中行上市对中资银行股影响不大

　　□ 西南证券 周兴政

　　中国银行(3988)的公开招股活动已于本周四拉开帷幕。中国银行计划以每股介乎2.5-3港元，发行255.69亿股股票，初步集资639.2亿-767.1亿港元。若超额配股权的38.35亿股获得行使，集资额将高达882亿港元，这将是香港历来最大规模的集资活动。

　　传言中国银行将和建设银行(资讯 行情 论坛)一样，采用全流通的招股模式。这种模式将令中国银行成为建设银行之后，第二只在港全流通的H股股份。中行以全流通模式招股上市的好处不言自明。最为明显的是，全流通模式可以帮助中行更快地晋身为恒生指数(资讯 行情 论坛)成分股。

　　作为一只极具重量级的“超级股份”，中行的上市对于中资银行股的影响是不容忽视的。中行的定价虽然略高于建设银行和交通银行(资讯 行情 论坛)的招股定价水平，但较后者目前的估值水平确明显为低。从这种对比状况看，中行的招股价格还是具有相对优势的。这种相对优势也是中行招股获得各方投资者热烈关注的重要原因之一。一向关注大型中资股份的香港富豪对于中行的招股也不甘落后。

　　尽管和建设银行、交通银行相比，中国银行的招股估值相对偏低，但这可能不会导致一些偏好银行股的资金从建设银行、交通银行的股份中流出，转向增持中国银行。从这种意义上说，中国银行的路演及上市，对于建行、交行等中资银行股的影响不会很大。在过去数月时间内，建设银行、交通银行多次出现暴涨行情，其市场估值远远高于香港同业蓝筹股份的同业水平；但这种对比状况并没有引发大规模的资金流通，而建行、交行也因此得以保持强势。

　　按照传言中的估值状况以及由此推算出的招股价格，很难说中国银行的招股价具有绝对的低价优势。尽管市场多把市净率作为衡量银行股估值水平的重要参考指标，但对于一些经营稳健、长期前景看好的银行股份来说，市盈率应该更具意义。原因是在企业派息政策(主要指派息比率，即股息/盈利)相对稳定和较为确定的情况之下，市盈率将成为决定股息回报的关键因素。按照20倍招股市盈率和40%的派息比率计算，中行的股息率最多仅为2%，处于中等偏低的水平。