意见领袖 | 程实、张弘顼
美联储9月FOMC会议宣布暂停加息，联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.5%。本轮暂停加息符合市场预期，但鲍威尔在答记者问的过程中依旧保持偏鹰派姿态，称加息周期尚未结束，暗示了年底联储再加一次息的可能（9月点阵图显示，年底联邦基金利率终值为5.6%）。从9月经济预测来看，尽管近期美国受到全面罢工影响经济活动受到冲击，但考虑到美国经济韧性仍强，联储仍大幅上调了23年美国GDP增长预测（从6月的1%上调至2.1%）。同时，由于能源价格近期反弹，联储小幅上调了总体PCE通胀，但下调了全年核心PCE通胀。此外，结合Jackson Hole会议，四大央行的表态来看，我们认为联储或与其他央行已经达成共识，即将在未来更长一段时间内保持政策利率停留在高位。我们认为，若欧央行和日本央行有意愿更加长期的维持当前货币政策立场，这或将支持美债收益率继续高位震荡，美元也将保持更长时间的强势状态。
9月基准利率维持不变，符合市场预期。正如市场预期9月议息会议联储并未继续加息。主要原因是进入三季度以来美国核心通胀增速放缓。尽管受到基数效应和原油价格反弹影响，8月份的整体通胀数据环比和同比均有所反弹，但核心通胀同比增速进一步下行反映服务通胀和工资粘性压力正在释放。近期大宗商品供给端出现明显波动。包括原油在内的能源和贵金属在供给端趋紧，库存边际收窄加速大宗商品价格提升。但由于大宗商品市场在需求端始终偏弱，因此当前能源食品价格反弹具有临时性。这也是为什么美联储并不急于再次加息的理由。此外，鲍威尔在本次议息会议上也解释暂停加息也是考虑了持续累计加息对经济活动的影响。尽管持续加息仍未实质性冲击消费者行为变化。但从最新劳动市场的数据来看，工资粘性放缓，失业率快速提高，非农趋势降低，职位空缺率降低等多项就业数据表明就业市场继续降温，因此持续加息的影响可能会随着时间的推移不断对经济活动形成压制。鲍威尔也指出，当前劳动力市场恢复平衡是联储愿意看到的，中长期内将通胀带回2%的目标位仍是当前首要工作。他进一步强调通胀的下降将继续支持居民部门健康消费。 9月点阵图显示，联储小幅上调点阵图对政策利率的指引，年底联邦基金利率终值的预测被上调至5.5%~5.75%区间，对应联储将再次加息25 bp。因此，尽管鲍威尔强调是否再次加息要基于下一阶段的数据信息确定，我们仍预计12月联储或将再次加息一次。
GDP增速被上调，核心通胀或将进一步回落。2023年三季度，美国经济韧性持续好于预期，从分项指标来看，当前私人消费高于预期，PMI指数伴随补库存周期触底反弹，支持美国三季度经济增速继续向上。由于受到全国罢工影响，亚特兰大联储的经济预测模型下调了美国三季度经济增速，但修正后的三季度GDP季调环比折年率仍保持在5%左右水平，远高于联储估计的美国潜在增长率（尽管鲍威尔认为中性利率难以准确估计）。经济韧性超预期使得9月SEP联储大幅上调了美国2023年实际GDP增速预测（四季度美国GDP实际增速上调至2%，全年上调至2.1%）。另一方面，联储小幅上调了PCE的全年通胀预测。由于全球原油供给在OPEC减产影响下库存紧张，布伦特原油价格一度接近95美元/桶。能源价格进一步带动贵金属价格上涨，传导影响美国整体通胀反弹。因此，美联储上调了总体PCE通胀（从此前预测的3.2上调至3.3%）。关于核心PCE，鲍威尔认为服务通胀的回落轨迹已经在联储理想预期内，但美联储对非房租核心通胀的变化仍需保持高度警惕。考虑到房租通胀对核心通胀的走向中长期具有决定性影响。因此，随着四季度房租通胀继续见顶回落，扣除季节性影响核心通胀继续趋势下行的可能性在增加（核心通胀较6月份下调0.2个百分点至3.7%）。
市场正在接受联储维持高利率政策事实，美债高位震荡。8月Jackson Hole会议到9月议息会议，鲍威尔的表态和基本立场维持一致。同步的，鲍威尔也表示他会继续维持政策利率在高位停留更长时间。这与近期全球其他央行行长的表态不谋而合。具体来说，在全球央行会议后，欧央行，英格兰央行以及日本央行的行长近期均对各自货币政策走向作出表态。其中，一个明显的共同点是四大央行指出更长时间维持当前货币政策将有利于本国（或区域）的经济增长。本如9月中欧央行会议中拉加德表示欧央行将继续在足够长的时间内保持当前货币政策立场以抑制通胀。英格兰央行行长拜利9月中也表示英国加息或至顶峰但暗示将维持政策利率继续保持在高位以防止通胀反弹。同样的，日本央行行长植田和男9月中旬也表示，日本央行必须看到足够的数据和信息确定通胀走向具备趋势性和持续性才会考虑取消收益率曲线控制并开始转向货币政策立场。这些都说明，全球央行的流动性在加强。近日隔夜美债利率趋势上行，10年美债收益率再创新高，这反映了市场正在接受美联储维持高利率政策的事实，24年上半年联储降息的概率进一步降低。我们认为，如果年内剩余的议息会议中，鲍威尔若明确支持维持政策利率保持高位且持续模糊针对降息时间的讨论（答记者问中鲍威尔仍对降息问题模糊应对），美债保持高位震荡的时间或被延续，美元保持强势的周期亦或被延长。
(本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。)
责任编辑：张文
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