文/新浪财经意见领袖专栏作家 管清友
编者按
年初我们就做过预判，今年经济走势前高后低，由于基数效应，经济增速放缓本就在预期之内，PMI和社融等先行指标表现不佳，市场对经济下行压力早有准备。但7月情况更加特殊，外部大国博弈持续升级，内部突发疫情和汛情，内外双重挑战和多因素叠加下，主要宏观指标明显回落，特别是基建、地产投资、社零远低于预期，甚至出现负增长，经济下行压力加速凸显，令人忧心忡忡。
01
经济数据明显回落，下行压力加速凸显，主要是内需不足
整体来看，7月经济数据超预期回落，工业、服务业、投资、消费、出口、房地产六大块增速均在放缓。分项来看，外需还算坚挺，出口同比持续高位运行，仅环比增速略有收窄。内需不足问题在疫情和汛情的催化下进一步凸显，工业增加值同比增长6.4%，低于预期值7.9%和前值8.3%，服务业生产指数同比增长7.8%，较前值回落3.1个百分点，固定资产投资累计同比10.3%，低于预期值11.4%和前值12.6%，社零同比增长8.5%，低于预期值11.6%和前值12.1%，主要经济指标全面回落，虽有疫情和汛情的短期冲击，但本质还是经济复苏动能衰减，内需不足。
02
出口同比持续高位运行，环比增速略有收窄
前7个月中国出口一枝独秀，对欧美日等传统市场出口合计增长22.6%，和东盟、拉美、非洲等新兴市场出口合计增长26.5%，进出口、出口、进口规模均创历史同期新高，对应增速均为10年来新高。单看7月数据，出口金额创中国单月出口的历史新高，同比增长8.1%，比2019年同期增长18.9%，整体表现依旧亮眼，主要是德尔塔病毒蔓延，欧美日等终端消费国生产重启受阻，中国代替效应依旧明显。但环比增速略有收窄，7月环比增长0.1%，6月环比增长5.6%，主要是7月钢材出口环比下降12.2%，根源是5月以来连续两次调整钢铁出口关税政策，取消部分钢材产品出口退税，优先满足国内需求，对钢材出口形成了一定的抑制影响，但内外价差依旧存在，超过25%，钢厂仍有较高的出口动力，同比增速仍处于较高水平。
03
投资方面，除制造业小幅增长外，地产和基建均在回落
前7个月固定资产投资同比增长10.3%，比1-6月份回落2.3个百分点，两年平均增长4.3%，低于2019年5.7%的同期增速，环比季调增速只有0.18%，为二季度来环比最低，主要是受基建和房地产投资拖累。特别是银保监15号文出台后，严控地方隐形债务，城投融资面临“三道红线”，融资难度加大，投资基建项目的积极性明显降低，基建投资两年平均同比增速出现负增长。
04
专项债发行后置，基建投资明显放缓
1-7月基建投资同比增长4.6%，两年平均增长0.9%，显著低于2019年2.91%的同期水平，环比回落1.5个百分点，主要是地方政府融资受限，专项债发行明显后置，前7个月仅完成了全年目标的37%，基建资金未到位。7月基建投资两年平均同比增长-1.6%，出现负增长，除了疫情和汛情影响外，最重要的是财政资金支出不太给力，结合7月社融数据可以看出，政府融资明显萎缩财政存款却在增加，可见财政支出不足，财政资金留存未能及时转化为投资。
05
楼市明显降温，房地产投资大幅下行
1-7月房地产投资同比增长12.7%，两年平均增长8.0%，显著低于2019年10.6%的同期水平，环比回落0.2个百分点，主要是受房企融资“三道红线”和房贷集中管理“两道红线”影响，房地产开发资金受限。上半年房地产投资还有一定的韧性，主要是受销售火爆支撑，房企加快竣工，尽快确认回款。7月多地房地产调控升级，祭出信贷大招，上调房贷利率，并收紧房贷审批，楼市明显降温，7月商品房销售同比只有-8.5%，地产销售承压，房企回款放缓，量价齐跌，新开工意愿降低。再加上疫情和汛情，地产施工进度也受到影响，新开工、施工同比增速大幅回落至-20%以下。
06
一线城市房价涨幅回落，楼市拐点确认
今天统计局还公布了70个大中城市房价，同比、环比涨幅双双回落，二手房价格上涨城市数量“四连降”，一线城市新房和二手房价格涨幅均有回落，楼市明显降温。预计后续热点城市房价双轨制调控还会继续，增加新房供应并严格限价，二手房实行成交参考价机制，整顿挂牌价虚高乱象，保证挂牌出来的二手房价格相对靠谱，能够合理引导市场预期，而且银行根据二手房指导价放款，能够降低杠杆，削弱房产的金融属性，起到稳房价的作用。今年2月，深圳执行二手房指导价后，楼市急速降温，成交明显萎缩，7月深圳二手房网签套数同比下跌84.5%，超半数房子降价，二手房平均房价降了15%，热点学区房降幅更加明显。目前，上海、西安、成都、宁波、三亚、东莞、无锡等城市都陆续推出二手房指导价等调控措施，房价管控时代已经到来，楼市拐点正式确认。
07
制造业持续恢复，高技术制造业和装备制造业是难得的亮点
1-7月制造业投资同比增长17.3%，两年平均增长3.1%，略低于2019年3.3%的同期水平，但比1-6月份加快1.1个百分点，制造业还在修复过程中，特别是高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长15.6%、6.4%，两年平均分别增长12.7%、9.7%，表现十分突出。7月制造业投资同比增长9.1%，前值16.4%，两年平均增速2.8%，前值6.0%，增速也有所放缓，特别是在大宗商品价格维持高位运行的背景下，上游对中下游的挤压依旧存在，制造业修复接近尾声，特别是中下游中小企业，生存境况十分艰难。
08
社零同比远低于市场预期，环比增速为负
7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，远低于市场预期的11.6%，主要是受疫情影响，消费活动受限。分项来看，餐饮收入同比增长14.3%，较前值20.2%回落了5.9个百分点，其中限额以上单位餐饮收入同比增长20.7%，限额以下的餐饮企业是“沉默的大多数”，受影响更加明显；汽车消费同比增长-1.8%，前值为4.5%，主要是受汽车缺芯、全面实施国六排放标准等因素影响。社零环比季调回落至-0.13%，这是2011年有数据统计以来第三次环比负增长，前两次分别是2020年1月和2021年1月，均是受疫情冲击，第一轮是武汉疫情，第二轮是东北疫情，这一次是南京等地疫情，消费再次放缓。
09
货币预调微调，专项债发行提速，逆周期调节可期
7月经济数据确实表现不够理想，所幸央行已经有所行动。今天央行开展6000亿元MLF操作，缩量对冲当月到期7000亿，仅仅收回了1000亿的资金，缓解了市场对流动性偏紧的担忧。7月中上旬央行就超预期释放了1万亿长期资金，约有4000亿用来归还到期的MLF，年内还有3万亿左右的MLF到期，可能还会有1-2次定向降准或者通过降准置换到期MLF，缓解MLF到期压力，维持金融市场资金面平稳。另外，为保证在今年底明年初见到成效，年内专项债会集中发行，上周新增专项债待发行规模高达2242亿，为今年以来最大单周发行量，专项债发行明显提速，预计8-9月是发行高峰期。
10
A股继续存量博弈，重现跷跷板效应，传统白马股阶段性占优
虽有货币微调和财政提速形成合力为经济托底，也不能过度乐观，现在仍处于类滞胀周期，高企的通胀制约了货币宽松的力度，只是微调对冲，绝非宽松刺激，资金面还是维持紧平衡。在这样的大环境下，A股还是存量博弈的逻辑，不会有大行情，跷跷板效应还在继续，市场风格再平衡。当前由于宁组合涨幅有些透支，赛道交易较为拥挤，以茅指数为代表的传统白马股迎来估值修复机会，阶段性占优，短期性价比提升。
(本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)
责任编辑：戴菁菁
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