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原标题：浙商早知道 | 7月28日 来源：浙商证券研究所
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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商国防 邱世梁/王华君】中航西飞（000768）：运输机/轰炸机/特种飞机唯一制造商，深度参与民机配套，高度战略稀缺性被低估。
【浙商食饮 马莉】白酒行业景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，把握错杀后的配置机会。
【浙商交运建筑 匡培钦】回调后公路估值短期触底，中报乐观稳健特性凸显，看好公路板块龙头稳健配置价值。
【浙商电新 邓伟/电子 蒋高振】杉杉股份（600884）：偏光片并表、锂电材料量利齐升，转型进入收获期。
内容详情
01 重要推荐
【浙商机械国防 邱世梁/王华君】中航西飞（000768）深度：高稀缺性军民用大飞机龙头，广阔市场可期
1、国防装备—中航西飞（000768）。
2、推荐逻辑：
运输机/轰炸机/特种飞机唯一制造商，深度参与民机配套，高度战略稀缺性被低估。
1）超预期点：
空军打造“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力，5大能力与运输机/轰炸机/特种飞机密切相关。先进歼击机市场辨识度极高，公司及其大中型军机产品的重要性和高度稀缺性一定程度上被低估。
公司是我国军用大中型飞机整机制造领域唯一制造商，资产高度整合，技术壁垒深厚、产品谱系齐全。运20运输机、未来可能的远程轰炸机等兼具“战略意义”和“放量逻辑”，“大国重器”除公司自主生产外别无他途。
2）驱动因素：
中国军机数量仅为美国29%，海陆空三军中差距最大，预计“十四五”期间国防支出稳定增长，装备费占比提升，航空装备获得超配，行业持续高增长有保障，其中军用大中飞机整机市场年均规模480亿，复合增速18%。
中国商飞预测2020-2039民机整机市场规模8万亿，测算对应机体零部件总规模约2.4万亿，20年复合增速7%。ARJ交付量连年翻番，公司任务量占整机制造量60%以上；C919年内开启交付，公司任务量占机体结构50%左右。民机拉动有望提速。
3）目标价格，现价空间：
2021年7月26日收盘价27.28元/股，按照航空主机平均PE估值给定2021年目标价格37元/股，还有35%以上上升空间。
4）盈利预测与估值：
预计2021-2023年公司归母净利润9.7/12.0/15.0亿元，同比增长25%/23%/25%，EPS为0.35/0.43/0.54元，PE为78/63/51倍，PS为2.1/1.8/1.5倍。国防主机平均PE为106/75/56倍、平均PS为4.1/3.2/2.6倍，公司十年PE中枢89倍，给予“买入”评级。
3、催化剂：
1）新型远程战略轰炸机研制进展加快；
2）大额预付款经公司财务报表等验证；
3）C919东航订单顺利交付。
4、风险因素：
1）公司产品交付进度不及预期；
2）关键型号研制进展不及预期。
报告日期：2021年7月26日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/baZIW--J9FJGU3SdFiPGDA
02 重要点评
【浙商食饮 马莉】白酒动态更新：白酒行业迎来拐点了吗？
1、主要事件：
2、简要点评：
我们针对市场担忧的四大问题进行分析：
1）市场担忧一：白酒也会像近期的教育一样，受政策影响？
我们认为：消费税和消费场景从严始终未得到实质性确认，目前整体行业政策风险较小。
2）市场担忧二：消费税传闻从未间断，是否会影响企业利润表现？
我们认为：目前尚无增加高端酒消费税种的人大立法提案，不必过度担忧；即使消费税实施新规，具备较强成本转移能力的高端酒受影响小，强者恒强。
3）市场担忧三：白酒行业是否会像2012年一样库存周期达又一次顶点？
我们认为：当前行业景气向上趋势未改、酒企库存均处于较低健康位置、特定事件发生概率小，尚无行业拐点迹象。
4）市场担忧四：酱酒过热的“泡沫”破灭对行业会带来什么影响？
我们认为：酱酒“泡沫”即使破碎，对上市酒企影响较小，不必过度担忧。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①行业方面：白酒行业景气度向好趋势未变，结合中秋旺季和估值切换催化，把握错杀后带来的配置机会。
②个股方面：白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会。首推业绩确定性高且逐季改善的高端酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐具备催化剂、业绩阶段性改善低估值区域酒，比如：洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、口子窖；明年弹性标的仍然推荐次高端酒标的，比如：水井坊、舍得酒业（维权）、酒鬼酒、山西汾酒，过程中应关注估值市值性价比。
2）催化剂：
中秋旺季和估值切换。
3）投资风险：
①海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；
②高端酒批价上涨不及预期。
报告日期：2021年7月27日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/K9SjaieSnqeU5w0UnW-Cpw
【浙商交运建筑 匡培钦】高速公路行业分析：回调后公路估值短期触底，中报乐观稳健特性凸显
1、主要事件：
车流超预期恢复，21年板块业绩估值将双修复，关注龙头中报行情及政策催化。坚定看好成长标的招商公路、山东高速，关注稳健标的宁沪高速、深高速、粤高速。
2、简要点评：
1）全国高速公路车流超预期恢复，业绩好转进行时。车流方面，2020.5.6-2020.11.25高速日均车流量较19年同期增长8%；2021年端午假期高速日均车流量较19年同期2年复增4%。业绩方面，SW高速公路II板块20Q1-21Q1归母净利润同比分别-134%、-60%、+34%、+51%、+361%。整体看，全国高速公路车流超预期恢复，叠加头部企业优质路产有超额增长，将带动板块业绩回升，关注龙头中报行情。
2）回调后估值短期触底。2020年底中证红利指数调整带来板块估值被动回调，PB(LF)最低触底至0.82倍，至今估值仍未恢复到位，当前SW高速公路II板块PB(LF)仅0.83倍，较近3年均值仍有约16%空间；PE(TTM)仅9.43倍，较近3年均值仍有约33%空间。
3）政策端两大催化，关注年内补偿及立法落地。一方面，2020上半年免费通行补偿措施落地或预期增厚远期现金流；另一方面，新公路法与收费公路管理条例立法年内落地可期，未来高速公路收费期有望延长，从DCF角度催化估值提升。
4）山东高速：21Q2路产业绩有望超预期高增，回调后攻守兼备特性凸显。改扩建量价双升逻辑不改，核心路产改扩建后量价双升有望带动公司21Q2及往后业绩维持同口径高增。此外，公司2020-2024年承诺分红比例60%，我们预计2021-2023年合计股息收益可达25.1%，整体攻守兼备。
5）招商公路：21Q2盈利较19Q2预增14%-22%，超额成长价值逐步凸显。受益于既有路产内生车流稳健增长，以及参股广西中铁、诸永高速等优质路产释放大幅利润，公司预计21H1归母净利润28.8亿元-27.9亿元，较19H1增长17%-21%。作为全国性公路投资运营平台龙头，后续建议关注公司在并表及参股收费公路、公路产业链延伸、分红比例提升、估值修复等方面的成长空间。
6）此外，建议关注具有区位优势、长期分红稳健的宁沪高速；公路环保双主业协同可期、预计21-23年合计股息收益23.4%的深高速；经营稳健性提升、预计21-23年合计股息收益23.6%的粤高速。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①估值短期触底存修复空间；
②分红稳健配置价值。
2）催化剂：
①2020年上半年免费通行补偿落地；
②新公路法与收费公路管理条例立法落地。
3）投资风险：
①车流增长不及预期；
②政策推进低于预期。
报告日期：2021年7月27日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/ANBYNt_7FkkqfHFLlKDJ8g
【浙商电新 邓伟/电子 蒋高振】杉杉股份（600884）：偏光片并表增厚业绩，负极一体化量利齐升
一、重要点评：
1、主要事件：
公司发布2021年半年度业绩预告，实现归母净利润7-7.5亿元（扣非6.65-7.15亿元），同比增长599-649%。
2、简要点评：
①内蒙负极基地拉通，一体化助力量利齐升：
当前负极总产能12万吨，石墨化4.2万吨。内蒙二期6万吨负极+5.2万吨石墨化产能投产后，将带来显著规模效应，叠加石墨化自供率快速提升，预计公司负极单吨净利将从0.36万元大幅提升至近0.8万元。Q1负极贡献归母净利润1.02亿元，将近去年全年的60%。
②完成LCD收购交割，并表贡献丰厚业绩：
2月1日公司正式完成收购LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产的中国大陆交割，并入公司2021年各期报表，Q1增厚公司归母净利润1.93亿元。保守估计LG偏光片资产21年备考利润15亿以上。
③锂电多产业链布局，充分受益全球碳中和：
电解液：Q1贡献700万归母净利润，同比扭亏，年初至今六氟磷酸锂含税价已从11万元/吨上涨至38万元/吨，公司自产2000吨六氟磷酸锂、永杉锂业2.5万吨锂盐投产，将大幅提高盈利能力。正极：Q1贡献归母净利润0.74亿元。拟作价17亿向巴斯夫转让正极板块19.6438%股权，对应2020年净利润42.8倍PE，交易完成后公司持股49%，预计不再并入2021年报。在全球新能源车销量快速增长背景下，借助巴斯夫全球客户资源、领先技术及品牌优势，6万吨正极产能利用率有望大幅提升（2020年仅为50%），贡献丰厚投资收益。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
预计公司2021-2023年业绩达到17.90/24.64/33.15亿元，对应当前股价PE为24.63/17.89/13.30倍。维持“买入”评级。
2）催化剂：
①锂电池需求超预期提升；
②产能加速投放；
③盈利能力显著提高。
3）投资风险：
①产能投放不达预期；
②终端需求不达预期；
③并购交割不达预期。
报告日期：2021年7月26日
法律声明及风险提示
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