文/意见领袖专栏作家 周茂华
近期，在国际金价普遍回落的情况下，国内黄金期现货价格接连创新高。9月14日，上海期货交易所黄金期货活跃合约盘中价格一度突破480元/克，创2008年以来新高；同时，近日国内实物黄金足金零售价突破600元/克；而国际现货黄金价格呈现弱势震荡格局。
从历史经验看，境内外黄金价格走势出现一定程度分化属于正常现象，但中长期走势基本一致。笔者认为，近期境内外黄金价格走势分化，与国内市场需求明显走强，人民币汇率阶段贬值有关。同时，境内外两个市场尚未完全融合，导致境内外两个市场供给调剂和套利机制在缩小价差方面作用时间相对较长。而近期海外黄金价格面临需求前景趋缓、实际利率走高及美元相对强势的压力。
国内金价上涨的驱动因素是什么，未来走势如何？
国内金价为何走出独立行情？
近期国内黄金价格持续上涨并走出独立行情，反映了目前国内黄金市场供求处于阶段性的偏紧状态。据中国黄金协会统计，今年上半年，国内黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%；而国内上半年黄金产量178.6吨，同比增长2.24%，加上进口原料产金，上半年全国供应244吨，同比增长5.93%，相对需求增长，黄金供给平稳。笔者认为，有四大因素推动黄金需求增长。
一是经济复苏。年初以来，国内经济基本恢复常态，促消费和内需政策持续发力，就业和经济稳步复苏，消费者信心持续回暖，带动黄金零售需求随之增长。统计局数据显示，1-8月限额以上批发零售中金银珠宝销售额同比增长12.8%（两年复合均值7.4%），远高于全社会消费品零售增速。
二是季节性因素。据中国黄金协会统计，上半年国内黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。一般来说，下半年往往是黄金销售旺季，并受到中秋、国庆等重大节假日及婚庆等影响，下半年黄金销售增速有望保持较快增长。同时，近年来，随着黄金销售渠道扩宽，黄金产品创新元素增加，年轻群体黄金消费增长较快。
三是居民投资需求。近年来，在复杂的内外部经济环境下，金融市场波动剧烈，不少金融产品净值波动较大，收益水平普遍降低，也推动居民寻求更多元资产配置。
之所以选择黄金，一方面，从长期看，持有黄金具有一定的抗通胀保值功能。20世纪70年代以来，黄金价格尽管波动大，也经历长期熊市，但价格整体走高。尤其是2007年以来，国际黄金价格快速攀升。另一方面，近年来，全球复杂政经环境，也使得黄金“闪闪发亮”。一般来说，重大地缘政治冲突、战争事件、经济和金融危机都会对黄金价格产生影响；另外，由于黄金在历史上作为超主权货币存在，全球储量相对有限及黄金作为财富象征都提升了其投资吸引力。
四是央行购金热。中国央行连续10个月增持黄金，央行购金在推升黄金需求同时，也一定程度提升了市场对金价走势信心。截至8月末，中国央行黄金储备约2165.43吨，环比约增加28.93吨。
另外，国内金价也受汇率影响。今年2月初以来，人民币汇率波动大，人民币贬值将推升以人民币计价的黄金价格；人民币贬值推升黄金进口成本，也可通过推升黄金生产成本，对国内黄金供给构成一定抑制作用。
普通投资者要理性看待
一是目前黄金价格不便宜。2007年以来，国际黄金价格一改原先走“楼梯”模式，改为坐“电梯”模式，国际黄金价格实现两次大突破。第一次“突破”是2007年美国次贷危机演化为百年海啸，随后2011年欧债危机爆发，黄金价格突破1900美元/盎司；第二次“突破”是在2020年受全球公共卫生事件冲击，黄金突破2000美元/盎司。同时，2007年以来，全球“黑天鹅事件”频发，例如2016年英国脱欧、2018年美国挑起贸易争端、2022年乌克兰危机等。
可以看出，黄金价格大幅攀升与这些事件驱动有直接关系。
为应对金融危机、经济内生动能放缓等，欧美主要央行长时间实施非常规量宽政策，零利率、负利率，无限量释放流动性，这是推动黄金价格大幅走高最重要原因。美联储资产负债表规模较2008年9月初增加8.4倍，同期黄金价格由不到800美元/盎司上涨至最高2000美元/盎司，涨幅超过1.5倍。需要关注的是，近年来欧美主要央行政策紧缩，美联储在缓步缩表（QT）。
生产成本方面，由于全球各产区地质条件和生产技术水平差异，黄金价格生产成本也不同。从相关资料看，生产一盎司黄金成本从900美元到1500美元不等，粗略估算，二者平均在1200美元，远低于国际黄金价格。
二是黄金投资专业性要求高。黄金兼具金融与商品属性，其价格受实际利率、市场避险需求、美元、全球经济复苏等因素影响较多。近年来，由于全球复杂的政治经济环境影响，黄金价格波动较大，对投资者专业能力要求较高。
三是央行购金如何影响未来金价？近年来央行购金热，提振了黄金投资热情。但需要注意区分普通投资者投资与央行购金行为的差异。近年来，部分央行增持黄金主要是优化官方储备资产结构，促进官方储备资产多元化，增强抵御全球金融市场波动能力和资产稳定性，提升本国在国际市场的信誉等，更多是战略层面考量，与普通投资者目标存在明显差异。并且从历史经验看，央行购金并非黄金价格走势的决定性因素。
未来黄金走势如何？
从趋势看，国内黄金价格预计将维持区间震荡。一方面，欧美面临顽固通胀，政策紧缩可能超预期，实际利率维持高位势必削弱黄金持有吸引力；同时，美国利率维持高位，美欧基本面分化，相对强势的美元也对黄金计价构成压力。
另一方面，目前海外地缘冲突持续，欧美激进紧缩政策效果后遗症逐步显现，经济发展趋缓。近期数据显示，欧洲经济陷入“滞胀”风险上升；欧美主要央行逐步进入加息尾声，市场开始预期明年降息；中国消费需求超预期及近年来央行购金积极，增强了黄金需求韧性。这些因素对黄金仍有一定支撑。在没有更大风险事件催化下，预计黄金价格将呈现区间震荡走势。
笔者认为，目前黄金价格并不便宜，进一步创出新高需要更大的“利空事件”驱动，导致欧美央行再度实施宽松政策，推动实际利率下行以及保持超宽松流动性环境。
截至目前，市场对地缘冲突反映出现一定“钝化”，欧美经济通胀、经济前景不确定性，导致欧美央行维持高利率、紧缩环境时间可能比市场预期的要长。因此，对投资者而言，在没有重大事件催化情况下，黄金价格面临压力不小，投资者需要防范追高风险。在不确定性较高环境下，建议投资者充分评估自身风险承受能力与流动性需求，多元化资产组合，尽量平稳投资组合收益。
来源：中国银行保险报 《国内“金价上涨”需谨慎看待》
(本文作者介绍：任职于光大银行金融市场部分析师，擅长宏观经济、政策和市场研究，也有多年利率衍生品及外币债券交易经验 目前是多家专业媒体撰稿人和评论员。)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
