【民生证券研究院】晨会纪要20210817_新浪财经

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原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20210817 来源：MS研究

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今日概览

1、客户观点反馈

2、总量观点

【民生宏观】生产和消费增速均有所回落——7月经济数据点评

3、行业观点

【民生有色】新能源车销量新高，继续看好锂钴镍

【民生电子】不惧非理性下跌，大陆企业国产化替代为主逻辑

【民生电新】新能车销量渗透率继续创新高，光伏产业链价格回暖

4、个股观点

【民生食饮】惠泉啤酒（600573）21H1销量表现平稳，吨价及盈利能力持续改善

【民生通信】华测导航（300627）21H1业绩同比翻倍，研发赋能长期增长

5、近期研究活动安排

6、月度金股组合

客户观点反馈

经济周期下行，而流动性较好，因此现阶段主线是寻找确定性强的成长股。从商业模式上，由于居民消费下降，to c端业绩不会太好，而政府的专项债要到年底才发，所以to G也不好。因此，to b的业绩表现可能是最好的。落实到行业上看好新能源、军工、周期、科技。

总量观点

民生宏观 | 顾洋恺 15710036718

生产和消费增速均有所回落——7月经济数据点评

7月生产端收缩

7月工业增加值两年复合同比增速为5.6%，相比6月的6.5%明显回落。分行业来看，7月医药制造、金属制品、电气机械、通用设备、专用设备、信息设备等行业工业增加值两年复合同比增速均在7%以上，但增速大多有所回落。纺织业、有色金属加工制造业、食品类行业、运输设备业工业增加值两年复合同比增速均在5%以内，增速大多回落。

本土疫情反弹压制消费增速

7月份，社会消费品零售总额两年复合同比增速为3.6%，相比6月的4.9%明显回落。其中餐饮消费依旧疲软，两年复合同比增速仅为0.9%。社零分项来看，社零大部分分项两年复合同比增速均明显回落，特别是饮料类、烟酒类、化妆品类、日用品类、文化办公类、通讯器材类、家电类、建筑材料类回落最明显。在本土疫情反弹叠加河南洪涝灾害的背景下，大多数行业消费均受到冲击。另一方面，受“房住不炒”政策影响，近几个月来房地产调控政策趋严，二手房贷政策有所收紧，与房地产有关的消费一直低迷，家具、建材、家电等消费不太景气。

高校毕业生就业压力不容忽视

2021年1-7月，新增城镇就业822万人，相比之下2018年为880万人，2019年为867万人，2021年新增城镇就业人数虽然比2020年高，但仍未恢复至疫情前水平。2021年7月，16-24岁人口就业人员调查失业率为16.2%，明显高于2018年的13.3%和2019年的13.9%，反映出年轻人特别是高校毕业生就业压力较大的事实。

风险提示

出口回落，消费疲软，货币政策收紧等。

行业观点

民生有色 | 张建业 13188782186

新能源车销量新高，继续看好锂钴镍

行业总览

新能源车销量再创新高，智利罢工冲击供给

7月新能源车产销量分别为28.4、27.1万辆，同比分别增长1.7、1.6倍，单月销量继续创下了新高，在淡季期间逆势环比增长，磷酸铁锂电池装机占比反超三元电池。新能源车行业由政策驱动向消费驱动趋势形成，短期磷酸铁锂电池受益于能量密度的提升和性价比优势，占比提升明显，长期高镍三元材料的应用趋势不改。雅宝旗下一家智利卤水加工企业示周三已正式罢工，罢工预期将加剧资源供应紧张格局。持续推荐积极布局锂资源的龙头赣锋锂业、高镍化趋势下氢氧化锂产能占优的雅化集团，正极材料一体化布局的钴冶炼龙头华友钴业。

本周观点

基本金属：上周国内基本金属价格涨跌互现，其中铝、镍、锡分别上涨1.03%、1.12%、3.69%，阴极铜、锌、铅分别下跌0.51%、0.97%、2.38%。铜：本周SHFE铜库存下跌6.49%，智利铜矿罢工扰动增加，美国7月非农就业数据向好，收紧预期增加，预计短期铜价震荡。铝：本周SHFE铝库存下跌0.53%，淡季去库持续，但供给增量有限，云南限电持续，复产延后，且碳中和或对供给长期扰动，铝价短期偏强，吨铝利润仍维持高位，推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐南山铝业、明泰铝业。

贵金属：上周贵金属价格多数下跌。COMEX黄金下跌1.95%，伦敦现货黄金上涨0.62%，SHFE黄金下跌3.78%。COMEX白银下跌7.08%，伦敦现货白银下跌6.37%，SHFE白银下跌5.90%，伦敦现货铂上涨1.91%，伦敦现货钯下跌0.90%。美国7月非农数据向好提升收紧预期，新冠疫情出现反复，短期黄金面临震荡。美国经济相对优势减弱、美元超发+利率长期低位+通胀预期上行下，维持贵金属长期上行判断。推荐山东黄金、银泰黄金、恒邦股份。

小金属：上周小金属价格多数上涨。其中金属锂上涨7.26%，碳酸锂上涨4.35%，氢氧化锂上涨4.72%，钨粉上涨1.36%，钴1#下跌1.62%，硫酸钴下跌2.74%，氯化钴下跌2.17%，四氧化三钴下跌0.33%。锂：新能源车销量持续高增长，继续看好锂资源价格上行，高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，雅化集团。钴：动力电池放量带动下，预计未来钴维持紧平衡，持续推荐华友钴业，关注厦门钨业。

2019年板块戴维斯双击，2020年把握确定性增长和趋势性改善两条核心主线。

月度组合

7月组合：紫金矿业（25%）、赣锋锂业（25%）、明泰铝业（25%）、嘉元科技（25%）。6月组合上涨2.53%，中信有色上涨1.34%，沪深300下跌2.84%。

风险提示

需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。

民生电子 | 王芳 18916064780

不惧非理性下跌，大陆企业国产化替代为主逻辑

市场涨跌分化，半导体回调幅度较大

上周（2021/8/9~2021/8/13）市场涨跌呈分化趋势，半导体指数下跌6.45%。其中：设计-7.0%、制造-12.4%、封测-7.7%、材料-6.7%、设备-4.8%、功率半导体-7.0%。上周费城半导体指数小幅回调，跌幅为2.26%，2021/1/1-2021/8/13涨幅为19.30%。台湾半导体指数本周下跌3.24%，2021/1/1-2021/8/13涨幅为14.09%。截至上周（2021/8/13），A股半导体公司总市值达45,771亿元，同比增长约53.08%，对应2021年整体PE为63倍。

海内外各环节公司业绩均大幅度增长，展望高景气持续

A股半导体多环节公司已发布中报，从Q2单季度情况看，均延续Q1高增长态势，部分超市场预期，判断全行业高景气度下半导体各环节公司均有望实现业绩高增。截至8月14日，已有超过十家半导体公司发布2021年中报，其中设计公司7家、封测公司1家、材料公司3家、功率公司1家。设计公司21H1同比增速在-100%-1200%区间，其中富满电子21H1业绩同增1191%，领跑设计公司；封测公司利扬芯片21H1业绩同增47%；材料公司21H1同比增速在50%-420%区间，神工股份21H1业绩同增415%，增速领先；功率半导体公司台基股份21H1业绩同增77%。

兆易创新：NOR高景气无需担忧，不惧非理性下跌

上周海外大行发布存储行业报告，认为DRAM周期见顶，引发市场担忧，叠加此前监管总局对涉嫌哄抬价格的汽车芯片供应商立案调查，兆易创新下跌。我们需要理性看待下跌，国产化替代主逻辑不受影响：1）该报告系看空DRAM，但明确表示看多NOR Flash，认为NOR价格3Q环比+10%-20%，Q4继续增长，并因此上调兆易至“增持”评级。2）此前美光Q3（截至6/31）业绩会上CEO表示，预计今年DRAM/ NAND增长超过20%/ 30%，景气度持续至2022年底。3）理性看待DRAM价格变化：上半年需求旺盛，标准型及服务器DRAM合约价+30%，利基型DRAM+70%~90%，到6月底，现货价格高于合约价30%~40%，Q3合约价涨幅收窄，为个位数上涨，现货价7月开始下跌，利基型DDR3下跌约6%，主流标准DRAM下滑2%-3%，此前产业已有预期。

上周发布《半导体设备系列一：本土设备商开启多年向上周期》报告

1）大陆需求迅速崛起，全球订单占比从2013年的10%提甚至2020年的25%。2）缺货潮下晶圆厂大规模扩产，预计市场规模22年破千亿美元。3）刻蚀、光刻、沉积为三大设备环节，占市场的25%/20%/20%，我们对中芯、华虹、粤新、长鑫、长存五家厂商做了测算，21年刻蚀/光刻/PVD+CVD设备需求量达1198/182/2254台。2021-2025年，刻蚀/光刻/PVD+CVD所需设备量5年合计值分别为4513/593/8027台。

投资建议

持续推荐半导体行业具有大空间/高景气度板块领先企业：

设计：看好景气持续下价格持续上涨的弹性标的，建议关注韦尔股份、兆易创新、卓胜微、富满电子、中颖电子、恒玄科技、芯海科技、圣邦股份、思瑞浦、乐鑫科技、汇顶科技等；

功率：产能紧张&涨价持续，高景气趋势仍将持续。建议关注士兰微、中车时代电气、华润微、扬杰科技、斯达半导、新洁能、闻泰科技、捷捷微电等；

设备：景气持续下代工厂/封测厂扩产+国产替代下国内存储厂扩产，建议关注北方华创、芯源微、华峰测控、中微公司、芯碁微装等；

材料：建议关注雅克科技、安集科技、鼎龙股份、江丰电子、华特气体、金宏气体等；

代工：产能持续满载+国产替代，建议关注中芯国际、华虹半导体；

封测：产能持续满载，建议关注长电科技、通富微电、深科技、华天科技等。

风险提示

下游代工厂扩产进度可能不及预期、国内厂商先进技术发展可能不及预期、行业景气度持续不及预期。

民生电新 | 于潇 13917041099

新能车销量渗透率继续创新高，光伏产业链价格回暖

上周板块行情

电力设备与新能源板块：上周上涨4.24%，涨跌幅排名第8，强于大盘。其中，风力发电指数上涨2.09%，储能指数上涨3.88%，光伏指数上涨4.47%，锂电池指数上涨8.09%，核电指数上涨6.06%，新能源汽车指数上涨6.10%，工控自动化上涨8.69%。

新能源汽车：宁德时代582亿定增扩产，7月新能车销量渗透率继续创新高

8月12日，宁德时代公布了582亿定增预案，主要用于扩建137GWh锂离子电池和30GWh储能电柜，同时用于研发应用、补充流动资金。公司2025年规划产能将超过600GWh，夯实动力电池和储能领域龙头地位。公司扩产将给上游资源、中游电池材料、锂电设备等主要供应商充分受益。

7月国内新能车销量27.1万辆，环比+5.9%，渗透率再创单月新高，提升至14.5%。1-7月累计销售147.8万辆，同比+204%，累计渗透率达12.8%。分动力类型看，7月PHEV乘用车销量为5.1万辆，环比+18.3%，占比为18.9%，市占率环比+0.6pct，未来将持续受益于比亚迪DM-i放量。分乘用车级别看，7月A级纯电和插混占比提升，有望逐步进入传统燃油车市场。分车型来看，6月新能源汽车销量前五名为五菱宏光Mini EV、比亚迪秦PLUS DM-i、长安奔奔EV、理想ONE、比亚迪宋DM。

新能源发电：光伏产业链价格全面回暖，下半年光伏景气持续向好

光伏产业链价格全面回暖，上周硅料、硅片、电池片价格均有上涨。价格回暖背后是需求回暖，上下游排产增加。8月份组件端排产环比增加，而胶膜、背板等辅材排产增加也验证了这一点，随着排产增加继续向上游传导，中间环节库存减少，产业链价格回暖是必然现象。从历史来看，光伏需求旺季一般在下半年，从产业实际来看，经历的上半年价格和需求震荡，下半年价格继续大幅波动的可能性减小，需求和价格预计呈逐步提升趋势。我们对全年光伏装机预期乐观，考虑到硅料等原辅材供给限制，预计全年新增装机170GW。

工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快

7月制造业PMI为50.4%，仍高于荣枯线，制造业延续稳定扩张态势。海外疫情对外资厂商供应链影响较大，国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，对核心零部件的国产化也推进较好，将加速进口替代。

本周建议关注

天合光能：大尺寸组件龙头，全方位崛起

隆基股份：产能扩张加速推进，一体化优势凸显，市场份额有望加速提升

海优新材：光伏胶膜优质赛道，快速成长的新一线龙头

阳光电源：业务结构优化，光储龙头优势全面增强

锦浪科技：业绩高增长，研发投入提升明显

恩捷股份：强者恒强，隔膜龙头高确定性快速增长

容百科技：21Q2单吨净利提升，布局钠离子电池正极

风险提示

全球疫情持续时间超预期，政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降。

个股观点

民生食饮 | 于杰 18611233880

惠泉啤酒（600573）21H1销量表现平稳，吨价及盈利能力持续改善

一、事件概述

8月15日公司发布2021年半年报，报告期内实现收入3.17亿元，同比-1.15%%；实现归母净利润1161万元，同比30.08%，实现扣非归母净利润765万元，同比+1.01%。

二、分析与判断

21H1销量表现平稳，省内市场延续改善趋势

从收入及利润表现看，21H1公司实现收入3.17亿元，同比-1.15%%；折合21Q2实现收入1.96亿元，同比-7.22%。21H1实现归母净利润1161万元，同比+30.08%，实现扣非归母净利润765万元，同比+1.01%，折合21Q2实现归母净利润1558万元，同比-2.66%。从销量看，21H1公司啤酒销量11.23万千升，同比-3.8%，表现不及21H1全国规上企业啤酒产量增速（同比+10.23%），主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。公司21H1啤酒产量较19H1增长2.9%，而同期全国规上企业产量较19H1减少0.3%，公司表现仍好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕，着力强化餐饮渠道建设和维护，在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升，市场份额持续增长。从吨价看，21H1啤酒销售吨价为2779元/千升，较20H1提升2.7%，产品结构改善趋势延续。从销售区域看，福建省内/省外分别实现收入2.43/0.71亿元，分别同比+2.14%/-11.04%，省内市场延续了去年以来的持续改善趋势，但省外市场则表现欠佳。

经营效率及盈利能力延续小幅改善

（1）毛利率：21H1公司毛利率为28.97%，同比+0.95ppt，预计主要得益于产量增加带来的规模效应以及销售结构改善。（2）费用率：21H1公司期间费用率为14.75%，同比-0.07ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.87ppt/0.95ppt/1.05ppt/-2.93ppt，三费总体保持平稳，毛销差小幅改善，财务费用率大幅下降系计提定额存单的利息收入增加所致。（3）净利率：21H1公司归母净利率为3.75%，同比+0.87ppt，归母净利润同比+30.08%，扣非归母净利润同比+1.01%，差额主要来自于本期政府补助较去年同期增长较多。

三、投资建议

预计2021-2023年收入为7.07/7.68/8.18亿元，同比+15.1%/+8.6%/+6.6%；归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元，同比+39.1%/+23.0%/+12.1%，折合EPS为0.16/0.20/0.22元，对应PE为57X/46X/41X。公司估值水平高于啤酒板块2021年52倍PE（wind一致预期，算数平均法）。我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。

四、风险提示

省内啤酒市场竞争加剧，中高端产品推广受阻，食品安全问题等。

民生通信 | 傅鸣非 13003309666

华测导航（300627）21H1业绩同比翻倍，研发赋能长期增长

一、事件概述

8月12日，公司发布2021年中报，报告期内公司实现营收8.54亿元，同比增长78.24%；归母净利润1.09亿元，同比增长104.64%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长126.14%。

二、分析与判断

两大业务并肩前进，21H1业绩高速增长

公司中报归母净利润与扣非归母净利润均超过此前预告中值1.06亿元，同比均翻倍。单季度来看，21Q2实现归母0.60亿元，同增73.43%，环增21.40%；扣非0.45亿元，同增45.06%，环增28.49%，Q2业绩同环比双增。报告期内，高精度卫星导航产业规模持续扩大，叠加行业进入壁垒较高，集中度进一步提升，公司作为高精度GNSS市场领军企业核心受益，业绩实现快速增长，其中数据采集设备营收同增55.30%，数据应用及系统解决方案同增158.37%，数据应用及系统解决方案增速更快。

多重因素齐催化，经营质量稳提升

报告期内，公司加强供应链管理，积极备货（报告期末公司存货金额为3.60亿元，比期初增加1.05亿元，增加幅度为41.33%），大幅降低了上游原材料涨价所带来的不利影响，同时公司积极拓展毛利率更高的海外市场（21H1海外市场业务占比同比提高了4.53pcts），并持续优化产品结构，上半年毛利率达到56.59%，同比提高了1.90pcts。另一方面，公司加强费用管控，提升管理效率，21H1公司三费率为31.35%，同比降低了1.94pcts，其中销售费用率为23.7%，同比降低0.44pcts；管理费用率为7.04%，同比降低1.47pcts；由于汇兑损失财务费用率同比增加了1.30pcts。毛利率提升叠加三费率下降，公司21H1销售净利率达到12.66%，同比提高了1.89pcts。

持续加码研发投入，核心技术驱动长期成长

公司21H1研发费用率为18.11%，同比提高了1.16pcts，公司持续加码研发投入并取得了积极成果，报告期内，公司新增授权有效专利18项（含发明专利11项）。公司坚持高精度卫星导航定位的业务方向，持续投入高精度GNSS算法、高精度GNSS芯片开发、精密定位定轨算法、卫惯组合导航算法、多源融合算法、SWAS广域增强系统等核心技术领域，保持公司技术先进性和夯实核心竞争力，同时，不断增强公司高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台的综合实力，提高公司的技术壁垒。

三、投资建议

在国内卫星导航与位置服务产业链趋于成熟，北斗三号系统正式开通以及地基增强系统覆盖率越来越广的背景下，高精度定位应用领域更加广阔。华测导航作为高精度GNSS市场领军企业之一，业务覆盖空间地理信息、测量测绘、灾害监测、数字施工等成熟产业，也涉及自动驾驶、智慧城市等新兴产业，同时掌握核心芯片及算法技术，研发投入持续处于业内领先水平，技术壁垒和客户壁垒高，乘政策东风，未来成长确定性和向上弹性高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为2.95/4.09/5.53亿元，对应PE为59X/43X/31X，公司上市以来的PE中枢为46X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。

四、风险提示

产品需求不及预期；海外疫情加剧；上游原材料涨价。

风险提示

宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，业务发展不达预期的风险。

近期研究活动安排

月配置策略精选