【申万宏源轻工】欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压

来源：申万轻工

公司公告2019年中报业绩快报，基本符合预期。

2019年上半年实现收入55.1亿元，同比增长13.7%；实现归母净利6.33亿元，同比增长15.0%；其中Q2单季实现收入33.07亿元，同比增长12.5%，Q2归母净利5.41亿元，同比增长13.5%。

收入稳定增长，加大经销商帮扶力度及新渠道拓展期，使得利润增速短期承压。

我们预计公司单二季度大宗收入由于收入确认时点问题，增速有所放缓。行业调整变革期，公司帮扶传统经销商，加大费用补贴，与经销商分担行业调整期的经营压力，激活渠道活力；加之整装业务处拓展期，公司19Q2利润增速(13.5%)较19Q1(25.1%)有所放缓。

大股东大比例认购可转债，彰显公司未来发展信心。

公司公告可转债发行募集说明书，公司拟发行不超过14.95亿元可转债用于清远、无锡、成都产能扩建，初始转股价定为101.46元/股，大股东姚良松（持股68.54%）承诺优先配售8亿元，占本次公开发行可转债总额的53.51%。大股东大比例认购可转债代表对公司未来发展的信心。募集资金扩建产能，实现产能全国布局，奠定未来增长产能基础。

欧派家居四大核心竞争力彰显王者风范，推动公司穿越周期。

1）管理能力：公司管理层前瞻视野，狼性文化，强调人才梯队建设。董事长在公司各个发展阶段均保持足够的危机意识与纠错意识，亲自主导营销业务，对市场需求变革有前瞻判断。公司管理强调pk竞争机制，淘汰机制下，员工积极性更强。2）产品力：全品类发展奠定先发优势，多品类渐次发力。公司在行业内最早开始进行多品类运营，当前橱柜和衣柜业务分别处行业第一与第二；木门经过培育期，也步入高增长期；卫浴、金属门窗逐步培育有望接替发力。生产端完成全国产能布点，规模优势突出。3）品牌营销力：品牌知名度最高、营销模式引领行业。公司在定制家居行业深耕20余年，通过全方位品牌建设，逐步将“欧派”品牌打造成定制家居行业认知度最高的家居品牌，品牌价值高于同行。公司营销策略引领行业，2015年创新性推出19800全屋定制套餐，迅速驱动客单价提升，引领定制衣柜行业定价新模式。4）渠道力：传统渠道经销商实力强劲，新渠道探索开发快于同行。欧派家居从1999年开始拓展经销商，狼性化管理、每年5%淘汰率遴选区域内最强劲的经销商资源，当前传统零售渠道拥有近7000家门店，为行业之最。新渠道方面，整装模式发展迅猛，2019年全国将实现300个城市签约合作；大宗业务通过总部代签、经销商执行模式，使得公司盈利质量远高于同行。

公司龙头优势突出，所处行业成长性强，公司在行业内最具王者风范。

虽然定制家居行业处调整分化期，但公司的全品类覆盖先发优势、强品牌优势、渠道管控优势、新渠道开发优势等综合能力构筑公司经营护城河，集中度有望持续提升。我们维持2019-2021年归母净利润预测为18.99亿元、22.67亿元、27.29亿元，同比增长20.8%/19.4%/20.4%，当前股价（103.40元/股）对应2019-2021年PE为23倍、19倍、16倍，维持“增持”评级！

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