央票利率回升为2006年留出下降空间

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　从2005 年11 月底以来，央票的发行利率迅速上升，一个月左右的时间从1.6%上升到现在的1.9%左右，达到了去年5月底6月初的水平。而在12月底，银行间市场回购利率也曾急剧上升，主要原因是财务年度的结束，使得金融机构在阳历年底的时候处于急需大量现金的阶段，资金的需求抬高了市场利率。

　　目前已经过了元旦，市场资金又重新充裕了起来，但是央票利率并没有多少改变，1月10日950亿元一年期央票中标利率为1.9056%。从资金面上来看，央票利率似乎应该更低，且长期品种的收益率不高更加印证了市场中资金的充裕。

　　目前认为

美联储加息周期快要结束的意见充满市场，而4.25%的美国联邦基金利率的水平在近十年美国的经济增长中也处于高位。一旦美元停止加息，那么从

汇率角度来说，很可能接着的将是美元贬值，这无疑对中国来说

人民币升值的压力更大。

　　去年，中国的贸易顺差超过1000亿美元，分析师认为，今年可能也不会有明显的好转迹象。如此，今年的货币市场利率势必仍将走低，否则更多的套利、套汇资本将严重干扰货币政策的独立性。

　　从这个角度来说，目前趁元旦期间金融机构资金短缺的时机抬高央票发行利率,进而影响到货币市场短期利率不失为一个前瞻性的举动。这可以为将来的利率下行留出一定空间，不至于使得金融机构面临成本与收益倒挂的尴尬。抬高央票利率在多大程度上能缓解货币政策独立性的难题不好估计，央票的利率上升有多少成分是基于这种考虑也不得而知，不过市场中一些交易员认为，目前的央票发行利率当中有这一部分原因在内，且这样考虑也在情理之中。

　　不过，今年将有很多创新产品可以进入市场，如企业债的增量发行、短期国债的发行，这使得利率将有升高的空间，对于尚未完成汇率体制改革和资本项下完全开放的中国来说，是一个利好因素。可以预见，一段时间内，新产品的面试将和汇率体制改革和货币政策在更高层面上协调一致运作。