【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0531：水泥玻璃价格持续上涨，看好竣工端品种需求释放|建材_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

中信建材指数(7364.6，1.42%)，上证综指(2852.4，1.37%)。

子板块：陶瓷7.15%，玻璃4.62%，玻纤-0.95%，水泥-1.67%。

■水泥：多地水泥涨价，库存小幅回升。根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格环比涨幅0.3%。价格上涨地区为上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南潽耳等部分地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20元/吨。本周全国水泥库容比较上周上涨1.1pct，较上月同期下降2.8pct，较去年同期下降3.6pct。5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加，但企业出货暂未大幅下滑，且仍高于去年同期水平。

■玻璃：浮法玻璃价格维持涨势，产销情况良好。根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃均价1464.0元/吨，较上周上涨46.5元/吨，环比涨幅3.3%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计297条，在产232条，日熔量共计153495吨，较上周下降600吨。本周复产1条，停产2条，改产1条浮法线。下游房地产建设加快，深加工企业订单量增加，拿货积极性较高，深加工企业开工率提升，整体开工率约85%，部分大厂满负荷生产，市场整体产销情况良好。

■玻纤：稳中小涨，成交尚可。本月国内玻璃纤维市场价格稳中小涨为主，整体交投尚可。本月无碱玻璃纤维粗纱市场个别产品价格小涨，电子纱市场月内行情出现下滑。

■行业观点：

1.4月建材行业工业增加值同比增长4.4%，经营效益实现正增长。根据工信部数据，建材行业统筹推进疫情防控和复工复产工作取得积极成效，4月份同比实现正增长。根据国家统计局数据，4月，建材工业增加值同比增长4.4%，规模以上企业完成主营业务收入4520亿元，同比增长5.8%，利润总额428亿元，同比增长11.1%。其中，全国水泥产量2.2亿吨，同比增长3.8%；主营业务收入同比增长4.4%，利润同比增长0.6%。

2.全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及防水板块。

■投资建议：

1. 水泥价格持续上行，全年量价齐升可期。5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但企业出货仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6月，下游需求季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于去年同期水平。推荐受益于西部大开发战略、供需格局持续优化、基建加码确定性较强的新疆水泥【天山股份】和【青松建化】，建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥（维权）】。湖北已全域解封，水泥产销两旺，近日湖北进入工程赶工期，下游需求表现旺盛。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2. 4月地产竣工数据修复，消费建材龙头直接受益，推荐竣工端品种龙头。根据国家统计局发布数据，2020年1-4月房屋竣工面积19286万平方米，同比下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。其中，住宅竣工面积13709万平方米，同比下降14.5%。4月单月住宅销售增速回升12.4个百分点，单月房地产投资增速同比增长7.2%，环比提升5.4个百分点，疫情防控及复工复产推进效果显现。考虑到为了对冲疫情冲击，近期宏观货币政策和货币政策相对宽松，竣工修复确定性较高。近日，地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏，推荐竣工端品种龙头，推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】，建议关注目前估值偏低、受益于旧改和精装修趋势的管材龙头【永高股份】【伟星新材】【雄塑科技】，以及以工程渠道为主的竣工端消费建材龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【江山欧派】。

3. 国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期、原材料涨价风险

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨1.42%，上证综指上涨1.37%，深证成指上涨1.33%，创业板指上涨1.96%。本周餐饮旅游、轻工制造、商贸零售、传媒、食品饮料涨幅居前，通信、电子元器件、石油石化、建筑、计算机跌幅居前。

本周子板块中，陶瓷上涨7.15%，玻璃上涨4.62%，玻纤下跌0.95%，水泥下跌1.67%。年初至今，陶瓷子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：英洛华、海鸥住工、凯伦股份、垒知集团、雄塑科技

本周跌幅前五：西部建设、三圣股份、青松建化、福建水泥、博闻科技

2. 行业基本数据

2.1. 水泥：全国均价上涨，库容比上升

根据数字水泥网数据，本周全国水泥市场价格继续上行，环比涨幅为0.3%。价格上涨地区为上海、浙江、江西上饶、陕西关中和云南潽耳等部分地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域主要是福建，幅度20元/吨。5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但企业出货暂未出现大幅下滑，且仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。

本周全国水泥库容比较上周上涨1.1pct，较上月同期下降2.8pct，较去年同期下降3.6pct。

雨水天气增加，华东、华南需求下降明显。本周浙江、安徽、江苏、河南、福建龙岩、广东英德、广西崇左、甘肃平凉、青海西宁库容比上升明显，其他省市库容比变化较小。

2.2.玻璃：价格上升、库存下降

根据卓创资讯数据，本周国内浮法玻璃均价为1464.0元/吨，较上周价格上涨46.5元/吨，环比涨幅3.28%。本周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。华北市场多数厂家价格上调，累计走高1-6元/重量箱，产销情况尚可，库存继续缩减；华东市场多数厂小幅上调，交投尚可，周内原片企业累计涨幅1-4元/重量箱不等，成交偏灵活，近期市场走货稍有放缓，中间商及加工厂多按需少量补货为主；华中市场延续较强提涨走势，上半周湖北、江西、湖南多数企业价格连续上调，对外省及市场价格亦有跟涨，下半周开始走货逐步放缓，各企业调价动力有限，短期暂稳运行，个别产线点火时间推迟；华南出货减缓，多数厂上调1-2元/重量箱；西南各厂全线上调2-4元/重量箱不等，川渝出货略缓，云贵出货良好；东北出货维持放量节奏，价格上涨较多；西北近期调价意向一般，白玻走货尚可，色玻库存回涨，青海耀华600T/D白玻线点火复产，后期或对周边市场有一定影响，短期厂家稳价出货为主。

截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计297条，在产232条，日熔量共计153495吨，较上周下降600吨。本周复产1条，停产2条，改产1条浮法线。

根据中国玻璃期货网数据，截至5月29日，浮法玻璃在产玻璃产能90102万重箱，环比减少930万重箱，同比减少4758万重箱；产能利用率为66.4%，环比下降1.01个百分点，同比下降4.70个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至5月29日，玻璃行业库存5031万重箱，环比减少157万重箱，同比增加563万重箱。月末库存天数20天，环比减少0.42天，同比增加3.19天。根据卓创资讯数据，本周全国浮法玻璃样本企业去库依旧明显，尤其华中、东北去库较多，但整体出货有所减缓。

2.3. 玻纤：无碱粗纱价格小涨，电子纱价格下滑

无碱纱市场：月内，无碱玻璃纤维粗纱市场个别产品价格小涨。据了解，当前风电纱市场需求仍较热，主要池窑企业部分产量转移至风电纱生产，而大众型粗纱产品产量缩减，整体产销表现尚可，加之月内内贸需求量平稳，多数厂产销基本平衡，重庆国际复合材料无碱缠绕纱价格调涨50元/吨左右，月初虽个别大厂价格有所松动，但影响不大，供应面来看，月内个别新建产线已点火，但整体投产尚需时间，预计短期无碱玻纤市场主流走稳，个别产品仍存提涨预期。

电子纱市场：电子纱市场月内行情出现下滑，受出口方面影响，电子纱市场出口量有明显下滑，加之国内终端市场需求量缩减，电子布出货速度放缓，库存较上月有明显增加，电子纱价格月中上旬下调200-300元/重量箱不等，下半月其余厂亦下调，当前电子纱主流出厂报价在7700-7900元/吨不等，电子布价格已降至3.4元/米左右，个别大户可商谈。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。我们看好全年基建主要基于以下几点：（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政治局会议明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃板块及防水板块。

4月建材行业工业增加值同比增长4.4%。根据工信部数据，建材行业统筹推进疫情防控和复工复产工作取得积极成效，4月份当月同比整体实现正增长。根据国家统计局数据，4月，建材工业增加值同比增长4.4%，规上企业完成主营业务收入4520元，同比增长5.8%，利润总额428亿元，同比增长11.1%。其中，全国水泥产量2.2亿吨，同比增长3.8%，主营业务收入同比增长4.4%，利润同比增长0.6%。

雨季削弱需求，量价有望强于同期。根据数字水泥网数据，5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但从企业出货情况看，暂未出现大幅下滑，且仍高于去年同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于往年同期水平。

华北区域，水泥价格趋强。京津冀地区前期公布价格推涨30元/吨，预计实际执行10-20元/吨。北京地区发货不及预期，预计两会结束后需求改善。天津地区房地产新开工项目较少影响需求。河北地区严格执行10天停产计划，目前发货正常，水泥价格稳中上行。

东北区域，水泥价格保持平稳。受益于前期停窑限产，辽宁地区下游需求稳定，南下集港量不断增加，日发货量达7-9成，需求同比上升10%，库存下降明显。

华东区域，水泥价格涨跌互现。长三角地区需求大体仍然保持稳定，并未因进入淡季而出现明显回落，支撑价格继续上行，考虑到已经开始入梅（传统梅雨季），后期需求将会出现季节性减弱。

中南区域，水泥偏弱运行。广东珠三角地区水泥价格以稳为主，雨水天气频繁，下游需求减弱，由于前期库存得到消化，近日虽有增加，但仍在可控范围内，大企业报价平稳。粤东地区水泥价格平稳，雨水天气持续，下游需求继续减少，企业发货仅在6-7成。湖北鄂西北襄阳和十堰等地区水泥价格保持平稳，下游需求比较稳定，企业发货基本能达产销平衡，库存正常。据了解，外围荆门和宜昌等地区水泥价格已经上调，但为防止河南低价水泥进入量增加，企业暂未上调价格。武汉及鄂东地区水泥价格平稳，下游需求旺盛，企业发货产销平衡，库存持续低位。

西南区域，水泥价格大稳小动。贵阳地区水泥价格连续上调后，向外输出销量明显减少，企业日发货产销平衡，库存正常，原计划的第四轮涨价暂缓，目前水泥价格维稳为主。重庆地区水泥维稳，成都、云南地区价格上涨。

西北区域，水泥价格持续走高。陕西关中地区部分企业公布价格上调，下游需求比较稳定。青海西宁地区价格稳中有升，企业P.O42.5价格同比超出120元/吨，主要系下游需求同比增加，叠加5月25日至6月14日区域熟料生产线执行20天停产，供应减少。

4. 投资建议

1. 水泥价格持续上行，全年量价齐升可期。5月底，国内大部分地区水泥市场迎来传统淡季，雨水天气增加明显，但企业出货暂大幅下滑，且仍高于同期水平，助力水泥价格在淡季继续上行。进入6月，下游市场需求将会季节性减弱，考虑到各地企业或将执行自律停产，价格回落幅度有望小于同期水平。推荐受益于西部大开发战略、供需格局持续优化、基建加码确定性较强的新疆水泥【天山股份】和【青松建化】，建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和布局华东核心市场的区域龙头【上峰水泥】。湖北已全域解封，水泥产销两旺，近日湖北进入工程赶工期，下游需求表现旺盛。国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，基建等逆周期调节有望超预期。建议关注受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

2. 4月地产竣工数据修复，消费建材龙头直接受益，推荐竣工端消费建材龙头品种龙头。统计局发布2020年1-4月房地产开发投资和销售数据，1-4月房屋竣工面积19286万平方米，同比下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。其中，住宅竣工面积13709万平方米，同比下降14.5%。4月单月住宅销售增速回升12.4个百分点，单月房地产投资增速同比增长7.2%，环比提升5.4个百分点，疫情防控及复工复产推进效果显现。考虑到为了对冲疫情冲击，近期宏观货币政策和货币政策相对宽松，竣工修复确定性较高。近日，地产竣工回暖叠加精装修趋势推动家装建材龙头业绩复苏，推荐竣工端品种龙头，推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】，建议关注目前估值偏低、受益于旧改和精装修趋势的管材龙头【永高股份】【伟星新材】【雄塑科技】，以及以工程渠道为主的竣工端消费建材龙头【蒙娜丽莎】【帝欧家居】【江山欧派】。

3. 国常会2020年老旧小区改造目标出台，推荐消费建材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。同时要求重点改造完善小区配套和市政基础设施，提升社区养老、托育、医疗等公共服务水平。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，建议关注工程渠道优势明显、议价能力较强的竣工端品种【北新建材】，以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

个股推荐逻辑

【旗滨集团】产业链一体化叠加高端布局，看好年内玻璃供需格局改善。公司是玻璃原片龙头，主要布局在经济相对发达且玻璃价格较高的华东、华南、华中地区。2019年国内玻璃行业景气探底改善，2020年浮法玻璃行业供需格局有望进一步改善，公司业绩可期。公司加快增加硅砂资源储备战略，新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源，有望进一步提升硅砂自给率，保供稳价，产业链不断延伸。公司2019年发布《中长期发展战略规划纲要》，明确“一体两翼”“做大做强”战略方针。我们看好公司中长期发展前景，节能玻璃、高端电子玻璃及中性硼硅药瓶项目均有望发力，湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营，电子玻璃项目已处在试生产阶段。未来公司业务布局有望优化，或将逐渐降低对房地产行业依赖的风险，提升公司综合竞争力。公司实施事业合伙人计划、员工持股计划，并建立新兴项目跟投机制，增强项目落地性。员工激励计划频出，彰显公司长期高质量发展信心。

【华新水泥】有望受益于湖北区域振兴，旺季量价齐升值得期待。湖北已全域解封，复工复产加快。根据湖北省发改委统计数据，4月底湖北省亿元以上续建项目人员复岗率为94%，全社会用电量5亿千瓦时，已达去年同期水平。近日国常会提出，要研究确定支持湖北省经济社会发展一揽子政策，有望助力湖北地区经济迎来新的发展，湖北区域振兴蓄势待发，基建等逆周期调节有望超预期。供需格局改善，旺季行情到来。需求方面，天气状况改善利好工程建设项目加速推进，加上前期被积压需求集中释放，下游需求表现较好。供给端，此前受惠于高速免费政策，水泥价格较低地区（东北三省、河南、山西等地）的水泥熟料对华中市场带来冲击。5月6日起，高速公路恢复收费，供给端的扰动大幅缓解。根据数字水泥网统计，4月底湖北地区水泥库容比降至60%，出货率高达100-110%。5月水泥旺季量价齐升值得期待。国内外宏观利率下行，高分红个股配置价值凸显。截至4月底，中国10年期国债收益率降至2.6%，美国10年期国债收益率为0.6%，分别较2020年年初降低0.6%和1.2%。2019年公司分红比例提升至40%，每股分红1.21元，对应静态股息率4.6%，拥有固定收益的类债券资产吸引力提升。公司作为全国性水泥龙头，水泥、骨料、危废拓展齐头并进，全产业链优势明显。根据年报，公司2020年规划投资85亿元。水泥方面，黄石线及海外的乌兹别克斯坦、尼泊尔项目建设有序推进；骨料方面，在建生产线共4条，年产能1150万吨；危废方面，稳步提升工业危废处置能力。看好公司旺季量价表现及中长期估值提升。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年PE为8.3、8.0、7.9x。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。预计公司20/21/22年净利润30.6/35.4/38.4亿元，估值对应14/12/11x，低于历史平均水平。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进，预计公司2020-2022年估值12/11/9x。

5. 一周公司动态