债市聚焦：小幅反弹调整压力仍有 利率缓步上行

　　刘藉仁

　　昨日，央行发行400亿元三个月票据，较上周增加200亿元发行量，其中标利率同为1.8131%，在央票利率企稳的影响下，债市继续小幅反弹。国债指数开盘110.05点，盘中震荡走高，收于110.08点，涨0.03%，全天成交9.8亿元，较前日明显增加。

　　从盘面上看，仅有少数券种呈调整态势，其中010509跌幅为0.29%，居首；而010311券、010213券、010508券等中长期品种涨幅居前，涨幅均在0.1%以上。

　　尽管债市连续两个交易日小幅反弹，但从以下几点因素看，后市仍有一定的调整压力。

　　其一，市场利率缓步上行。

　　从公开市场看，央票利率从3月21日起缓慢抬升，截至本周二一年期央票利率已较3月中旬上升7个几点，逼近2%的关口。从市场资金面看，未来市场利率仍有上升的可能性。首先，美储联再次加息，中美利差进一步扩大，货币市场利率也由此打开上升的空间；其次，从汇率改革角度和利率市场化角度出发，央行动用数量和利率双向调节机制；最后，为防止信贷和投资反弹，央行可能会适度抬高市场利率。

　　其二，上调存款准备金率的猜想。

　　尽管市场认为上调存款准备金率对市场资金面的影响不会太大，其上调一个点，将锁定3000亿元资金，但短期内对市场有一定冲击，特别是心理因素的考验，长期看上调存款准备金率的风险会逐步化解。我们认为上调存款准备金利率只是央行收紧市场流动性的手段之一，央行采取什么手段并不重要，关键是央行认为市场流动性过松，已经有意收紧流动性。

　　其三，防止物价反弹。

　　在通缩的阴影下应该说出现通货膨胀的可能性并不大，中长期看物价指数还应成为债市的支撑点。但

商务部最新的《中国生产资料市场发展报告》预测中显示，今年我国生产资料销售总额将超过15.5万亿元，增长速度在12%以上；生产资料价格走势可能由上半年的持续下降逐步趋向回升，全年涨跌幅度在1%左右。

　　同时随着

原油价格的走高，有色金属价格、

天然气价格上调，煤电价格全面上涨等因素，原材料、燃料动力购进价格可能进一步上扬，PPI持续回落态势可能出现扭转，在未来的几个月可能逐步传递至CPI中来。市场认为3月CPI可能在1.5%左右，并且未来2-3季度CPI可能会保持相对高点。

　　由于债市对CPI的波动十分敏感，因此我们认为中期内债市随CPI波动的可能性较大。综上来看，后市债市仍有一定的调整压力，建议投资者缩短投资期。