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摘要
人们对PayPal过于乐观。
即使基于PayPal极其乐观的开发场景,DCF模型也无法证明其目前的价格是合理的。
我个人认为,某种泡沫正在这里发生。
最近,我观察到人们对PayPal 过于乐观。但我个人认为,其存在一定的泡沫。为了证明这一点,我建议使用DCF模型来估计PayPal的合理价格。
任何现金流量折现现金流量模型的质量主要取决于包含在其中的收入预测的质量。 那么,让我们从这个开始。
PayPal未来收入增长的一个基本指标是活跃客户账户的动态。在这里,我们应该承认,在过去三年里,它一直在加速增长。这是肯定的,在不久的将来,该公司的收入增长率会大幅放缓。
在此背景下,我预计PayPal的收入增长将至少在2021年之前继续加速,未来10年的CAGR将达到14.75%:
值得注意的是,我对PayPal未来5年营收的预测高于分析师的平均预期:
再看PayPal的加权平均资本成本:
为了计算WACC,我使用了一年的滚动贝塔系数,现在已经接近绝对历史峰值:
我从PayPal的贝塔系数将长期下降的假设出发。因此,这将减少WACC。
在过去的五年里,PayPal的运营利润率平均为16%。没有理由相信这个数字将来会增加。首先,从10年的角度来看,我们应该假设数字支付市场的竞争将不可避免地加剧。其次,PayPal正在开发自己的生态系统,将自己的服务嵌入其他公司的生态系统中。原则上,这种商业模式并不意味着高利润率。
在此背景下,我认为营业利润率将保持在过去五年的平均水平。这种情况也可以被认为是乐观的。
此外,我假定资本支出将保持在当前的平均水平。
这个模型只是假设税率的相对规模逐渐增加到全球平均水平的25% 。
必须承认,DCF模型的所有输入参数都符合PayPal未来10年的良好发展态势。
这是模型本身:
如你所见,结果并不令人满意;降低的可能性是43%。
结论
DCF建模正是一种工具,它使得仅仅根据一个公司的发展趋势就可以客观地评估一个公司的价值。你必须承认,我认为PayPal的未来相当乐观,即便如此,它在DCF模型中的公允价值甚至还没有接近目前的水平。PayPal的前景是优秀的,但它明显被高估了。
来源:美股研究社 本文作者:Oleh Kombaiev
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责任编辑:魏雨
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