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| 线索Clues | 理性投资 |
在本文中，资产管理公司Legal & General Investment Management America（LGIMA）的投资专家指出，当前新型肺炎肆虐，围绕石油生产的紧张局势也在不断升级，受这些因素影响，市场动荡不安。他们随后分享了在既有约束条件下对冲市场风险的策略。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
如何应对市场波动（原标题：Volatility Management: What to do now? 来源：LGIMA）
投资者目前考虑的主要风险有两个：股市进一步下挫，以及投资再平衡的成本。下文将探讨这两个风险，并提供对策帮助投资者在短期内显著改善投资收益。
稳健的风险管理
资产配置决策是风险和收益的主要决定因素。在市场波动的情况下，难免会怀疑客户的战略资产配置策略：如果股市进一步下跌怎么办？我们应该改变投资基准吗？我们应该坚持等到下滑路径的触发点吗？（原文：Should we still adhere to these glide path trigger points）有时，反应过度的代价比没有反应的代价更大。投资者需要牢记投资计划的长期目标，并采用一个不受市场波动影响的投资框架。
我们相信，如果对当前的投资策略进行稳健的风险管理，那么投资策略所带来的风险与回报就能控制在目标范围内。
1． 利用合成再平衡策略（synthetic rebalancing）来节省交易成本
对投资者来说，再平衡是重要的风险管理策略。长期来看，投资者会让投资组合中各资产的权重回归他们所认为的理想状态，此时他们的投资决策中都会用到再平衡。由于最近的市场波动，许多投资组合存在不平衡，需要进行调整以反映战略资产的权重。
理想的再平衡策略
最佳的再平衡策略不仅会追求既定风险下的最大收益，还会考虑投资成本，并且在二者之间保持平衡。这些成本可以是交易成本，也可以是受预期收益影响的机会成本。
在波动的市场环境下节约交易成本
股市迅速下跌且跌幅巨大，投资者被迫出售固定收益产品并买入股票，以重新平衡其投资组合。由于在证券实物交易中，交易商需要获得补偿，因此交易成本变得很高。当市场波动很大且缺乏流动性时，这一点更加明显，这使得投资者进行再平衡的代价非常高昂。
尤其是现在这种时候，投资者需要用衍生品覆盖策略（derivative overlay）进行再平衡。这样做可以使投资组合的风险回到目标范围内，并在提高资产流动性的同时降低成本。不仅如此，这个策略还能提高交割与结算的效率，投资者也有机会获得更多资本与抵押物。下图说明了衍生品覆盖策略下的再平衡过程：
上图仅用于说明，衍生品覆盖策略的执行需要专业指导虽然衍生品覆盖策略可以在多方面提高效率，但实现该策略需要高精确度。例如，虽然股权再平衡的成本通常很低，但股票权重错配往往是投资计划潜在跟踪误差（Tracking Errors）的最大原因。因此，我们通常会根据需要调整相关客户的股票敞口，如果有必要，我们会每天调整一次。
另一方面，某些固定收益敞口也有衍生品，这些衍生品要么低风险高成本，要么高风险低成本。我们会逐一处理这些问题，并且意识到在当前的环境下，交易可能会更昂贵。不断评估不同的成本和风险组合对于选择最合适的再平衡决策是至关重要的。
企业养老金固定收益计划的再平衡考虑
定制负债驱动投资（liability-driven investing，LDI）的客户会在对冲策略中使用杠杆，而在市场波动期间，国债期货和股票期货等工具的内在融资成本会发生重大变化。
随着股市下跌，增加合成股票敞口的成本会低很多；随着债券市场的反弹，获得合成利率风险敞口的成本会高很多。
因此，对于定制负债驱动投资的客户具有一定的灵活性，如果他们能够在不同资产类别的现金和衍生工具之间灵活操作，就有机会降低投资和负债对冲计划的总体成本。
2． 通过购买保险来减少回撤的影响
回撤的影响？
大幅回撤会影响计划获得全部资金所需的时间，并给计划发起人造成重大干扰。
来源：LGIMA，该表格仅用于说明当投资没有达到预期回报时，投资者的长期目标就存在风险。下面显示了一个样本计划在10年期间完成全部融资所要求的额外回报（假设在某特定年份回撤20%）。
来源：LGIMA，上图仅用于说明一个计划该如何产生必要的额外回报来满足其长期目标？该计划是否需要对投资组合重新进行风险评估？这些问题会对公司的财务预测产生重大影响，并可能削弱计划参与者应得利益的保障。基于这些原因，并且出于良好风险管理的考虑，思考和评估对投资组合的保护方法是有意义的。
保险的考虑
为股票购买下跌保护就类似为房车上保险以避免不利事件的影响。（原文：Buying equity protection is similar to buying insurance to protect a house or car from an adverse event.）购买股票下跌保护有两种方式：预先支付保护费用，或出售超过一定阈值的未来收益权。
现在是买进下跌保护的好时机吗？
这个问题的答案取决于购买下跌保护的资金如何获得。比如，如果我们直接购买这种下跌保护，我们会希望这种“保险”是廉价的，并且/或者强烈预感股市将继续下跌。
然而，过去两周内市场充满不确定性，那么，如果这类产品价格不菲且市场充满不确定性，我们该怎么办？
我们可以卖出上行潜力来为下跌保护提供资金。但是，如果要放弃潜在的收益来换取下跌保护，就要求我们卖出的股票价值相对较高，这对投资者而言是明智的吗？
下跌保护——来自客户的案例
随着新冠病毒的爆发，我们的一些客户希望通过卖出上行潜力来购买下跌保护。在下面的例子中，该客户通过出售看涨期权来买进看跌期权，以保护其股票投资组合50%的部分不受市场下跌的潜在影响。在2020年1月16日第一次买入之后，该客户决定再次买入以保护投资组合的剩余部分。鉴于股市下跌，该客户的两次买入已为其带来了可观的利润。
来源：彭博，该表格仅用于说明下跌保护——目前市场上存在的机遇
如下表所示，目前市场的波动还是比较有利的，投资者可以通过多种不同的方式实现无成本的下跌保护。下面列举了两种可能的方法。
在这种情况下，投资者可以在市场下跌超出10%后止损，且只需要牺牲超过5%部分的收益。
来源：LGIMA，该表格仅用于说明或者，投资者可以从当前水平到继续下跌22%的范围内均受到保护（当下跌22%时，下跌保护和卖出的看跌期权抵消），同时投资者只牺牲超过2%部分的收益。
来源：LGIMA，该表格仅用于说明（线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：林琰尧）
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责任编辑：鲁晗奕
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