债市呈现高位横盘整理态势 强势形态仍会延续

　　刘藉仁

　　上周债市呈现高位横盘整理态势。全周沪市国债指数微跌0.02%，周成交总量为45.08亿，较前周缩减21.2%。从价格来看，34只国债9涨25跌，跌幅较大的是长期债：几只长期债周跌幅都在15个基点以上。企业债市场涨势不减。企业债指数一周上涨0.80%；成交则开始缩量，达4.42亿，是前周的一半。33只企业债20涨4平9跌。成交最活跃的是02武钢3　和

01三峡10。

　　转债市场与前周相比，可谓冰火两重天。转债指数周跌0.94%，28只转债仅有3只收红，分别是复星、华电和丰原；铜都转债跌幅最深，达-3.44%。转债经过持续一年的调整，转债市场价值重心明显下降，大多数转债品种已处于纯债的价值，且部分品种到期收益率低于同期的国债和企债。比如剩余期限为3.12年的西钢转债的到期收益率为4.13%，而同期国债只有3%左右。投资价值凸现。随着行情的纵深发展，尤其是指数进入目前的高位后，一些沉淀在市场里的老券也浮出水面，卖压有所增大，加上市场谨慎气氛的增加，导致了市场目前的震荡格局。

　　对于后市我们认为，在基本面持续向好的背景下，债市有望延续目前的强势状态。但需要提醒投资者的是，随着债市扩容高峰的来临以及收益率曲线的大幅下移，市场的风险将进一步积聚。

　　一方面，从发债的进度看，下半年债券市场将迎来扩容的高峰期。根据市场统计，下半年国债供给量为4140亿元，约占全年发行量的六成； 金融债发行规模大致为2900亿元，其中国开债1850亿元、进出口债380亿元、农发债670亿元；企业债，根据2005年额度大致有520亿元，未来发行量估计450亿元左右；资产证券化产品，下半年国开行和建行的资产证券化产品将推出，估计有65亿元至75亿元的规模；次级债，由于中行和建行等商业银行去年发行规模较大，今年发债意愿相对较低，估计下半年主要发债体是工行，发债规模大致为600亿元至800亿元；短期融资券，这是今年的创新品种，从目前报备的情况来看，发债积极性很高，估计发行规模至少在300亿元至500亿元以上；金融机构金融债，目前商业银行和财务公司具有发行金融债券的资格，由于目前商业银行资金较为充裕，发债的动力不强，因此未来金融债发行规模可能不会很大，初步估计在100亿元至200亿元。总的看来，如果不考虑央票发行，估计下半年债券净供给规模为5200亿元至5800亿元。由此可见，未来将迎来债券发行的高峰期。 尽管市场需求依然旺盛，但扩容压力的增大将不可避免地引起市场资金面产生一定的变化。

　　另一方面，经过连续半年多的大幅上扬后，交易所债券市场收益率曲线出现了大幅下移。3月份，央行调整商业银行住房信贷政策和下调金融机构超额准备金利率，使短期利率下调较大，并通过期限结构的传导作用，对整个收益率曲线产生了下移趋势。但由于短期资金利率已经很低，因此我们预计后市再继续出现大幅下降的可能性极小。

　　综上所述，笔者认为在基本面没有出现变化的前提下，债市将继续保持相对强势的状态。但短期内，投资者应密切关注1年期新券0506的走势，如果该券收益水平能够在后市获得市场的认同，那么长期债也会迅速获得支撑，而整个现券市场也将企稳。在操作上，仍建议投资者应谨慎对待。