银行间市场越做越大交易所债市酝酿做市商制度

　　业内人士认为，做市商制度的关键是把商业银行引入交易所市场

　　本报记者 冉学东 发自北京

　　近日，上海证券交易所召集部分债券交易所市场成员参加讨论关于如何进一步活跃交易所市场的研讨会，主要讨论的一个问题是如何在交易所市场上实行做市商制度，引进双边 报价商，同时讨论了引入商业银行进入交易所市场的可行性。

　　据一位参加了这次会议的券商人士告诉记者，出席会议的大多是各证券公司的高层或者债券部门的人员，本次会议的目的就是讨论采取什么措施进一步活跃交易所市场，为债券市场的进一步发展打下基础。

　　做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。

　　该项制度最大的好处是提高市场流动性。做市商不断向市场报出买卖价格，并对公众交易者在自己所报价位的买卖要求一般不予拒绝，从而提高了市场的流动性。

　　从交易所市场近一年的表现来看，交易所市场讨论以上制度变革，实在是不得已而为之。

　　“相比前几年，现在交易所市场已经很不活跃了。机构现在都去银行间做。”一位债券交易员说，交易所市场上现在的情况是，想买券很难找到卖家，或者想卖券很难找到买家。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)债券部的李自强说，交易所市场原来是很活跃的，银行间市场相对比较沉寂，而最近一年多以来，情况正好相反，两个市场的交易量现在越来越接近，特别是银行间市场存量大，影响力已经超过了交易所市场，现在债券价格大都由银行间市场来定。

　　当然交易所市场发生的变化，也与券商经营困难有关。一位经营还算比较稳健的券商固定收益部经理告诉记者。“交易所市场现在已经很不活跃了，券商几乎已经退出了这个市场，我们公司已经很久没做过了，没有钱怎么去做债券。”

　　该位人士告诉记者，债券市场上发生的如此变化，除了券商经营困难之外，还与该市场的制度建设有关。他说，这个市场很不规范，在美国尽管市场成员只有十多个，但国债确实是一个投资和避险的工具，在中国，国债前几年在回购市场上成了券商投机的场所，发生了很多风险事件，这个教训值得深刻吸取。

　　他说，在交易所市场要搞引进双边报价制，引进做市商的想法其实由来已久，财政部在几次会议上就讨论过这个设想。但是在他看来要真正实行现在看来还很遥远，原因在于，要成为做市商首先要有足够的承担风险的能力，要有足够强大的资金实力，而现在交易所市场上的基本上都是一些中小投资者，没有一家机构能够承担如此重任。

　　一位债券研究人员认为，这项制度要实施的关键是把商业银行引入债券市场，因为商业银行手里有券，底子也厚，他认为在交易所市场实行做市商制度，可能的措施是首先把大宗交易的门槛由2000万元降到1000万元，然后引进商业银行，先在大宗交易市场上实行双边报价制，最后慢慢在交易所市场上推广开来。引进商业银行也能改变交易所市场上这种同质化现象严重的现状。

　　但是分析人士表示，商业银行进入交易所市场也没有那么容易，让哪家银行先进来？是个别进来还是都进来？如果都进来那和银行间市场又有什么区别？而且商业银行要进入交易所市场肯定要经过央行批准的，这也需要部门之间的协调。

　　李自强则认为，债券不像股票，股票市场有一个非常庞大的投资者队伍，确实需要在一个场内集中报价定价，信息公开透明。债券的投资者数量比较小，没有必要一定在交易所内交易。在美国，债券的交易基本上都是场外交易，很少去交易所的。