苏宁电器原流通股东将增值两成多

　　□ 本报记者 谢宁

　　7月3日晚，备受关注的苏宁电器(资讯 行情 论坛)股权分置改革方案在巨潮网正式亮相。苏宁电器非流通股股东为其持有的非流通股获得流通权向流通股股东支付对价，流通股股东每10股获付2.5股。同时，公司前两大股东张近东和江苏苏宁电器有限公司进一步承诺：将禁售期延长至二十四个月，禁售期满后减持价格不低于50元；在方案通过后的两个月内，

如苏宁电器连续两个交易日收盘价低于每股25.80元，前两大股东将增持不超过500万股。

　　众所周知，苏宁电器上市近一年来，股价一路逆市攀升，流通股股东在二级市场大幅获利。此次正式出台的方案较前期坊间传闻的10股送2股又高出0.5股，苏宁电器流通股股东喜上加喜、喜出望外。

　　据苏宁电器保荐机构长江巴黎百富勤负责人介绍，对价水平的测算依据是：以在香港上市的国内同类公司的动态市盈率(20倍左右)作为参照，结合公司盈利状况估计全流通状态下的合理市价，再根据合理市价与股权分置改革前流通股股东平均持股成本之间的差额确定对价。根据公司管理层的预计，苏宁电器2005年的每股收益将不低于1.5元，由此可以测算出苏宁电器在全流通状态下的合理市价为每股30元。以2005年6月17日为基准日，向前追溯至2005年3月8日止，苏宁电器股票复权后的累计成交量为2500万股，即累计换手率为100%，此间流通股股东的平均持股成本约为62元，除权后约为31元。由此计算出在非流通股股东向流通股股东每10股支付0.33股的对价时，流通股股东的利益不因股权分置改革而受到损失。

　　保荐机构认为，对价测算是否合理的关键在于参照公司的选择。苏宁电器选择了在香港上市的国内连锁零售业公司作为参照，参照公司与苏宁电器在所处行业、业务模式、成长阶段、行业地位等方面相同或相近，更为重要的是，参照公司与苏宁电器的主要业务均在国内，面对相同的消费群体和市场环境，也就是说，从估值的角度看，宏观方面和行业方面的基本面是相同的。

　　保荐机构分析认为，苏宁电器股权分置改革方案充分考虑了流通股股东的利益。首先，由于实际支付的对价为10送2.5股，远远高于对价测算的结果10送0.33股，原流通股股东所持股票市值将获得20.97%的增值。其次，大股东承诺的减持价格不低于50元，远远高于目前的市价，充分显示了大股东对公司发展的信心，最后，大股东的增持承诺也可以起到增强市场信心的作用。

　　苏宁电器总裁孙为民在方案说明中强调了送股的“含金量”，他认为，根据对价的含义，对价水平应为10送0.33股，而实际支付的对价数量为10送2.5股，因此，这2.5股的“含金量”较高，而“含金量”的另一层含义是指由公司业绩快速增长而带来的股票价值增值。苏宁电器2001-2004年的净利润复合增长率达到93%，2005年上半年净利润已经公告预增50%以上，是沪深两市业绩增长速度最快的公司之一。

　　苏宁电器自上市以来，凭借良好的盈利能力、高成长性、规范的治理结构以及透明的信息披露，股价持续上涨，广大投资者获得了丰厚的回报。苏宁电器总裁孙为民表示，让社会投资者分享公司高速增长的收益是公司进入社会资本平台的通行证。公司最近入选沪深300(资讯 行情 论坛)指数样本股，进一步表明非流通股股东、流通股股东和上市公司之间对公司未来的发展，已经达成了相互信任、长期合作的共识。