【方正农业】从历史复盘看猪价周期与股价周期演绎，以及当前的位置？|猪价_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2023年8月29日发布的报告《从历史复盘看猪价周期与股价周期演绎，以及当前的位置？》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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邱星皓（联系人）

1、猪价周期历史复盘：由行情+疫病/政策驱动产能出清下的四年一轮猪周期

供给下降多少迎来一轮景气周期？从历次周期来看，周期供给低点环比周期供给高点屠宰环比下降平均在（33%），对应的猪价极点涨幅平均达（140%）。通过复盘，我们认为周期高点价格环比周期低点若想达到100%以上的涨幅，供给端低点较高点大概率需要20%及以上的下降。

前瞻判断产能变动既要看能繁母猪变化，也需要关注MSY的变化：历次周期供给下降背后的母猪去化幅度，通常是小于后期月间屠宰波动幅度的，且时间上也不一定对应。①母猪存栏数据或不完全准确，实际去化幅度可能更大；②养殖户的集中抛售、压栏等改变出栏节奏行为影响；③低迷行情集中淘汰的低效母猪会直接导致后期供给阶段大量减少，且正是这一过程才导致了母猪群体生产效率的较大提升。

根据历史数据及经验看，判断周期位置，除能繁母猪外，饲料数据同样具有一定的前瞻性，且准确性较好。

2、股价演绎复盘：周期与成长共舞

成长性：过去生猪行业规模化、集中度不断提升，市场份额不断向上市公司集中，上市公司养殖体量长期不断上升；

周期性：猪价周期性波动，导致上市公司盈利周期性波动；在猪价周期由低迷困境反转向上后，板块公司盈利将明显同比上升。

从牧原股份看生猪养殖公司的周期与成长：

（2014年-2018年）：①猪价股价同向涨跌，股价有一定前置反映，但前置时间不长；②15年猪价周期上行初期股价便完成大部分的涨幅；③17年下半年牧原在猪价下行周期兑现成长性，股价表现亮眼；④即使牧原整体一直在成长，但股价更多表现的仍是周期性。

（2018年末-至今）：①本轮周期牧原股价依然是强周期性。② 景气周期预期下，股价启动时间大幅提前。

3、当前周期与股价的位置 & 未来怎么看？：周期与股价双底部

当前猪周期与猪股位置：双底部。22年临近年底猪价快速下行，猪价再次进入下行周期，现在整体还在周期底部。

本轮周期底部下：母猪产能去化速度较慢，生产效率仍在提升。农业部口径本轮母猪产能累积去化约4.0%；涌益咨询口径本轮母猪产能去化约7.9%。生产效率提升：在2021年-2022年上半年，行业基本完成落后三元母猪的淘汰；此后生产效率呈持续提升趋势。

亏损导致母猪去产能：这一逻辑的核心在于猪价可能再次跌至行业成本线以下。因此可以观察饲料产量与出栏体重数据，跟踪行业是否会再次出现因压栏导致的出栏踩踏，导致猪价旺季不旺，再次跌入成本线以下，进而行业的母猪产能加速去化。

风险提示：历史规律失效风险；生猪价格波动风险；数据异常与失真风险。