文/新浪财经意见领袖专栏作家 曾刚 王琪
2021年上半年，我国经济整体向好，居民可支配收入也随之稳步增长。全国居民人均可支配收入17642元，比上年同期名义增长12.6%，扣除价格因素，实际增长12.0%。居民的可支配收入增加的同时，投资理财意愿也逐渐增强，为银行理财业务的转型与发展创造了良好的外部环境。
银行理财运行的主要趋势
根据近日银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告》（2021年上），从2021年上半年的运行情况来看，有如下几个值得关注的趋势：
一是理财规模平稳上升。银行业理财登记托管中心统计的数据显示，2021年上半年，我国商业银行及理财子公司累计新发产品2.55万只，累计募集资金62.41万亿元，累计为投资者创造收益4137.51亿元。截至2021年6月底，理财产品存续规模达25.80万亿元，同比增长5.37%。2018年资管新规正式颁布之后，银行理财一度面临较大的转型压力，存量资金规模也从2017年4月末最高30.29万亿一路下降到2019年末的23.4万亿。进入2020年以后，随着银行理财子陆续成立以及投资者对净值化产品接受度的逐渐提高，新产品发行开始加速，银行理财规模开始止跌回升，并在2021年上半年继续保持了平稳增长的势头，反映银行理财转型已经取得了初步的成果。
二是产品转型顺利推进。2021年是资管新规过渡期最后一年，资管新规过渡期截止日的临近，理财子公司产品净值化转型明显提速。首先，理财产品净值化进程有序推进，截至6月底，净值型理财产品存续规模20.39万亿元，占比79.03%，较年初和去年同期分别提高11.75和23.90个百分点；其次，投资资产标准化程度持续提升，截至6月底，理财资金持有债券类资产规模19.29万亿元，占总投资资产规模的67.31%，较年初和去年同期分别上升3和5个百分点；第三，理财业务规范化转型效果明显，存量资产处置工作按计划有序推进，保本型产品持续压降，截至6月底存续余额0.15 万亿元，同比减少90.68%。
从进度表现来看，国有大行、股份制银行和地方性银行存量产品整改进度不一，有的银行已完成了超80%以上存量产品处置，而有的银行还停留在40%这一阶段。作为资管市场的“生力军”，当前已有17家银行理财子公司开启了承接母行理财产品的工作，不过如违约资产处置、长期限资产处置、非标资产处置等工作仍待进一步开展。部分中小型银行接下来仍面临较大压力，尤其是部分中小型银行存在低风险偏好的存量客户以及存量问题资产相对较多，仍面临一定的转型压力。
三是理财子公司快速发展。随着各大银行纷纷将理财产品转移至旗下理财子公司，其发行产品的资产配置也日益多元化，其中多家理财子公司新发产品增加了对股票资产的配置比重。数据显示，2020年上半年，12家理财子公司中，仅有3家配置了股票类的资产。配置比例较高的是建信理财和招银理财，分别占所有资产中的14.2%和13.33%。2021年上半年，20家理财子公司中，已有12家在产品中配置了股票类资产，配置比例也明显提升。如中银理财、杭银理财、建信理财股票资产配置比例均超过了15%。不过，绝大多数募集资金仍投资债券等风险偏好较低资产。
与公募基金相比，商业银行及其理财子公司对权益类资产（尤其是股票市场）的投研水平处于起步阶段。“调研先行”成为各大银行理财子公司的首选策略：Wind数据显示，截至2021年8月11日，理财子公司累计调研A股上市公司390次，远超2020年全年的146次。从调研标的看，被调研次数最多的上市公司是长春高新，4家理财公司合计对其调研6次，歌尔股份、海康威视、英杰电气等三家公司均被调研4次；从调研标的分布行业看，理财子公司调研标的所在行业分布于生物科技、电子设备和仪器、电气部件与设备、电子元件、工业器械等；从调研的具体问题来看，多家理财公司询问了上市公司上半年业绩和生产经营情况、以及未来增长态势等方面的问题。不难发现，银行理财子公司正为布局权益类市场做足铺垫。
四是业务创新亮点纷呈。从投资端来看，2021年以来，银行理财市场大力响应国家政策号召，通过认购绿色债券、投资符合ESG股票、创新非标投资模式等多种资产配置方式，积极践行社会责任投资，参与塑造和完善ESG投资体系，助力我国碳达峰、碳中和目标实现。2021年上半年理财市场新发ESG主题理财产品18只，累计募集资金超100亿元。截至6月底，全市场ESG主题理财产品存续余额超400亿元，较年初增长约50%，同比增长超2.14倍；投向绿色金融债券超800只，投资规模超2000亿元，较年初增长16.79%，同比增长26.46%，为我国绿色产业提供有力的资金支持，在实现财务回报投资目标外，兼具社会责任和可持续发展等多层目标。
从销售端来看，在资管新规之下，不同类型银行在理财业务上差异化发展格局已日渐清晰，银行机构之间的相互代销开始成为业内主流。2021年上半年，共有92家银行及理财公司发行了可供其他机构代销的产品，669家机构开展了银行理财代销业务，全市场代销的产品数量为2775只，代销总金额合计14840.49亿元。从代销机构来看，股份制银行和国有银行代销金额占比分别为43.71%和20.13%，处于市场领先地位。农金机构由于普遍存在互相代销的情况，在代销产品数量方面较为突出。差异化定位与代销的深入，正在不断重塑银行业理财的竞合格局。
五是投资者不断壮大。理财新规大幅调低了银行理财子产品销售的门槛，为银行理财投资者的扩容创造了条件。2021年上半年，银行理财市场持有理财产品的投资者数量持续增长，截至6月底达到6138万个，较年初增长47.45%，同比增长137.71%。其中个人投资者仍是理财市场主力，占全部投资者数量的 99.61%。投资者数量的快速增长，一方面可以使银行理财为更多的长尾客户提供专业的财富管理的服务，提升业务的普惠性；另一方面，也为银行理财业务中长期的持续增长提供了更为广阔的客群基础。
未来展望
从未来看，随着资管新规的过渡期结束和行业制度规范的不断完善，银行理财行业的定位将逐渐清晰，整个资管市场的竞合格局也将在不断调整中迈入新的发展阶段。
一是行业转型继续深化。资管新规颁行之后，监管部门高度重视银行理财业务发展，不断完善理财业务监管框架。系列配套细则充分体现了涵盖范围广、核心要求统一的特点，逐步建立起系统、长效的监管机制。2021年以来，监管部门相继发布《理财公司理财产品销售管理暂行办法》和《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，对银行理财的销售行为和现金类产品标准进行了规范。此外，银行存量业务也还将继续根据资管新规的要求有序进行整改。监管制度不断完善的背景下，未来一段时间银行理财仍面临一定的调整和转型压力。
二是产品丰富度有望提升。与公募基金等其他资管行业相比，受制于客户风险偏好特征以及自身的投资能力，目前银行理财产品中，现金类产品仍占据较大的比重，而现金类产品也是过去一段时间银行理财规模企稳回升的主要来源。在现金产品管理新规出台之后，现金类产品的增长空间可能会受到一定限制，银行理财亟需寻找新的、符合客户风险偏好的替代产品，来支撑整体业务规模的进一步提升。从未来看，银行理财应以净值化转型为重要突破，探索进一步丰富理财产品线，除配置固定收益类资产外，渐进式开展权益等资产配置，满足投资者个性化和多元化配置需求。而在客户端，则需要加强投资者教育，提升金融投资深度，普及长期理念和价值投资理念，为产品的多元化培育更好的市场环境。
三是加强与其他资管机构的合作。过去几年中，银行理财业务规模增长缓慢甚至一度减少，而与此同时，其他资管行业，特别是公募基金行业规模则迅速扩大，与银行理财之间的差距已越来越小。2021年6月末，公募基金管理资产规模已达到23.03万亿，与此同时银行理财规模缩小到2.8万亿，市场关于二者之间存在的竞争问题也给予了越来越多的关注。如果仅看两类机构的业务范围，二者在能提供的产品类型上确有较多的交叉，但在实践中，客户结构和业务结构均存在非常明显的差异。
从客户特征来看，银行理财的投资者尽管数量庞大，但总体仍以低风险偏好为主。根据银行业理财登记中心的数据，截至2021年6月底，银行理财投资者大多持有风险等级为三级（中）及以下的理财产品，其中持有二级（中低）风险理财产品的投资者数量最多（占比58.19%），持有总金额也最大（占比68.61%），体现出银行理财产品的受众相对厌恶风险。客户的需求特征，决定了银行理财产品结构与公募基金会有较大的不同。
从业务特点来看，银行在渠道、产品线方面具有明显的优势，但在股票及债券等标准化资产的细分策略方面，专业能力与公募基金尚有一定差距。两类机构的上述差异性，为双方的合作奠定了基础。在实践中，银行理财通过发行FOF类产品（即，基金中的基金），借助公募基金间接实现了在权益类资产的布局。根据银登中心数据，截至2021年6月底，银行及理财公司共存续FOF型理财产品153只，存续规模1144亿元，其中投向公募基金的资金规模占比43.65%。客户的风险偏好特征，决定了银行理财与公募基金之间的差异性将长期存在，这也为二者在更大范围内的合作提供了机会。
四是科技赋能行业创新。长尾客户的快速增长，既为银行理财提供了更为广泛的客群基础，也对理财机构的服务能力提出了更高的要求。通过“理财+资管科技”结合的手段，加速大财富管理平台和生态的建设，为客户提供更全面、优质、精准的产品和服务，将成为银行理财行业未来创新的一个重点。具体来看，资管科技的应用将主要聚焦于促进行业数字化转型、提升客户服务效能、降低运营成本、增强产品适配性等各个维度，以实现科技引领行业发展新动能。在资管科技的驱动下，以往只能是少部分高净值、超高净值人群能够享受的精准、个性化、定制化的资产管理服务，将惠及覆盖面更广的准高净值或大众富裕阶层以及各类机构客户，也能为银行理财在日益激励的市场竞争中形成自身的特色和“护城河”。
本文原发于21世纪经济报道
(本文作者介绍：国家金融与发展实验室副主任、上海金融与发展实验室主任。)
责任编辑：陈嘉辉
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