资信评级公司逐鹿资产证券化 花落哪家本周敲定

　　在资产证券化实施中为了吸引更多的投资者，改善发行条件，发行机构必须进行信用级别的提升，即信用增级；在国外的资产证券化中担保是必不可少的一个环节，此次建行和国开行的试点中，并没有涉及到担保环节

　　本报记者 胡进之　见习记者 田文会

　　高风险或者低收益和其他大多数投资一样，资产证券化的投资者也必须在这两者之间做出选择。对于发行的证券化资产来说，高的信用等级意味比较低的风险，以及付给投资者较少的利息，反之亦然。在建设银行和国家开发银行进行的资产证券化试点中，最终发行的证券化产品到底能获得什么样的信用等级？也成为了人们关注的焦点。

　　《财经时报》获悉，目前大公国际资信评估有限公司(以下简称大公)、中诚信评估公司联合信用评估公司和上海远东咨询评估公司(以下简称上海远东)正在积极申请参与建设银行和国家开发银行资产证券化试点的信用评级事宜。据相关人士透露，具体采用哪家公司设计的信用提升方法，以及具体交由哪家公司去做，在本周即可最终敲定。

　　令几家公司比较乐观的是，建行和国开行有可能会同时请几家公司参与评级和设计信用级别提升的方案。这样能够保证公正和客观，对投资者来说更具备说服力。

　　风险偏好不同

　　据《财经时报》了解，此次建行和国开行的资产证券化产品首先将在银行间市场流通，各银行再将所获得的证券化产品在上海证券交易所挂牌销售给普通投资者，从而在二级市场流通。

　　和以往进行的准资产证券化不同的是，以前产品是由担任受托人角色的信托公司推荐给机构投资者，而此次则是先在银行间市场发行。两者具有明显不同的风险偏好。

　　大公一位人士坦言：“以前我们几家公司都参与过一些准资产证券化产品的信用评级，但从来没有涉及到像这次这么正规的银行方面的资产证券化。实际上我们都没有底，只能尽自己最大的努力。”

　　在以往的一些信贷资产证券化以及一些不良资产证券化当中，由于采用的是信托模式，受到了信托产品不能超过200份的合约限制。信托公司的推荐对象也较为固定，多为有充足资金的大型企业以及自己较为熟悉的机构投资者。这些机构投资者的单一性有利于评级机构了解他们的风险偏好，从而设计出比较合适的信用提升方式和提升的目标。

　　一位评级人士认为，从以往的一些经验看，参与到不良资产的准资产证券化中的一些机构投资人由于有充足的资金，而且参与投资本身也需要很大的资金量，因此他们还是比较偏好风险大一些，收益也相对高一些的产品。

　　他同时表示，这次面对的银行投资者则不一样，因为以前没有做过面对银行投资的产品评级，不太了解银行的风险偏好。他表示最终的决定权在建行和国开行这两家客户，他们会根据客户的要求来设计信用提升目标以及提升的方式。

　　据他个人估计，银行方面对于风险的要求会更高，也就是更偏向风险低同时收益也低一点的证券化产品。

　　同时他估计这次对两家银行的评级不会低于3A，“因为在国内，低了恐怕不好流通”。

　　提升信用的方式

　　在资产证券化实施中为了吸引更多的投资者，改善发行条件，发行机构必须进行信用级别的提升，即信用增级。在国外的资产证券化中担保是必不可少的一个环节。而据《财经时报》了解，在此次建行和国开行的试点中，并没有涉及到担保环节。那么，资产证券化产品的信用级别是否会偏低？投资人的收益怎么得到保证呢？

　　大公结构融资部的周捷认为，信用级别的增级通常分为内部的增级和外部的增级，内部增加一般的做法是采用超额抵押、担保，或在结构上进行优先和次级的安排。

　　外部增级是相对于内部增级而言，主要对象是投资者。一般的做法有采用利差账户、现金储备账户，差额担保的方式和结构上的安排等。

　　据一位评级业内人士分析，为使资产包信用升级，国开行可能操作的方式是，发起银行会预交一定现金给托管方，作为还贷储备。如果到期贷款方还不了，债权人(投资者)可以把现金储备拿走。

　　上海远东评级总监钟汶权认为还有一种方式是第三方作担保，可以是银行或保险公司。但也是有限担保，不是完全担保。

　　据一位参与此次试点的信托公司人士介绍，此次两家银行可能不会采用担保的方式，而是在结构上做优先和次级的安排，同时设立现金储备账户。

　　周捷认为，采用这种方式的原因一是，技术上操作简单，大家都比较接受，投资人也认为简单明了。二是国有商业银行的信用等级不亚于政府信用，在这种情况下，不如利用自身的信用，获得的信用等级会更高一些。而且成本上也会比较合算。

　　一般来说，资产证券化的发行方会考虑资产本身的质量和成本两个方面。资产质量如果本身很好，变现的能力很高，能产生很稳定的现金流，那么获得的信用等级会比较高，这时发行方会尽量降低发行成本。

　　如何保证公正

　　对于投资者来说，最关心的就是资产评估的公正。

　　钟汶权表示，评估机构会全方位地评估资产包，要看资产包的每一块资产变现价值、变现机会有多高。还要看资产包的成分、结构怎么样，以及资产的变现方式，比如股权质押贷款变现方式就有自身特点。资产包内各资产行业关联性、地域关联性也是评估因素，关联性越低越好。

　　另外，收益周期也是评级的一个因素，比如经济增长、通货膨胀等因素的影响。

　　钟汶权认为，一般来说，发起银行不会提供虚假资料。但评估公司也会针对某些项目作调查，比如股权质押，是否有隐藏的第三方影响质押有效性，还比如某些行业的资产是否不能变卖。