转债市场机会多

　　记者 黄宪奇

　　自6月10日证监会公布第二批股权分置改革试点公司以来，转债市场出现明显分化，部分转债明显加快了上涨步伐，比如云化转债，截至昨日收盘时的累计涨幅已达18.10%。业内人士认为，经过持续一年的调整，无论从股性还是从债性的角度来看，许多转债已经步入价值投资区间。

　　股市向好预期推高转债

　　兴业可转债基金经理杜昌勇表示，股权分置改革奠定了股市长期发展的基石，使中国股市回归到其投资的本源功能，长远来看，树立了投资者对股市反转的信心。经过长达5年的调整，目前市场已处于相对底部区域，投资者的建仓成本明显降低，部分A股的行情正在酝酿当中。由于转债行情更多地受股性特征影响，股市向好预期增强也增大了转债的期权价值。

　　记者统计了从6月10日以来转债涨幅前十名的标的股票走势，发现在涨幅前十名的转债中，有四只转债当前的股价已经超过了转股价，分别是云化转债、燕京转债、国电转债和邯钢转债；另外招行转债和钢联转债的正股价也基本和转股价持平。而在这些转债标的股票当中，有些股票受惠于股权分置改革试点预期，如邯郸钢铁；有些受惠于行业向好预期，如云天化和燕京啤酒；还有一些转债受惠于上市公司下调转股价，如招商银行和华菱管线等。业内人士认为，随着反弹过程中仓位的增加和持仓结构的优化，尤其是大量可转债公司在下跌过程中调低了转股价格，未来转债市场上涨的弹性将会得到大幅提高。

　　部分转债债性价值明显

　　经过近一年的下跌，转债市场的价值重心已经明显下降，部分转债的价格已经在面值之下，纯债价值较为明显。根据昨日收盘价格，剩余期限为3.12年的西钢转债的到期收益率为4.1331%，剩余期限为2.19年的丝绸转债的到期收益率为3.8291%；而交易所剩余期限为2-3年的国债当前的收益水平大致在2.1%-2.8%之间，剩余期限为2.337年的02中移动(5)当前到期收益率也只有3.47%。这说明剩余期限相近的转债的纯债收益率远高于国债和企业债当前的收益水平。渤海证券的何翔认为，随着转债市场纯债底价的不断上升，转债市场的纯债溢价空间呈逐渐减小的趋势。2005年年初转债市场的平均纯债溢价率为15%左右，而目前仅在6%-7%之间。可以说目前转债市场的风险进一步得到释放，在目前较低的纯债溢价空间下，整体债性支撑较强，未来继续下跌的可能性已经很小。

　　机构看好转债

　　6月21日，兴业基金运用固有资金申购了旗下兴业可转债基金3000万元，此举表明，兴业基金管理公司对未来市场状况充满信心，对兴业可转债基金的运作也充满信心。兴业可转债基金的基金经理杜昌勇表示，由于宏观经济、股权分置改革等因素，目前市场仍然存在很多不确定性，而可转债是当前稳健型投资者的最佳投资品种。一方面，债性转债的保护十分充分，基本已无下跌空间；另一方面，股性转债的转换溢价已大幅降低，未来上涨空间较大，因此，可转债市场依然被低估，存在较大投资机会。

　　杜昌勇同时表示，实际上目前有些转债由于转股溢价较低，行情已经开始启动，比如国电转债；而一些转债当前的转股溢价水平较高，行情要等到公司正股价格有一定的上涨后才能充分启动，比如歌华转债。

　　同时，对于一些投资者疑虑可转债基金能否在股票市场好转时取得良好收益，杜昌勇表示，在2003年市场出现较大反弹的市场环境下，可转债收益率为21.78%，同期市场收益率为10.30%，可转债收益率明显要高于股市平均水平。因此，从历史数据分析，以可转债为主要资产配置的兴业可转债基金在市场好转时也将会有不俗的表现。

　　收益率前十名转债列表

　　代码 名称 收盘 收益率 剩余年限

　　100117 西钢转债 97.6 4.1331 3.12

　　126301 丝绸转 2 95.8 3.8291 2.19

　　125936 华西转债 98.44 3.7652 3.17

　　125959 首钢转债 97.79 3.7059 3.46

　　110874 创业转债 101.17 3.4509 4

　　100236 桂冠转债 104.4 3.118 3

　　110219 南山转债 99.11 3.0695 4.3

　　125930 丰原转债 103.7 2.8903 2.82

　　110001 邯钢转债 103.95 2.805 3.41

　　100726 华电转债 103.89 2.7604 2.93

　　近期涨幅前十名转债正股价与转股价对照表

　　标的 标的 当前 昨日 6月10日

　　转债名称 转债代码

　　股票名称 股票代码 转股价 收盘价 以来涨幅

　　招行转债 100036 招商银行 600036 6.23 6.07 0.96%

　　华菱转债 125932 华菱管线 000932 4.5 3.91 1.22%

　　西钢转债 100117 西宁特钢 600117 5.34 3.06 1.42%

　　歌华转债 110037 歌华有线 600037 19.91 16.90 1.58%

　　邯钢转债 110001 邯郸钢铁 600001 5.04 5.06 1.73%

　　南山转债 110219 南山实业 600219 7.25 5.84 1.78%

　　国电转债 100795 国电电力 600795 6.59 6.82 1.85%

　　钢联转债 110010 钢联股份 600010 4.15 4.06 1.97%

　　燕京转债 125729 燕京啤酒 000729 7.06 7.39 2.31%

　　云化转债 100096 云天化 600096 6.8 9.80 18.10%