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来源：地产豪声音
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点 评
1 3Q20营业收入同比+12%、业绩同比+63%，业绩承诺持续兑现
3Q2020公司营收458.6亿元，同比+12.0%；归母净利润36.8亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润33.6亿元，同比+56.3%；基本每股收益0.98元，同比+60.3%；房地产业务结算收入317.2亿元，同比+11.5%。公司毛利率和归母净利率分别为18.3%和8.0%，同比分别-1.7pct和+2.5pct；其中地产毛利率23.1%，同比-0.4pct，主要由于部分历史项目结算；建筑毛利率8.9%，同比+0.1pct，主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为8.2%，同比-1.1pct。公司曾在2018年7月和2019年5月连续两次公布股权激励计划，两次合计激励股票期权占比总股本高达10%，并且承诺2018-21年业绩分别为20/40/70/90亿元，彰显强烈发展信心。
2 3Q20销售1,431亿、同比+10%，拿地相对积极、拿地/销售面积比97%
3Q2020公司销售金额1,431亿元，同比+10.1%，公司年初计划全年销售同比+15%（对应2,255亿元），目前完成全年计划的63%；销售面积1,070万平，同比+4.5%；销售均价1.34万元/平，同比+5.5%。3Q2020公司拿地面积1,033 万平，拿地/销售面积比97%；拿地均价 4,800元/平，拿地/销售均价比36%。截止 2020Q3末，公司在建开发项目规划面积3,160万平，未开工项目规划面积1,270万平；合计未竣工面积4,430万平。
3负债率持续下行，预收款锁定达2.5倍、助力后续结算快增
2020Q3末，公司资产负债率89.0%，同比-1.9pct；净负债率136.0%，同比-39.6pct；现金短债比1.15倍；有息负债余额808亿元，同比+17.0%，并且19年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.4倍。8月公司分别发行中票18亿/4年/7.2%和超短融6亿/0.56年/6.85%，融资成本有所下行。此外，2020Q3末，公司预收账款高达1,267亿元，同比-0.9%，覆盖2019年地产结算收入2.46倍，助力未来业绩快速增长。
4 投资建议：业绩靓丽，销售快增，维持“强推”评级
中南建设在2016-19年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019年5月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22年每股收益预测为1.87、2.40元和2.88元，现价对应20-22年PE仅为5.3/4.2/3.5倍，我们维持目标价13.23元，维持“强推”评级。
5 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、利润率提升不及预期
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关键词：华创地产小组重点报告系列
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《房地产及产业链对GDP的影响分析：大比重却小贡献，弱市下维稳为先》（17/01/06）
《对于H股地产大涨及A股地产逻辑的思考：周期未完、城市分化，看好一二线资源和强三线开发》（17/02/09）
《对三四线城市成交持续性的分析：当鬼城不再，强三线逆袭，料量价齐升》（17/02/28）
《对三四线城市成交持续性的分析2：棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》（17/03/29）
《北京等楼市政策点评：看淡调控的老生常谈吧，请重视棚改的投资主旋律》（17/03/30）
《国家设立雄安新区点评：雄起京津冀，安定百姓家，未来值期待》（17/04/05）
《房地产16年年报及17年1季报分析：行业基本面不差，但配置已降至历史新低》（17/05/02）
《三年棚改新规划点评：三四线短期棚改逻辑中期化，三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》（17/05/25）
《H股房企大涨及对A股房企影响分析：棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》（17/05/31）
《对房地产行业集中度的分析：规模效应加剧、集中度大增、强者更强》（17/06/05）
《对反常周期下龙头房企的优势分析：集中度快增、MSCI纳A，龙头基本面和估值双双提升》（17/06/22）
《对房地产小周期的深度研究-周期反常、经验失效，重构投资逻辑》（17/07/03）
《对房地产投资的定性及定量研究-土地及低基数推动Q3投资增速或超10%》（17/07/13）
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《房地产2018中期策略：行至水尽处，坐看云起时》（18/05/23）
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复旦大学理学硕士
曾任职于戴德梁行、中银国际
2016年加入华创证券研究所
慕尼黑工业大学工学硕士
2015年加入华创证券研究所
同济大学管理学硕士，CPA，FRM
曾任职于上海地产集团
2017年加入华创证券研究所
哥伦比亚大学理学硕士
2018年加入华创证券研究所
袁 豪 首席分析师
13918096573
鲁星泽 研究员
18390086688
曹 曼 研究员
13816593032
邓 力 研究员
19928735949
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