市场存加息预期 国债市场利率倒挂加剧

　　不管现实中会不会真的加息，如果市场中有加息预期存在，资金供给肯定会有所减少，这对于目前的国债高价肯定是一个打击　

　　□ 本报记者 胡进之

　　“我觉得较合适的中标利率应在4.2%-4.3%。但真想保证拿到的话，很可能必须要把标 位投到4.2%以下。”投标前一位保险公司分析师的话得到了印证。

　　5月13日，财政部发行的2005年记账式(四期)国债中标利率为4.11%，这低于市场预期。此前，市场预期该长期国债中标利率在4.20%以上。这是两年来财政部首次发行20年长期建设国债。

　　春节以来，债券特别是国债，是各金融机构的抢购对象。国债价格一路攀高，中标利率则一再下降。

　　由于市场人士普遍预期央行近期将有加息举措，国债高价位运行不会持续。

　　长期国债利率倒挂

　　在今年的交易所市场上，存在着一些国债长短期限错配的问题。此次发行的20年期国债的票面利率比还有18年剩余期限的国债票面利率要低。而通常，长期国债的利率要高于短期国债的利率。

　　交易所市场上剩余期限近18年的10303券，5月13日午后以90.09元报收，对应收益率4.21%。

　　从记账式(四期)国债的招标结果来看，这期国债受到市场的追捧。超额认购倍率为2.34。

　　“这充分说明了目前市场对长期国债的喜爱。”一位市场人士说。

　　寿险是主力

　　一位证券公司分析师认为，来自保险公司的资金是长期国债的价格上涨的最主要原因之一。

　　引人注意的是，寿险公司的资金是债券市场上资金的主要来源。

　　银行人士提供的资料显示，中银国际、国泰君安和华夏证券位居此次长期国债认购额前三位，分别为42.30亿元、32.40亿元和27.10亿元。在认购额列前十名的机构中，券商占七家，另有两家保险公司及一家银行。

　　在一位证券分析师看来，两年多没发20年长债，今年估计也就发这一期，保险公司当然会抓住这个机会尽量多认购。券商虽然认购了不少，但基本上都是帮别人投标，其中大部分都给了保险公司。

　　根据2005年2月的数据，投资于国债的保险资金约2615万亿元，而保险可用资金95%来自寿险。中原证券一位分析师认为，保险公司且主要是寿险公司对于国债的需求很大。他们在货币市场中很少做差价，长期投资的意图更大，因此他们需要更多长期国债投资。

　　寿险公司之所以如此青睐长期券种，主因是在其负债结构中，长期负债比例较大，为实现资产负债匹配的目标，需要将这部分长期负债配置在长期性投资资产中。因此保险公司一直以来都是长期券的最主要需求者。

　　CPI敲边鼓

　　除资金层面的原因，宏观数据利于债市也是债券中标利率下降的一个因素。

　　根据国家统计局的数据，4月份居民消费价格总水平比去年同月上涨1.8%，呈下行趋势。而CPI(居民消费价格指数)的减少通常意味着GDP(国内生产总值)的增长不会很快。

　　一般来说，此时中央银行会采取加大货币供给的政策，存贷款利率会下降。这样债券市场的价格会上涨，而票面利率也会受存贷款利率的下降而降低。

　　不过一位证券公司分析师认为，现在CPI有人为控制因素，所以其和长期债券之间的关系值得推敲。在他看来，由于政府控制物价过快增长，今年CPI的参考性不好。

　　一位货币市场基金经理认为，不管现实中会不会真的加息，如果市场有加息预期存在，资金供给肯定会有所减少，这对于目前国债高价肯定是一个打击。基于此判断，他认为目前中长期国债价格如此高的情况可能是暂时的，过段时间会有所回落。