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■以太网交换芯片在商用市场份额境内第一，打破了国际巨头长期垄断的格局。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱合计占据了97.8%的市场份额。公司的销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一；在中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中，公司销售额排名第四，占据2.3%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。
■产品部分性能优于海外竞品，在研Arctic系列芯片进一步追赶国际最先进水平。公司目前最高速率芯片TsingMa.MX与竞争对求同级别产品对比，交换容量、端口的覆盖能力、特性的完善度均具备一定优势。400G端口将成为下一代数据中心网络内部主流端口形态，公司在研Arctic系列25.6T产品即面向400G及更高速率端口市场。Arctic系列对标国际当前最高水平：博通的Tomahawk4、美满的Teralynx8以及思科的G100，面向超大规模数据中心，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距。
■公司研发实力强劲，研发产业化能力领先。公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，在规格定义、转发架构、特性设计上均具备成功经验，积累了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，以支撑公司产品高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。公司现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的交换产品，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太网交换芯片产品均获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。
■ChatGPT引领人工智能浪潮，公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求。现在主流的AI训练数据中心使用的GPU训练集群由于需要较高的传输速率及较低的时延，基本需要用到200G及以上端口速率的交换机，普遍需要使用12.8T及以上速率的交换芯片。公司在研Arctic系列芯片将补足公司在AI训练应用场景的短板，叠加国内运营商、金融等客户的国产化需求，有望直接受益大规模AI数据中心建设的需求。
■投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.8、14.7、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%；实现净利润-0.31、0.08、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元。
■风险提示：市占率和行业龙头存在差距的风险、技术水平和行业龙头存在差距的风险、产品布局和行业龙头存在差距的风险、Arctic系列产品的研发对公司经营业绩造成不利影响的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、供应商集中度较高的风险、客户集中度较高的风险。
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