安信研究|晨会在线20230922|债务_新浪财经

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◆【固收-池光胜】城投债务透视（22）：皖北篇

◆【通信-张真桢】盛科通信-U：境内商用交换芯片龙头，在研Arctic有望受益人工智能浪潮

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◆【机械-郭倩倩】业绩稳定增长，行业拓展趋势延续——机械行业检测试验板块2023年中报综述

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◆【固收-池光胜】城投债务透视（22）：皖北篇

■皖北债务规模较高，但明显低于苏北，主要集中于阜阳、亳州、蚌埠。2022年末皖北六市地方政府债务余额+发债城投有息负债余额为1.1万亿，高于皖南、皖中的7413.6亿、9932.6亿，但明显低于苏北五市的2.5万亿。

■阜阳、蚌埠显性债务增速明显回落，皖北多数地市2022年城投有息债务余额增速收敛于8%左右。2017-2019年皖北六市显性债务增速分化，2019年以来，除淮北地方政府债务余额增速有明显抬升外，其余地市均整体呈下降趋势，其中阜阳、蚌埠地方政府债务余额增速回落明显，2022年分别降至6.9%、11.9%。从城投平台债务来看，2017年以来，皖北六市城投平台有息债务增速波动虽有差异，但整体呈现波动下行趋势，且至2022年末，除蚌埠城投有息债务增速较高外（23.9%），其余五市的城投有息债务增速均收敛于8%左右。

■风险提示：政策超预期、信用风险超预期等。

◆【通信-张真桢】盛科通信-U：境内商用交换芯片龙头，在研Arctic有望受益人工智能浪潮

■以太网交换芯片在商用市场份额境内第一，打破了国际巨头长期垄断的格局。产品部分性能优于海外竞品，在研Arctic系列芯片进一步追赶国际最先进水平。公司研发实力强劲，研发产业化能力领先。ChatGPT引领人工智能浪潮，公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求。

■投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.8、14.7、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%；实现净利润-0.31、0.08、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元。

■风险提示：市占率和行业龙头存在差距的风险、技术水平和行业龙头存在差距的风险、产品布局和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险。

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◆【机械-郭倩倩】业绩稳定增长，行业拓展趋势延续——机械行业检测试验板块2023年中报综述

■收入端：受益于下游需求恢复及前期拓产，检测试验企业收入稳定增长。

■利润端：盈利能力提升明显，板块净利润快速增长。

■费用端：板块重视前期费用投入，费用率H2有望摊薄。

■资本开支层面：头部公司持续投资建设新产能，验证产业长期发展信心。

■后市展望：消费基本盘稳定复苏已至，新兴产业拉动检测试验需求。随着消费的复苏以及科技研发的持续投入，国内检测试验板块将会进一步发展，投资关注点主要在于居民生产消费的活跃度，以及国内整体科研经费的增长趋势。

■投资建议：重点关注物理及工业检测试验能力出众，受益于科研经费投入以及产业升级的专业型试验龙头苏试试验；在结构力学性能测试分析系统、PHM系统以及电化学工作站领域国内领先，2023年Q2业绩亮眼的东华测试；已拥有全国多地区检测试验能力，受益于消费、食农、医药等板块复苏，效率逐步提升的综合型检测龙头企业华测检测及谱尼测试；计量及环境可靠性试验业务根基深厚，乘国改之风着力优化业务结构，持续提升净利率的广电计量。

■风险提示：制造业景气度下滑，行业竞争加剧，宏观经济复苏不及预期，统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。

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