债市走高央行推182天正回购 市场各方颇多回味

　　记者 黄宪奇

　　昨日，交易所债市强势走高，现券呈普涨态势，长期债升幅居前。上证国债指数突破106点，收盘报106.06点，上涨0.22%，再创新高。交易所企债市场周四也出现小幅反弹走势，上证企债指数收于110.85点，较周三上涨0.12点，涨幅0.11%，成交量放大至0.74亿元。在债市放量走高的同时，央行在例行的公开市场操作中推出了100亿元182天正回购操作，央 行曾在2003年因发行票据而暂停半年期正回购操作，本次再度启动长期限正回购操作，此举在业内引起不小的波动。

　　上证国债指数昨日早盘开于105.85点，随后稳步攀升，全日指数最高摸至106.07点，终盘上证国债指数以次高点106.06点报收，成交金额逾14亿元，较上个交易日放大了约3亿元。盘面上看，除2只老券微跌外其余各交易券种几乎全线飘红，其中长期券种的表现较为突出。03国债(3)上涨0.50元，涨幅达0.52%，列升幅首位。中期债03国债(8)上涨0.42%，列涨幅榜次席；另一只长期国债010107上涨0.42元，也居于涨幅前列。昨日的企债市场表现也较为抢眼，各期限债券都表现出价量齐升的局面，03电网(2)涨幅为0.55%，扮演了领涨的角色。

　　升息可能性降低是国债再度走出上升行情的主要原因，目前CPI指标连续3个月环比下降，而且连续2个月涨幅在2%以内，扭转了负利率的状况。根据近几个月出台的数据看，一些投资者认为，今年三季度CPI将继续回落，升息的可能性较小。央行货币政策委员会成员余永定日前也表示，中国目前没有必要调整利率。这些信息促使一些资金涌入债市。同时，央行票据收益率持续走低刺激了债市，昨日央行在公开市场上以价格招标的方式发行了200亿元3月期票据，参考收益率为1.1539%，较上周下降5个BP。此前3月期票据的收益率曾有所回升，货币市场收益率的再度下滑，显示资金面仍较宽松。此外股市的持续低迷也使红火的债市显得更有魅力，跷跷板效应仍在延续。目前企业债的发行规模出现不断扩大的趋势，从收益率的角度看，企业债较国债有明显的优势。在股市缩量调整，市场方向不明朗的前提下，更多的投资者增加了对企债市场的介入。

　　随着债券价格的不断走高，其市场风险也在不断积聚，而昨日央行重新启动182天正回购操作，也给市场带来了不小的震动。尽管本次100亿长期限正回购的中标利率仅为1.29%，没能扭转货币市场利率的下滑，但其传达出来的信息值得市场深思。

　　中国农业银行的李刚认为，从6月初开始，央行暂停了3年期票据的发行，取而代之的是28天正回购操作，三季度是央行票据到期的高峰，随着28天正回购的逐步到期，如果没有新的品种发行，央行货币对冲的效果将大打折扣。当前公开市场常用的工具是3个月和1年期票据，3年期票据由于其干扰了银行贷款的正常投放，所以不宜再度大规模发行，而半年期的品种尚处于匮乏状态。182天正回购相对于6个月的央行票据，由于其无法交易，更无法做到在债券二级市场进行放大套作，对资金的锁定功能将更为有效。

　　一位城市商业银行的分析人士认为，随着3年期票据的停发，货币市场利率下滑加速，四大行的资金成本逐渐暴露，对市场进行风险提示显得尤为必要。近期二级市场债券远期交易和买断式回购明显活跃，也显示市场对技术性调整的迫切要求。对此，申银万国证券的赵峰表示了异议，他认为债市目前的高位尚有支撑，央行没必要对风险进行提示，另外四大行由于其在融出资金上的寡头垄断地位，其交易默契完全有可能使资金利率回升到合理水平。中国农业银行的李刚同时认为，下半年货币政策处于较为敏感的时期，一旦汇率改革启动，外汇占款过快增长的情况将急转直下，所以维持一个宽松的资金面很有必要。赵峰也认为，从央行所持有的现券数量看，不具备进行182天正回购滚动操作的条件。而记者通过对已发票据进行统计发现，三季度央行票据和正回购的到期量至少有5200亿，而在前两个季度，到期票据量分别是3619.6亿和3272.5亿，第三季度无疑成了票据到期的洪峰。并且从统计的情况看，四季度和明年上半年，央行票据的这种到期高峰丝毫没有减弱的迹象。对此，中国农业银行的胡艳认为，或许央行本次再度推出182天正回购操作纯粹是为了缓解下半年到期央行票据对冲的压力，从近期央行的一系列举措看，央行似乎有意在放纵资金面的宽裕。照此推断，市场对央行加大正回购期限的反应或许应该抱以平常的心态。