股市回暖提升转债期权价值 权证给市场注入动力

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　开年以来，受股市上扬带动，转债市场展开了一波反弹行情。业内认为，股市回暖有助于提升转债的期权价值。近期，已有多家上市公司准备在股改方案中引入权证对价补偿方式，由于权证加上正股的组合被认为是获得超额收益的机会；因此近期具备权证概念的可转债倍受市场青睐。

　　元旦开盘以来，股市便掀起了一波强劲的上扬行情，从1月4日以来的7个交易日里，上证综指累计涨幅已达5.40％；而同期天相转债指数的累计涨幅也达到4.02％。伴随着股市的这波上涨，转债市场表现出良好的联动效应。转债个券的表现也是可圈可点。在开年以来的7个交易日里，24只可流通转债的平均涨幅为3.62％；而包钢、歌华两只转债的涨幅更是超过了10％，云化转债的涨幅也在8.27％左右；另外，邯钢转债和雅戈转债等多只转债的涨幅都在5％左右。经过此番上涨，目前转债市场的平均转股溢价率已经降至19.77％左右，平均的债性溢价率上升到11.01％左右。

　　业内认为，近期

股票市场的反弹使得转债市场的股性再次活跃，转债的期权价值明显得到提升。根据年前有关机构对各转债标的股票的盈利预测以及估值预测对未来转债价格进行了预估，发现万科、歌华、国电等几只转债未来可能在股票价格推动下具有较大上涨空间，另外山鹰、云化、桂冠等转债，其价格在股性推动下也具有一定上涨预期。而近期这些转债的领涨已经充分反映了股市上涨的预期。

　　另外，在前期的调整中，许多转债的价格都出现了严重超跌，转债的债性特征十分明显。而最近一段时间，在极度宽裕资金的追逐下，债券市场的收益率已经出现了严重的透支；一些债性特征明显的转债的收益率优势得以显现，机构也明显加强了对这些转债的吸筹行动，根据申银万国证券研究所的统计发现，近期转债市场的集中度明显提高。

　　在过去的一年里，转债市场的表现并不尽人意。在股市低迷以及股改环境的双重作用下，转债市场期权价值正逐渐减小。一些股性较强的转债纷纷转股，截止目前市场存量仅占发行总量的66％。在当前较低的期权价值环境下，投资者对未来转债期权价值的回升自然也就充满期待。渤海证券的何翔认为，随着

股权分置改革的完成，影响估值的股权风险溢价会有下降的趋势，股市的估值水平也将逐渐回升。根据测算，如果06年沪深股市能够上涨至1350点，就有可能将转债平均价格提升10元，至116元左右，转股溢价率也将降至13％左右，纯债溢价率会升至17％。从而会使得转债市场可能由一个债性强、股性弱的偏债型市场过渡到一个债性与股性适中的平衡型市场。

　　不过令业界不安的是，从金牛

能源完成股改以来，转债持有人不享有股改对价补偿几乎成为转债上市公司的一致行动。业内普遍认为，如果转债持有人的利益仍得不到很好的保护的话，转债市场的持续低迷再所难免；强债性，弱股性的格局在短时间内难以根本改变。这也是为什么在本轮上涨行情中，转债市场整体涨幅落后于股票市场的原因。

　　去年11月份以来，转债市场的发展也出现了一些转机。首先是深万科在股改中引入权证补偿方式，接着华菱管线也准备在股改中引入权证概念。从已发行股改备兑权证的6家上市公司的情况看，正股加上权证的组合给投资者带来了超额的收益。根据联合证券的测算，这6家上市公司的超额回报都在5.8％以上。业内普遍认为，处于促进转股的目的，含转债的上市公司具有较强的发行权证的冲动。

　　近期邯钢转债和包钢转债的表现明显走强，究其原因，应该是股改方案涉及权证有关，由于钢铁本身就已经超跌，加上权证的价值，股价自然有所表现。根据股本和转债规模测算，海通证券的研究员文洲认为，还有一些潜在权证发行公司存在套利机会。比如雅戈转债，由于即将到期，转股盘将会很多，公司目前的流通市值加上转股盘，是应该能够满足发行权证的条件的，因此建议重点关注。

　　年初以来转债市场涨幅榜前10名

　　名称收益率（％）收盘涨跌幅（％）

　　包钢转债－1．5818125．1110．8305

　　歌华转债－4．7224137．510．5455

　　云化转债－34．3951398．2734

　　雅戈转债－26．4116113．65．7218

　　招行转债－1．69181245．6452

　　万科转2－4．07761305．1615

　　海化转债1．7976106．994．879

　　复星转债0．8504109．714．1108

　　晨鸣转债2．4781105．643．5593