岁末债市圆满收官 资金面供求关系仍绝对主宰

　　本报特约作者 王自强 发自北京

　　在多空双方意识形态巨大分歧下，资金面的供求关系仍将是市场的绝对主宰

　　对于明年的债券行情，笔者认为市场各方仍将延续“盲人摸象”的故事，同时伴随着创新品种的不断登台，整个市场的深度与广度将获得进一步深化

　　周四债市高位震荡调整，早盘在前期上涨的惯性中小幅高开，国债指数创出109.17点本轮反弹的新高，随后展开蓄势调整，大部分券种成交稀少。除20国债（4）、20国债（10）两只浮息债券之外，主要成交集中在214、405等中短期品种上，市场惜售情节比较突出。从短期的角度看，债市仍处于强势状态之中，上涨趋势尚未完结。

　　从近期收益率曲线变化看，债市进一步呈现扁平化特征，5-7年中端部分与10年以上长端部分小幅下移，短端保持平稳，这与近期涨幅较大的主力品种主要集中在中长期债有关。近期，中长债的走强表明当前市场对未来判断较为乐观，同时资金面流动性宽松的局面未能扭转，“资金逐券”情况下的惜售心态较为突出。

　　社会学领域著名的哈特定理认为，社会学规律一旦被认识，经过一段时间运用将变得无效。从这个角度来讲，当所有投资者都已认识到某一种因素并作出相应反应后，该因素对市场的显性影响将趋于弱化。目前大量研究机构对明年CPI的预测均相当乐观，并将其作为继续看好后市的主要依据，但笔者认为，这一因素能否会对未来市场构成最为主要的影响还有待观察。

　　按此逻辑，一些非系统性变化需要特别值得警惕，国家统计局将要修订CPI的权重比例，增加

能源类权重同时减少食品权重，基于对粮食价格方面的乐观考虑或将失效。同时，

国家发改委明年理顺已经扭曲的资源价格恐成定局，上下游传导机制有望得到一定程度理顺，输入性通胀的压力仍将存在，但此类由于政府管制定价变化引发的通胀压力，能够在多大程度上引来央行动用利率手段进行调控，相信市场多空双方均能找到合适的解读。在多空双方意识形态巨大分歧下，资金面的供求关系仍将是市场的绝对主宰。

　　岁末债市已然圆满收官，无论未来走势能否再创出一轮新高，2005年坚持作多的机构均已大获丰收，有“勇气”与“魄力”敢于放大操作的投资者则更是盆满钵满。2005年债市的辉煌得益于多方面因素的共同作用，并超出了绝大部分人的预料，其中，利率市场化程度较低前提下均衡利率水平“存在”的合理性，以及对经济周期中利率风险概念的深度理解，有待踏空机构进一步认识与思考。

　　对于明年的债券行情，笔者认为市场各方仍将延续“盲人摸象”的故事，同时伴随着创新品种的不断登台，整个市场的深度与广度将获得进一步深化。