耐克七年首次盈利不及预期，税率成本拖后腿？

　　摘要

• 耐克的第四财季业绩是七年来首次盈利不及预期，但仍然令人印象深刻。

• 由于每个主要地区和产品类别都经历了至少一位数的增长（除外汇外），其业绩看上去很稳定。

• 强劲的产品需求、尽管面临市场摩擦但仍在扩大的利润率，以及合理的估值，这些因素结合在一起，使得这只股票值得买入。

• 财报或许没有让大多数人感到意外，但耐克（Nike）第四财季19季度的业绩仍然令人印象深刻。

　　这家总部位于俄勒冈州比弗顿（Beaverton）的体育用品公司公布的营收好于预期，与此同时，其每股收益却落后于预期0.62美元。我相信，至少有一半的盈利亏损可以归因于高于预期的税率，而这一项与投资主题基本无关，而opex的收入甚至比我本已雄心勃勃的预期还要高。

来源：nike

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　　整个产品组合的优势

　　我发现耐克的业绩最令人印象深刻的是它的顶级业绩。经调整后的销售额同比增长10%。更妙的是，尽管去年世界杯（FIFA World Cup）导致服装行业的竞争十分激烈，但以汇率中性计算，各主要地区和产品类别的强劲表现都可以看出。

　　耐克似乎已经解决了像Foot Locker （FL）这样的零售合作伙伴在几年前遇到的产品创新问题。Air Max 270和steam Max让制鞋业务重回正轨。甚至一度令人失望的Jordan品牌在第四季度也增长了12%，而下一季度的产品发布可能会给反应迟缓的匡威业务注入活力。当然，数字渠道是实现营收增长的一个重要因素，耐克全年除外汇外的直接销售增长了16%。

　　另一个值得关注的是毛利润率，同比增长77个基点。这正是应该受到人们担心的市场摩擦影响的项目。虽然管理团队认为“较高的产品成本”是盈利能力的一个关键拖累因素，但很明显，通过（1）保持定价权、（2）拓展DTC渠道和（3）在公司多样化的供应商基础上寻找采购解决方案，该公司已经有足够的能力来抵消这些不利因素。

　　请看下面的损益表，连同我最初的估计和去年的结果。

资料来源：DM Martins研究，使用来自收益报告的数据

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　　NKE在目前的水平上看起来仍然不错

　　尽管耐克发布的业绩略低于我的预期，但我相信，该公司仍将在长期内实现可持续增长。

　　支持我观点的是整个产品组合的实力，大中华区等高增长市场在第四财季所有产品类别的收入都增长了20%以上，而且没有放缓的迹象。该公司重申了2020财年的指导方针，看上去令人鼓舞：货币中性收入实现了个位数的高增长，毛利率进一步扩大，SG&A杠杆率也略有上升。

由YCharts ChartData

　　考虑到NKE的估值，看涨NKE的理由看起来更有说服力。该股明年的市盈率为23.7倍，接近52周低点，而长期钉住约2.1倍的市盈率对于一个高质量的股票来说似乎是合理的。

　　我仍然认为，考虑到该公司能够提供的业绩和诱人的股价，NKE的股价低于每股85美元。

　　本文作者：D.M． Martins Research，美股研究社（公众号：meigushe）

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责任编辑：郭明煜