巨量央票发行添市场疑云 弱市特征已比较明显

　　中国科技证券固定收益部　卫东

　　周四，交易所国债指数高开于109.17点，央票利率招标后指数显著下挫，以109.06点收盘。尽管涨幅仅为-0.01%，但留下一个中等长度的阴线实体。40只有成交的国债，16涨5平19跌，全日成交金额13亿元，较前一日多出2.73亿元。全天交易所国债市场高开低走，市场资金获利了解压力增大。307券、504券、110券、115券、112券，分别以0.2285%、0.099 2%、0.0899%、0.0885%、0.0597%的涨幅居前。全天只有1只券涨幅超过1%，弱市特征比较明显。

　　周四央行发行450亿一年期票据，参考收益率达到1.9109%，创下了近几个月以来的新高。另外进行了300亿7天正回购，本日的央行公开市场操作力度比较大，使得全周货币回笼量达到1380亿元，如果剔除本周到期的650亿元央行票据和300亿元回购，本周货币净回笼量达到430亿元。

　　在交易所国债指数一步步逼近前期高点的关口，央行在2005年的最后一周显著采取了收紧的公开市场操作，给年末的债市增添了一片疑云。鉴于央票发行提速以及央票参考收益率的再度高企，市场获利了结的压力将会进一步加大。但我们也注意到在另一方面，央行本周放弃了28天正回购操作，转而采用期限更短的14天和7天正回购，表明央行希望在春节前保持货币供应充足，也希望控制节后货币出笼的速度不要过快。这两方面的因素共同作用，可能造就春节前债市高位震荡的走势。鉴于节前债市继续向上突破的可能性减弱，而

股票市场综合指数周四放量站稳年线，也不排除资金从债市流出涌入股市的压力。

　　另外近期值得关注的事件还包括境内银行外币存款利率的提高，以及短期融资券利率的上升，这对我们判断06年债市走势有着重要的参考意义。中国人民银行决定自2005年12月28日起上调境内商业银行美元、港币小额外币存款利率上限，此举意在缓解

人民币升值的压力，如果06年人民币升值幅度到达3%，则我们预期为确保这个目标，06年短期利率升幅的空间将是比较有限的。

　　另外近期短期融资券利率出现显著上升，不同信用级别的公司发行短期融资券的利差开始拉大。由于06年我国企业债和短期融资券市场规模将大幅提高，甚至有传言说央行有意推出类似企业债的企业中短期票据。在这种市场环境下，国债的定价基准功能显得尤为重要，这也可以部分消除投资者对06年国债收益率涨幅的担心。

　　预计春节前债市将继续顶部震荡，但抛售压力可能逐渐加大，走势可能偏弱。待节后资金供给充足，各项预期进一步明确，债市方有更大可能转而持续走。