010501券等红盘报收；短期券种整体表现不佳，010507券全天无成交，010509券加快回调步伐。

　　对于资金推动型的债市来说，资金的流向起着关键作用，而从投资债市的资金看，主要分为两大类型，一是以银行、保险为代表的资产配置型资金；二是以基金等机构为代表的投机资金及居民储蓄资金，两种类型资金的性质截然不同。配置型资金对债市的走势起着关键的支撑作用，一级市场投资者的参与有益于债券收益率曲线的准确定位，而投机资金的参与决定了债市的活跃程度。

　　从近期走势看，债市呈横盘整理态势，成交量也明显萎缩，不难看出配置型资金对债市仍然起着支撑作用，而投资资金有出局的迹象。

　　首先，从配置型资金看，新券的招标情况可看出银行体系的资金状况依然宽松。五期国债实际发行总量308亿元，投标量570.9亿元。认购倍数为1.85倍，超额认购倍数为2.27倍，均属于较高的水平。可以看出银行资金仍有较强的配置要求，在紧缩预期下银行资金并不紧张。从央行公布的4月金融运行数据也不难看出，M1和M2的喇叭口达6.4个百分点，尽管居民存款增速下降但银行存贷差距仍然较大，在资金运用途径单一的情况下，银行资金过剩现象仍然存在。加上近期公开市场操作力度不大，五一前后都实现资金净投放，因此债市在紧缩预期下并未深幅调整。

　　从后市看，紧缩的预期进一步增强。前日央行针对各大行发行定向票据，发行量达1000亿元，其规模按照新增贷款量进行分配，这被市场认为央行在对进行超额放贷的银行进行适当的惩罚。从其效果上讲，相当于提高

准备金率0.4个百分点，紧缩效果强于提高贷款基准利率，但其并不具备乘数功能，因此长远看对市场的紧缩作用不大。不管怎样，央行已经对市场作出进一步的探测，在1-4月份新增贷款占全年目标的比例已达62.8%，M2和M1增幅均未回到目标内的前提下，下一步的紧缩还将继续到来。

　　其次，投机资金流向看，获利出局的迹象明显。央行报告显示4月份新增储蓄存款仅为180亿元，为两年多来的最低水平，在流通中货币快速增加的情况下新增储蓄减少，显示居民储蓄意愿下降，同时股市新增开户数暴增，极大可能储蓄资金流向了股市。同时也有消息称部分银行系资金也通过票据兑现等方式流入股市，央行已经着手调查。投机基金的分流很大程度程度影响债市的活跃程度，债市近期成交量也一直陷入低迷格局。

　　随着股市近期的赚钱效应明显增加，未来债市卖空现象将持续，“跷跷板”效应或将成为债市的软肋。