债券评级傍大款--短期融资券

　　短期融资券的利率基本正确反映了自身的风险。不仅对评级公司，对于整个金融市场增强定价能力、形成完整的债券收益率曲线、乃至利率市场化，都能起到积极地推动作用

　　□本报记者 胡进之

　　从利率市场化推行中获利的，显然不仅仅是金融机构。

　　当央行还在以金融产品创新为利率市场化突破口时，有债券评级能力的评级机构已经笑得合不拢嘴了。

　　中国诚信信用管理有限公司副总裁陈本安去年年底还曾对《财经时报》大倒苦水，感叹债券评级发展缓慢，使评级机构无利可图，现在这种情况已经发生了很大改变。

　　评级行业一直依靠贷款评级和债券评级两条腿走路。在国外，债券评级所占的利润比例比贷款评级要大得多。在中国，由于债券市场没有发展起来，特别是企业发行债券较少，使得债券评级一直得不到较大发展。

　　今年的情况已然生变。银行间市场接连推出很多新品种，如资产证券化、国际机构所发行的债券、短期融资券等，这让评级机构在债券评级方面的成长空间豁然开朗。

　　在业内看来，短期融资券因其发行方式的创新和巨大的金额，意义更显深远。

　　以往的困境

　　在中国，尽管设计评级的公司有70到80家，其中有能力做债券评级的公司却属凤毛麟角。其根本原因在于，做债券评级的成本太大，且和贷款评级相比涉及的主体更多，所需担负的责任更大；加之债券品种缺少，使得涉及债券评级的企业，所支出的成本比利润还要大。

　　“现在做债券评级根本养活不了这个行业。”陈本安表示。

　　在中国，国债、金融债的信用级别都很高。因此，中国债券市场中最关键的品种是企业债，也是它最需要进行信用评级。

　　但发行企业债的企业都要经过国家发改委的审核。这样造成的结果是，由于经过发改委审核，相当于有了政府信用，因此通过审核的企业都会去发债，价格和风险得不到相应的揭示。也把评级公司的参与排除在外。

　　另一个问题是，债券发行中对债券要求担保，但最后担保人通常是银行。在中国，银行信用等同于国家信用，因而导致了债券市场的信用等同于国家信用。这也导致了债券的无风险。

　　风险和利息脱钩，严重妨碍了市场化利率的形成，违背了风险越大收益越大的经济学常识。

　　始于今年的改变

　　2005年以来，债券市场情况有了很大变化，发行规模和品种都有了大幅度提高。

　　今年前4个月，银行间债券市场累计发行债券12483.2亿元，同比增长78.2%；政策性银行发行政策性金融债券12期，共计1200亿元，同比增长26.3%；另外，中国银行发行次级债券4期，共计339.3亿元；近期首批发行的短期融资券金额有100多亿元。

　　中诚信常务副总裁何敏华认为，从前景看，债券市场的扩容使得评级业务会得到很大的飞跃。特别是给国内的评级业提供了一个发展的好机会。因为相关的评级业务需要有能力开展人民币评级业务的机构来开展。

　　不过她也表示，首批发行短期融资券的5家企业中有3家是由中诚信评级的，这也从侧面反应了目前中国有债券评级能力的机构还是太少。这或许会成为债券市场发展的一个限制。

　　加速利率市场化

　　央行曾多次表示在中国目前的阶段会先以金融产品的创新作为突破口，推进利率市场化的进程。从今年的银行间市场来看，这种趋势比往年更加明显。

　　在央行就《短期融资券管理办法》(以下简称《办法》)答记者问时称，在促进短期融资券市场发展过程中，首要的问题是坚持市场化取向的原则，并将此原则贯穿在促进市场发展的各个环节。其中，对准入制度、定价体系、风险识别都采取了市场化的手段。这被认为是信用债券时代到来的一个标志。

　　短期融资券被认为是相当于短期的企业债券，它并没有担保、审批等因素存在，它的利率基本正确反映了自身的风险。《办法》规定它的风险由信用评级公司去评定，从而形成和风险相对应的利率。

　　因此，业内强调其发行具有相当深远的意义，不仅对于评级公司而言，对于整个金融市场增强定价能力、形成完整的债券收益率曲线、乃至利率市场化，都能起到积极地推动作用。

　　声音

　　马梅琴：中国债券市场具备加速发展基础

　　中国建设银行总行个人金融业务部资深客户经理马梅琴，6月9日在“中国债券市场暨债券基金发展论坛”上透露的最新数据显示，近几年来，中国债券市场在市场规模、投资品种以及市场建设等方面已取得很大发展，并具备了加速发展的基础。

　　截止到2005年3月末，中国银行间债券市场债券托管余额总计50186.53亿元，交易所债券市场债券托管余额总计4237.21亿元，交易品种涵盖了国债、金融债、中央银行票据、企业债和可转换债券等，债券总流通量占GDP的比重也从1998年的8.92%上升到2004年的27.73%。

　　过钧：投资中短期债券有绝好机会

　　在博时基金公司基金经理过钧看来，2004年，债券市场收益率曲线平均上升幅度达138bp，远远高于央行加息幅度，表明央行加息风险得以充分释放；从债券投资来说，在当前市场状况下，受央行下调超额准备金利率的影响，债券市场收益率曲线短期端进一步呈陡峭化趋势，具体在3年期附近表现得尤为明显。随着利率市场化进程的加速，央行存在进一步降低超额准备金利率的可能。在此情况下，短期收益率曲线的陡峭将会维持相当长的一段时间，这为中短期债券的投资提供了很好的机会。