试点一小步市场一大步

　　黄格斯

　　12月15日，对中国债券市场来说注定将是一个值得纪念的日子。经过长期的理论研究、法规建设和多方面的积极筹备之后，开发银行首期40亿元ABS和建设银行首期29亿元MBS昨日终于在银行间市场成功发行。

　　为了保证这一创新品种的顺利“落地”，有关部门从对象选择、产品设计等各方面进行了详细规划，费了不少“心思”。开发银行是国家政策性银行，具有大量可供证券化的优质信贷资产，而建设银行则是第一家改制上市的股份制银行，在住房抵押信贷市场上具有领先地位，选择这两家公司分别进行ABS和MBS试点具有良好的代表性，也可以为今后引入更复杂的信用卡、汽车贷款、ABCP等证券化产品闯好路，打好基础。另外，两只产品在设计方面也灵活多样，充分体现了创新试点的特色。

　　从投标和簿记建档最终结果看，投资机构们在这一新的金融产品面前表现出了较为成熟的心态。以开行为例，不仅优先A档最终投标利率基本上在预期之中，而且投资者还充分认识和利用了A档和B档之间的信用利差较小的特点，使优先B档的最终加点数小于预期。而建行的MBS产品虽然在利率条款的设计上显得极为“精明”，但最终也成功销售完毕。总体来看，资产证券化创新品种的试点获得了成功。　　

　　资产证券化产生于上个世纪八十年代的美国，由于其创造流动性和分散风险的独特功能，这一市场得到了长足的发展，目前已成为固定收益产品市场中份额最大的品种。资产证券化的发明和蓬勃发展也成了整个80年代美国金融创新的标志性事件，正是它的兴旺带动了固定收益产品市场的繁荣，而勇立创新潮头的所罗门兄弟公司也正是凭借着这方面的核心

竞争力而一举跻身美国一流券商之列。

　　对于我国来说，试点和培育资产证券化市场的意义就更为独特。它既可为商业银行改善资产流动性和资产负债表结构、提高资本充足率提供了一个最佳的途径，又可为投资者提供了一个独特风险收益特征的投资对象，同时，对于信托公司、评级公司、托管银行而言，资产证券化市场的启动和发展为其提供了一个新的盈利增长点。与此同时，相对于其它一些高风险金融衍生产品而言，资产证券化债券是相对成熟和风险相对较低的品种，在促进资本市场发展的同时，不至于造成不可控的金融风险。

　　目前，我国金融机构各类信贷资产高达20余万亿元，其中相当一部分具备证券化的条件，这些资产的持有者也具有将其证券化的强大动力，如此庞大的后备资源为资产证券化市场的发展提供了广阔的发展空间。此外，随着

汽车信贷、

信用卡贷款等市场规模的逐步扩大，相信今后市场上还会有新的品种不断涌现，而以企业自身应收账款等资产为抵押的商业票据(ABCP)产品也正在讨论之中，它的较快面世也值得期待。