首推中国债券参考率 路透和Chibor谁是风向标

　　本报记者 徐炯 上海报道

　　“这是我们为中国货币市场提供的收益率参考指标。”路透集团全球首席行销长洪纪元(Alexander Hungate)说，“这将让投资者对整个市场有更完整的认识。”

　　10月12日，作为全球最大的财经资讯供应商，路透在上海正式推出“路透中国债券参 考率”。这使路透成为首家发布中国债券市场全面参考率的外国机构。

　　“路透中国债券参考率”覆盖了央行票据、国债和金融债，并根据来自13家金融机构的数据进行计算，每天公布有关中国债券市场具有基准质量的数据。这一指标的计算方法、公布时间等，与国际金融市场的利率风向标——伦敦同业拆借利率(Libor)极为相似。

　　引入国际标准模式

　　早在1970年代，路透等咨询供应商即通过向各家银行咨询有关利率报价进行计算，发布了后来逐渐成为浮动利率主要参考指标的Libor。

　　按照英国银行协会公布的Libor形成方式，供应商每天通过向有资格的入选金融机构咨询有关报价，然后按照各银行的报价进行排列，选取中间的50%数据进行处理，最后在每天伦敦当地时间中午11时30分进行公布。

　　和Libor一样，路透的“债券参考率”，也在中国债券市场选择了一些市场交易比较活跃的金融机构，就各个品种和期限的收益率报价。

　　目前，路透已经确定了提供“债券参考率”数据报价的13家金融机构。

　　在这13家金融机构里，有中国农业银行、中国银行、工商银行为代表的国有

商业银行，也有汇丰银行、德意志银行、渣打银行为代表的外资银行，还有交通银行、招商银行等上市股份制银行，另外还涉及了南京商业银行、上海银行和鄞州银行等城市商业银行，以及代表农信社和券商的

东莞农信社和国泰君安

证券公司。

　　“虽然这些金融机构代表各不一样，但是他们都是债券市场的活跃交易者，因此通过不同的金融机构也可以更全面地反映市场化的情况。”路透资金和固定收益信息中国区经理周慧雯说。洪纪元则表示：“随着中国金融市场的不断发展和成熟，市场对可靠及具有基准质量的数据有着强大的需求。”

　　路透中国债券参考率具体操作流程是：路透为这13家金融机构提供一个报价页面，这些金融机构每天上午将对涉及到路透参考率的各种期限和不同品种的收益率进行报价。路透在这些报价的基础上，去掉最高最低各2家数据，然后对剩余的数据进行处理，最后得到各品种、期限的收益率参考值。

　　随后，路透会在每天11时30分，公布当天各种期限的央行票据、国债、金融债的参考收益率。巧合的是，Libor也在每天伦敦当地时间11时30分公布当天的Libor指标。

　　“一般的债券交易，上午交投不活跃，而且机构也要有时间对当日的消息面进行吸收和判断，所以11点半出来的数据，最有代表性，能指导下午的操作。”中国银行的一位交易员分析。

　　“一天一次，既符合市场需求，也与国际接轨。”路透的周慧雯说。

　　以9月13日第10期一年期国债为例，国债最终的招标利率为1.1585%，而试运行中的路透参考率当天的一年期国债的买入卖出对价为1.3156%对1.2522%。“路透参考率基本上反映了市场的情况。”一位国有商业银行的交易员表示，“二级市场买卖价格一般较一级市场高，因为一级市场是个大资金的批发市场。”

　　基准利率风向标？

　　实际上，最近几年，中国债券市场，特别是银行间债券市场的迅速发展，令市场对基准利率指标的需求日益加大，但市场上却很少能找到相关的可以反映基准利率的指标。

　　为了反映银行间同业拆借利率情况，中国外汇交易中心早就推出了全国银行间同业拆借利率，称为Chibor。外汇交易中心按1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月共八个品种，每天计算和公布加权平均的Chibor。

　　“Chibor反映了银行间同业拆借市场的成交记录，”洪纪元说，“但金融市场特别是刚起步的金融市场，需要多种观点和参考指标。”

　　他认为，路透提供的央行票据、国债金融债参考率是Chibor之外的第二种参考指标，这可以让投资者对市场有更完整的认识，使市场更为透明。

　　但业内人士认为，债券投资者一般很少将Chibor作为基准利率。其中的主要原因是，Chibor仅仅对有成交记录的同业拆借进行计算。

　　由于中国银行间市场中，信用拆借的成交并不活跃，而Chibor仅仅是对成交的信用拆借进行记录，因此成交的数据少。这使得Chibor容易偏离实际利率，从而导致指标不能全面反映基准利率情况。

　　极端的情况是，如果碰到市场上没有信用拆借的成交，当天的利率变化Chibor就无法体现，这样不连续的报价使得Chibor的参考意义大为下降。

　　“Chibor我们跟踪得不多，”中国银行的一位交易员说，“我们一直通过自己的系统每天将市场上的债券收益率进行拟合，得到自己的收益率曲线。”

　　从数据比较中，也可以看出Chibor和路透的“参考率”之间差异比较明显。10月14日，30天的Chibor为1.4944%，而当天“路透参考率”中的一个月期的央行票据的买入卖出对价为1.1257%对1.0686%。

　　“这两者相差40个基点，在债券交易中，这样的差别已经比较大了。”农行总行资金交易中心的一位交易员说，“从一定程度上说，后者可能更接近市场的实际情况。”

　　“定价是这一个利率指标的主要功能。”洪纪元说。投资者通过参考路透的债券参考率，可以较好地得到市场收益率曲线，从而判断自己的投资是否合理。同样，这也可以帮助债券发行方和承销机构进行有关债券发行的定价。债券买卖、利率互换等产品，也能按照这个基准指标进行参考定价。

　　同时，由于在报价的13家金融机构中，有外资金融机构的参与，洪纪元认为，中国企业发行债券，如果参考这一收益率指标，也更容易获得境外投资者的认可。