【头条研报】永续债缓解资本压力 银行或迎利好

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　　消息面

　　12月25日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。

　　机构研究

　　中信证券认为：

　　截至3Q18，28家A股上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.04%/10.77%/13.54%；较最低资本监管要求而言，一级资本充足率安全边际最低，判断这是优先引导永续债（用于补充其他一级资本）的主因。按照央行2月发文要求，预计未来转股型资本债等新型工具亦将加速落地。

　　中信证券投资策略：

　　新型资本工具发行提速，利于银行在估值持续低于1 倍净资产情况下拓宽资本来源，夯实资产负债表。对于存量股东而言，亦可增厚现有权益保护垫和长期价值。银行中期ROE和风险预期平稳，当前时点板块平均估值0.77xPB（对应2018 年），具备长线配置价值。优选资产质量指标优异、具备息差弹性的银行，投资组合关注两条主线：一是业绩和风险稳定性较好的招商银行、工商银行和农业银行；二是受益资金面趋松、具备息差弹性的平安银行和光大银行。

　　天风证券认为：

　　28家上市银行中，三项资本充足率超出监管要求的空间不足2%的分别有 12家/16家/8家，不足1%的分别有3家/5家/0家，一级资本充足率约束相对更紧（中行一级资本充足率空间仅1.99%，显著低于其他三家）。对整体商业银行来说，不考虑附加资本要求的话，三项资本充足率空间分别是3.31%/2.83% /3.30%，也是一级资本约束相对更紧。银行信贷扩张，一级资本充足率或成为瓶颈，当务之急需要补充。

　　鉴于当前部分银行资本压力较大，对信贷投放能力约束明显，监管统一协调解决银行补充资本问题。近期证监会密集批复了多家定增、可转债优先股等再融资计划， 截至目前2018年全年上市银行已发行或公告拟发行的再融资计划包括：增发共1578亿元，优先股共1400亿元，可转债/次级债/二级资本债等共4685亿元， 亿元，其中，其他一级资本的补充力度相对较弱。特别地，其他一级资本补充方式单一，目前主要是优先股且发行须为上市银行，无法满足未上市银行的资本补充需求，而发行永续债可以满足未上市银行其他一级资本补充需要，能在更大范围配合宽信用政策。

　　天风证券投资策略： 银行资本压力缓解，稳信用继续加码

　　政策底有望逐渐清晰，稳信用政策亦在不断加码，预计2019年一季度开始社融增速会逐步企稳回升，支撑经济稳增长，对股市亦形成明显利好。主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。

　　华泰证券认为：

　　一级资本偏弱原因主要为一级资本补充方式较少。核心一级资本仅能通过定增、配股、可转债、盈利留存等方式，其他一级资本补充工具目前主要为优先股，而优先股仅限于上市公司或非上市公众公司发行，非上市银行发行具有限制。预计永续债启动有助于拓宽银行较为受限的一级资本补充渠道，从而补充银行业目前较为缺乏的一级资本。

　　商业银行发行永续债可直接加大普通股股东的财务杠杆，资本实力的提升也有利于银行的资产规模扩张。首先，发行永续债补充的是其他一级资本，核心一级资本以外的资本补充只增加总资产，但不增加归属母公司普通股股东的净资产，因此可直接放大普通股股东的杠杆倍数，为ROE 提供支撑。其次，资本补充有利于增强商业银行的资本实力，在逐渐实现宽信用环境的过程中，资本较充裕的银行具有更强的规模扩张潜力，实现以量补价，进一步使普通股股东受益。

　　华泰证券投资策略：

　　后续银行资产端刺激政策有望继续发力。银行业处于有利政策环境，配套资产端刺激政策出台有望推动板块偏好修复与资产扩张，推荐零售转型突出、资本较为充裕的上海银行、光大银行、平安银行、农业银行。

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责任编辑：尹菁华