【兴证策略|流动性观察】从传导机制看为什么当前信用违约未对股市产生明显影响？——资本市场流动性观察第452期

来源：XYSTRATEGY

投资要点

垂直资金供应体系下中国金融同业存在显著流动性分层，这种分层沿着央行-大行-中小行-非银-企业这个链条传导。一般来说，企业出现违约事件发生后存在两种信用紧缩可能性，一是经济基本面恶化，导致整体资金面趋紧；二是特定事件冲击非银机构，从而对银行间市场流动性产生压力。从近期信用违约事件发生机制来看，在当前经济复苏背景下，上述第二种演绎逻辑是大概率事件。但是随着货币市场利率下行，特别是银行间市场流动性预期趋稳，信用紧缩的传导和扩大有望被抑制。后续密切关注债基赎回情况对风险偏好的冲击，以及上涨行情过后信用风险的传导等，中长期来看兴证策略《持久战：信用违约对股市影响三阶段20201115》“信用市场发生的这些变化….进一步加速资产配置转向股票市场，增加对于权益资产的配置比例”的逻辑有望持续演绎。

★中国市场流动性跟踪

上周央行净投放5,500亿元。11月16日-11月20日，央行有5,500亿元7天逆回购到期，投放7天逆回购3,000亿，投放1年期MLF8,000亿元，整体净投放5,500亿元流动性，大幅超过上上周净投放2,300亿元。

货币市场，资金价格明显下降。11月13日-11月20日，加权平均银行间同业拆借利率下降62bp至2.06%，质押式回购利率下降82bp至2.06%。银行间7天回购加权利率下降100bp至2.36%。SHIBOR方面，3个月利率上升5bp至3.05%，隔夜利率下降41bp至1.84%。

国债市场，各期限国债收益率小幅上升。11月13日-11月20日，1年期国债收益率上升10bp至2.95%，5年期国债收益率上升9bp至3.19%，10年期国债收益率上升4bp至3.31%。

信用债市场，企业债到期收益率小幅上升。11月13日-11月20日，5年期AAA级企业债到期收益率上升1bp至4.08%，AA级企业债到期收益率上升10bp至4.73%。AA-AAA利差从56bp上升到65bp。

外汇市场，短期人民币汇率小幅贬值。11月13日-11月20日，美元兑人民币即期汇率（人民币/美元）升值430个基点至6.5714。美元兑人民币中间价（人民币/美元）升值499个基点至6.5786。11月20日，1年期NDF为6.6297。

★全球市场流动性跟踪

全球市场，长期美债收益率小幅上行。11月13日-11月20日，1年期美国国债收益率下降1bp至0.11%，5年期国债收益率下降3bp至0.38%，10年期国债收益率下降6bp至0.83%。

全球市场恐慌程度小幅上行。11月13日-11月20日，VIX指数周收盘为23.70，周上行2.60%。

风险提示：本报告为行业数据整理报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

报告正文

中国市场流动性跟踪

1.1、央行货币政策工具

上周央行净投放5,500亿元。11月16日-11月20日，央行有5,500亿元7天逆回购到期，投放7天逆回购3,000亿，投放1年期MLF8,000亿元，整体净投放5,500亿元流动性，大幅超过上上周净投放2,300亿元。

1.2、货币市场

货币市场，资金价格明显下降。11月13日-11月20日，加权平均银行间同业拆借利率下降62 bp至2.06%，质押式回购利率下降82 bp至2.06%。银行间7天回购加权利率下降100 bp至2.36%。SHIBOR方面，3个月利率上升5 bp至3.05%，隔夜利率下降41 bp至1.84%。

1.3、国债市场

国债市场，各期限国债收益率小幅上升。11月13日-11月20日，1年期国债收益率上升10 bp至2.95%，5年期国债收益率上升9 bp至3.19%，10年期国债收益率上升4 bp至3.31%。

1.4、信用债市场

信用债市场，企业债到期收益率小幅上升。11月13日-11月20日，5年期AAA级企业债到期收益率上升1 bp至4.08%，AA级企业债到期收益率上升10 bp至4.73%。AA- AAA利差从56bp上升到65bp。

1.5、理财产品收益率

1.6、外汇市场

外汇市场，短期人民币汇率小幅贬值。11月13日-11月20日，美元兑人民币即期汇率（人民币/美元）升值430 个基点至6.5714。美元兑人民币中间价（人民币/美元）升值499 个基点至6.5786 。11月20日，1年期NDF为6.6297。

全球市场流动性跟踪

2.1、美国债券收益率

全球市场，长期美债收益率小幅下行。11月13日-11月20日，1年期美国国债收益率下降1 bp至0.11%，5年期国债收益率下降3 bp至0.38%，10年期国债收益率下降6 bp至0.83%。

2.2、标普500波动率指数(VIX)

全球市场恐慌程度小幅上行。11月13日-11月20日，VIX指数周收盘为23.70 ，周上行2.60%。

风险提示

本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

证券研究报告：《从传导机制看为什么当前信用违约未对股市产生明显影响？——兴证策略资本市场流动性观察第452期（兴证策略王德伦团队20201123）》

对外发布时间：2020年11月23日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002

张勋 SAC执业证书编号：S0190520070004

研究助理：

李家俊 张日升 

兴业证券策略团队

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