铜价上涨缺乏基本面支撑 市场风险在不断放大

　　广发期货 冯宝军

　　6月以来伦铜在看空气氛中大幅上涨并创出历史新高，上周因LME调查操纵的传言而大幅回落，但随后很快再度攀升。从实际走势看，强势特征依然明显，若不出现突发利空消息，预计将延续强势，但铜价上涨缺乏基本面支撑，整体市场风险在不断放大。

　　目前铜市的价格背离，与历史上几次逼空事件不同。住友银行事件是在铜价高位运行几年后发生的，当时对新矿的大量投资已使产量真正开始不断增长，随后几年铜市场进入了真正供大于求的格局；亨特兄弟对白银市场的控制更是离谱，70年代初白银的价格仅200美分/盎司，70年代中期时价格已涨至400-550美分/盎司，该集团在这个价位继续大举囤积现货，并于1978年起不断推高价格，至1980年初价格达到历史最高的5000多美分/盎司，这些严重脱离基本面的逼空行情最终下跌是不可避免的。

　　而目前铜市场远非以上两个事件可比，虽然存在着至少50万吨的隐性库存，但只要隐性库存不回流，铜市场仍表现为供不应求。据权威机构预测，2005年铜产量在大幅增长7%的情况下基本处于供需平稳格局，而由于新增产量中大多是由以前高成本关闭铜矿的复产所致，而新投资的铜矿根本无法形成新的产量，新投资的铜矿至少到到2007年才能显现出来，这可以轻易的从国际铜业研究小组对未来几年铜产能的预期数据看出来。从国内近几年消费保持刚性稳定增长趋势来看，2006年铜市场可能仍然是一个供求基本平衡的市场，只要隐性库存不抛出，铜价应不会出现崩溃式的下跌。6月以来锌市场库存大幅增长使市场出现担心铜的隐性库存回流，但从隐性库存建立的时间来看，持有隐性库存的平均成本很低，而且由于目前全球金融市场一直不景气，这些资金没有一个好的投资方向，铜市场这种近高远低的格局反而能给这些持有铜的资金提供稳定的巨额的回报，只要铜市场不进入真正供大于求格局，铜价都应该保持一个相对高位区间，这种近高远低的格局将一直给这些资金提供稳定回报。

　　因此近期铜价上涨与阶段性铜价走势的判断依据相背离，但与整个市场的供求并不存在本质的背离，这种背离的结果将是随着时间的推移，或者是现货消费重新趋旺接受高价；或者是高铜价最终无法维持向真实的消费回归。由于对后市的不乐观预期及国内铜价再次保持低位，使国内进口减少，当三季度消费淡季结束后，若铜价还能维持目前高位，那么国内铜价再创历史新高也极为正常。

　　今年春节前基本面比较利空时，投机资金大举入市做多，将铜价维持在历史高位附近，在二季度消费旺季将铜价推至当时的历史高位，国内铜现货更是因为供应严重紧张而大幅上涨，现货升水达到2000元/吨。此次当市场再次看空后市情况下，投机资金再次将铜价拉高，许多情况与当时非常相似。

　　投机资金在铜市场上投入大量资金也需要寻找对手盘，否则拉高铜价不能获利也是枉然，而跨市套利资金在外盘抛空及国内做多正是投机多头的目标。从外盘持仓结构来看，重点已转向了9月合约，纽约铜市场10万多手持仓量中，9月合约持仓量就达7万多手(相当于80万吨)，伦铜到九月第三个星期三的持仓量也高达6万多手(相当于150万吨)，如此大的持仓量为多头逼空提供了充足动能。从投机多头的操作意图来判断，继续维持低库存并将现货升水保持高水平，从而获得更大收益，是其主要思路。因此从中短期看，判断铜价走势应密切关注现货升水的变化。作为控制风险的手段，投机多头在做多期货的同时也在期权市场买入看空期权，这就使投机多头处于一种基本不败的境地。因此在目前出现价格与基本面背离情况下，做多看似风险很大，但实际并非如此。

　　总之，由于投机多头利用大牛市的有利背景，将现货升水维持高位并继续逼仓，多方仍处主动地位，铜价整体也有望继续处于强势中，但毕竟目前铜价上涨也存在着阶段性背离，铜的绝对价格也很高，运行存在较大变数，加上目前离重点逼仓的月份仍较远，铜价波动可能会更加无序，市场风险也更大。