直接债务融资激增将凸显低利率风险

　　低成本资金来源给已在高位运行的固定资产投资火上浇油直接债务融资激增将凸显低利率风险

　　本报记者 黄格斯

　　以短期融资券迅速发展为标志，我国企业直接债务融资2005年获得了快速增长，占 总额的比重有了较大提高；2006年，企业直接债务融资市场将会激增到8000亿元的规模，而直接融资比重提高将增强利率的宏观效应，并导致央行重新审视低利率的风险———这是日前由第一创业证券研究员王皓宇撰写的2006年债市投资策略的基本结论之一。

　　报告指出，带有试点性质的短期融资券2005年下半年发行总量轻松突破1300亿元，因此，2006年发行规模预料将会更大，而日前路透社在一份资料中预测，2006年企业短期融资券发行规模有望突破5000亿元。而企业债市场虽然受到较多管制，最近四年的年发行规模都在350亿元以内，但受短期融资券市场飞速发展的“倒逼”，去年企业债市场发展也明显加快，全年发行量约500亿元，较2004年增长了52.9%。年底还有500-700亿的企业债扩容传闻，这些传闻中的债券扩容虽然今年发行已经不可能，但至少会推动今年企债市场发展。另外，作为市场创新之一的中期票据(MTNs)也有望在2006年全面铺开。

　　总而言之，以上三种直接融资方式今年都会有一个大的发展，按短期融资券5000亿元、中期票据和企业债各1000亿元和2000亿元水平计算，2006年企业直接债券融资规模将有望达到约8000亿元。

　　此外，长江

证券研究员李晓昌也预测中国企业直接债务融资2006年将会达到6000亿元。

　　王皓宇在报告中指出，直接融资比重大幅提高的直接影响就是利率政策的有效性大幅提高，开始具备直接的宏观经济传导能力。长期以来，中国企业的债务融资以银行贷款为主，2001-2004年每年间接债务融资都占总债务融资的95%以上，这使得利率的调控作用微不足道。2005年，间接债务融资占总债务融资的比例已经回落到90%附近，随着直接融资的大发展，这一比例在2006年还会继续下降，货币市场利率对宏观经济的影响力将大为增强，因此，可以预计，目前这种货币市场低利率所蕴藏的风险将引起央行的关注。

　　如果货币市场利率过低，直接融资利率将被拉低，低成本资金来源会给已在高位运行的固定资产投资火上浇油。同时，过低的货币市场利率，还导致短期融资券二级市场投资者得不到足够的利率保护。一旦2006年的量突破5000亿元，再加发行的中期票据，央行不能不重新审视二级市场定价过低带来的风险。

　　报告综合各种因素分析认为，2006年央票利率很可能会有相当幅度的上行。