营港转债下调转股价 股改转债持有人利益受重视

　　记者 黄宪奇 北京报道

　　昨日营口港发布临时议案，将对股改后营港转债的转股价进行同步下调。但业内人士认为，为避免股改后面临的转债回售危机，对转股价格向下修正已是公司不得不作出的抉择；促进转债持有人转股仍是公司的首要目标。本次营港转债下调转股价表明，股改进程中，上市公司再也不能无视转债投资人的存在，转债持有人的利益开始受到重视。

　　营港转债当前价格为104.38元，对应的正股价格为8.42元，当前转股价格为10.25元；这意味着如果转债持有人按照当前的转股价格进行转股将面临27.07％的折价损失。而假如投资人按照当前的价格持有到期的话，则有3.2758％的收益。所以截至本次公告发行时，还有6.91125亿元的营港转债没有转股；相对于7亿元的初始发行规模，转股完成率不足1.5％。由于营港转债的股性已经十分不明显，投资人更多地将该转债当作纯粹的企业债来投资。

　　营港转债发行时间是在2004年6月，但从该转债发行到现在，

股票市场持续低迷，营口港的股价也一路走低。根据公司可转债券募集说明书规定，“当公司股票在任意连续30个交易日中有20个交易日的收盘价低于当期转股价格的85％时，公司董事会有权在不超过20％的幅度内向下修正转股价格。”截至2005年11月25日，公司股票价格已经触发了上述可转债转股价格的特别向下修正条款，鉴于公司目前正在进行

股权分置改革，董事会决定在股权分置改革实施前暂不修正转股价格。

　　但不修正转股价带来的另一个问题就是，当前营口港价格为8.42元，按照一般20％的除权效应计算，营口港股改复牌后的价格极有可能跌到7元以下，正好在转股价格10.25元的70％(7.175元)以下，触发营港转债的回售条款，持有人将有权以不超过面值的105％(含当期利息)向公司回售。业内人士认为，此次营口港发布转股价格下调预案，实在是迫不得已。

　　根据公告，营口港将对该公司可转债转股价格按照下述公式进行调整:

　　调整后营港转债转股价格=［现行转债转股价格(10.25元)－全体股东每股所获现金分红(0.76元～0.96元)－流通股股东每股所获现金对价(0.9元)］/［1＋流通股股东所获股票对价比例(0.2)］。

　　由于公司尚有2.42亿元的利润没有分配，如果向全体股东派送的话，每10股派现金额约在7.6元至9.6元之间(税前)，具体金额根据营港转债转股的数额确定；鉴于本次股改中，流通股股东所获股票对价比例为1:0.2，业内人士估计，营港转债调整后转股价格将在6.99至7.16元之间，具体价格视分红情况而定。

　　如果按该调整后的转股价格，营港转债目前面临的回售危机将不复存在。另外，即使公司复牌后的正股价格跌到7元以下，营港转债的转股溢价率也很难回复到原来27.07％的水平，这意味着该转债的股性将大大增强，原先转股不畅的局面也将得到改善。所以公司也认为，调整后的方案综合考虑了股东和可转债持有人的利益，符合公司的长远利益。

　　自5月份金牛能源股改方案推出以来，转债的转股价格不随股改进行同步下调几乎成为一种惯例，另外转债持有人也没有参与股改投票的权利。业内人士一致认为，这实际上是在“逼迫”转债持有人转股。受股改冲击，近几个月来转债市场大幅缩水；成交也极度低迷，股改已成为部分上市转债不能承受之重。

　　但随着近期股改方案遭否决公司的增多，流通股股东利益的保护日益受到上市公司的重视。本次营口港股改修正方案，首开同比例调整转股价格的先河，其对转债市场的影响不可小觑。目前，两市挂牌交易的可转债共有29只，市价总值接近400亿元，大致相当于宝钢股份和

长江电力的流通市值之和，数量上已经是不容忽视。如何妥善安排可转债在股改中的“对价地位”，保护转债持有人的利益不因股权分置改革而受到损害，是股改中亟待解决的重大问题之一。本次营港转债通过回售风险的倒逼来实现上市公司调整转债价格，其情形未免有点悲壮。