银行资金重回交易所债市 可能使股市剧烈波动

　　现在的交易所债券市场回购规则仍存在问题。除非更改，否则，银行进入交易所债券市场后，可能重蹈8年前的覆辙

　　□本报记者 胡进之

　　《财经时报》近日从财政部一位官员处获悉，银行间债券市场与交易所债券市场合并 工作将肯定在年内开始，其中，银行进入交易所债券市场是两个市场合并的第一步。

　　身处市场一线的一位银行的债券交易员对此已有察觉。他向记者指出，尽管银行进入交易所债券市场的具体时间还不知道，他们的感觉是很快了。

　　目前，中国的债券市场分为银行间市场和交易所市场，这两个市场在参与主体、交易品种以及收益率曲线等方面都有所不同。这大大影响了中国形成完整的国债收益率曲线，且使得债券市场的资源配置功能大打折扣。

　　两个债券市场合并将改善这一情况，并能有利于中国利率市场化改革的进一步推进。但一些银行界人士也向《财经时报》提出疑问，他们担忧银行资金通过交易所债券市场，辗转进入股市，重蹈1996、1997年银行资金违规进入股市并将股市搅得跌宕起伏的覆辙。

　　两种渠道

　　一位交易员对银行间债券市场和交易所债券市场合并的评价是，这是大势所趋。在他看来，合并的前奏可能是商业银行进入交易所债券市场。

　　近日，上海证券交易所发出通知，对《上海证券交易所大宗交易实施细则》做出调整，降低了进行大宗交易的数量门槛和成交价格限制，使得交易所债券市场在债券交易形式上与银行间市场进一步接轨。

　　分析人士认为，这将为商业银行重返交易所债券市场提供技术上的支持。

　　这种机制上的接轨只是两个市场“合流”的一个缩影。目前，新发行的债券几乎都是跨市场发行；证券公司、财务公司等金融机构已经可以参与银行间和交易所两个市场的交易。在这种背景下，身为银行间市场“老大”的银行，参与到交易所市场中去，在很多人看来顺理成章。

　　其实，已有部分银行资金悄悄进入交易所市场。比如通过证券公司等跨市场机构在交易所买卖国债。但这部分资金的数量一直不大。

　　今年银行手中的资金空前充裕，仅仅银行间市场的交易品种已远远不能满足需要。一位银行的债券交易员称，尽管交易所的品种很少，资金量也不是很大，但他们还是想进入这块市场。

　　业内估计，虽然暂时没有商业银行何时、以何种方式进入交易所市场的详细情况，但有两种方式实际上可以操作。一是银行直接进入，另一种是通过基金管理公司，发起成立债券市场基金。从两个市场合并的大背景来看，似乎第一种方式的意义更大。

　　重蹈覆辙？

　　银行进入交易所市场的脚步日渐临近，认同声背后亦有人士质疑，会不会重蹈1996、1997年银行资金将股市搅得跌宕起伏的覆辙。

　　1996、1997年，银行资金通过交易所市场进行回购，使得大量资金涌进股票市场，本不健全的股票市场波动剧烈。

　　在上述债券交易员看来，现在的交易所市场回购规则仍存在问题，除非更改，否则，银行进入交易所市场后，确实可能重蹈8年前的覆辙。

　　另一位交易员也表达了同样的看法。他的判断是，通过回购进入股市的资金尽管不多，银行资金进入股市是否合规仍是关键。他强调，应该研究如何避免银行资金违规入市，也就是要减少违规的机会，这样才能促进这些相互关联的市场健康发展。

　　债市合并大势所趋

　　加快利率市场化改革是目前中国央行的头等大事。而利率市场化的重要组成部分就是，形成良好的国债收益率曲线或是合理的利率期限结构。

　　基于此判断，市场达成的共识是，尽管会有一定的风险，银行间债市和交易所债市的合并仍是必须。

　　在他们看来，目前银行间债券市场和交易所债券市场的收益率通过财务公司、证券公司的套利在慢慢地接近，这实际上也帮助了两个市场的统一。总体而言，银行进入交易所市场、银行间市场和交易所市场的合并尽管需要冒一定风险，但利大于弊。

　　中国债券市场割裂四大表现

　　交易主体割裂

　　主要表现在：1.为防止商业银行的资金通过回购违规进入股市，央行规定，商业银行只能在银行间而不准进入交易所进行债券交易；2.银行间债券市场实行准入制度。目前仍有部分金融机构未获进入银行间债市进行交易的资格，非金融机构从2002年后方获准进入银行间市场，个人投资者尚不准直接进入银行间债市进行交易。

　　债券品种割裂

　　中国目前的债券品种主要包括国债、金融债、企业债和可转债，如果把范围放宽些，还包括央行票据。国债虽在银行间和交易所都能交易，但不同交易场所交易的国债品种不同；金融债与央票主要在银行间发行和交易；企业债和可转债主要在交易所发行与交易；柜台市场则主要交易凭证式国债。不同类型的债券限于不同的交易场所发行与交易，债券品种的割裂对中国债券市场的流动性造成了很大影响。

　　债券托管割裂

　　债券托管的割裂也是债券市场割裂的一大表现。目前银行间交易的债券主要托管在中央结算公司；在交易所交易的债券则托管在中国证券登记结算公司上海与深圳分公司；柜台交易通过商业银行由中央结算公司通过商业银行进行二级托管。债券托管的割裂不利于债券在各个市场中的自由流动，不利于债券市场的协调发展。

　　监管主体割裂

　　中国债券市场的监管一直是多头监管状态。在流通市场上有不同的监管部门，发行市场上主管部门也各不相同。政出多门的状况使得监管部门之间的分工难以协调，造成监管效率较低；另一方面，监管标准和交易规则不统一，也使市场投资者无所适从，影响到了债券市场的运行。