上海证券交易所拟变革大宗交易制度激活企业债

　　措施可能包括推出报价系统、降低交易门槛等

　　本报记者 冉学东；见习记者 杨少华 发自北京

　　有关部门正在酝酿在交易所债券市场上对大宗交易作出改革，其中包括推出报价系统，降低交易门槛等，以激活企业债市场。

　　“变革大宗交易制度，主要是为了激活企业债市场。”6月7日，一位参加了上周末由上海证券交易所召开的关于交易所债券市场建设内部会议的一位基金人士告诉记者。

　　长时期以来，企业债券市场的流动性差。从公布的数据看，当前企业债券上市总量与发行总量比大约仅有十分之一，也就是说，在投资者进行债券上市与不上市的选择时，近九成的投资者选择不上市，从而进一步降低了企业债券市场的流动性。流动性差的主要原因是企业债券市场总体供给规模很小,同时受到投资者结构不尽合理、不能满足大机构的投资交易需求等因素的限制。

　　该市场人士认为在大宗交易市场上引入机构投资者，建立一个报价系统，是激活交易所市场的一个可选择的方法。

　　实际上，也是机构交易者队伍的快速增长及并购活动规模的扩大推动了大宗交易制度的产生。

　　深交所于2002年2月率先推出大宗交易制度，但市场表现不佳，交易十分冷淡，在推出后的近一年内只成交一笔大宗交易。为了活跃市场，2003年1月上交所也推出大宗交易制度。虽然上交所的大宗交易制及随后经过修订的深交所《大宗交易实施细则》相比原有的制度，在交易品种、交易时间、交易价格及大宗标准上都更为灵活，但金源证券的一份研究报告称，大宗交易制度仍难以充分发挥其丰富交易品种、提高市场流动性的作用。

　　因此最主要的是要引入机构参与报价。“现在这个市场上主要是一些缺乏机构进行报价，只要有机构一天做上几单，引起市场的注意，大宗交易才能活跃起来。”上述人士说，不过要引入商业银行看来还不可行，目前在这个市场上的保险公司、基金公司和证券公司中，某些机构完全有这样的实力进行报价。当然也还存在一些问题，如报价怎么报？信息如何获得？报价如何权衡中介机构、投资者等的利益也是一个问题。

　　上述参会人士说，现在对于大宗交易系统变革主要环节还有以下几个方面：首先是拓宽现在的交易时间，现在的交易时间定在下午3点到3点半，是否可以定为下午3点到4点，还有机构建议直接拓宽到上午9点到下午3点。

　　其次是降低交易门槛，现在上证所每笔债券最低交易门槛是2000万元或2万手，深交所每笔债券交易的门槛是200万元或2万张(人民币100元为一张)。这个门槛限制了某些机构进入这个市场进行交易，有机构建议把企业债在这个市场上的交易门槛再降到几十万元。

　　除此以外，金源证券的该份报告还指出，丰富大宗交易的方式十分必要。目前沪深两市的大宗交易均只有盘后交易一种形式。报告指出，借鉴日本大宗交易制度的经验，可以另外开展场外交易和一般委托交易等。

　　“企业债市场几乎已经死掉了。”一位债券交易员说得比较偏激，特别是大宗交易，作为资深交易员，他都不知道怎么做，“从来没做过，印象中这个制度特别麻烦。”他说。