【国盛量化】本轮上涨顶多还有一波30分钟级别反弹

来源：留富兵法

本周市场震荡整理，沪深300与上证50延续了近7周的30分钟级别反弹终于结束了，目前处于30分钟级别下跌中。就短期而言，我们认为30分钟级别下跌结束后，大概率还会有一波奔本轮日线反弹新高的30分钟级别反弹，理由是沪深300与上证50的日线级别上涨只走完了1波，1波结束的概率在10%左右。这同时大概率也是本轮日线反弹的最后一波30分钟级别反弹，理由是上证综指、中证500、创业板指、深证成指、中小板指、中证1000都是在走了5-7波30分钟级别段后形成的日线级别反弹，从历史来看，这类反弹确认后的的可持续性较差，一般最后走势不超过7波，而目前的情况是创业板与中小板走了7波，上证综指、中证500、中证1000、深证成指均已走了5波。就中期而言，目前的反弹并未改变市场的中长期走势，只宜看做B浪反弹，未来A股大概率仍会确认周线熊市。当下，我们的建议是高仓位者可等待一波30分钟级别反弹逐步减仓，以防止c浪下跌；低仓位者可以逢低适当轻仓介入，以防止踏空小概率事件的发生。

1.1

本轮上涨顶多还有一次30分钟级别反弹

本周市场震荡整理，沪深300与上证50延续了近7周的30分钟级别反弹终于结束了，目前处于30分钟级别下跌中。就短期而言，我们认为30分钟级别下跌结束后，大概率还会有一波奔本轮日线反弹新高的30分钟级别反弹，理由是沪深300与上证50的日线级别上涨只走完了1波，1波结束的概率在10%左右。这同时大概率也是本轮日线反弹的最后一波30分钟级别反弹，理由是上证综指、中证500、创业板指、深证成指、中小板指、中证1000都是在走了5-7波30分钟级别段后形成的日线级别反弹，从历史来看，这类反弹确认后的的可持续性较差，一般最后走势不超过7波，而目前的情况是创业板与中小板走了7波，上证综指、中证500、中证1000、深证成指均已走了5波。就中期而言，目前的反弹并未改变市场的中长期走势，只宜看做B浪反弹，未来A股大概率仍会确认周线熊市。当下，我们的建议是高仓位者可等待一波30分钟级别反弹逐步减仓，以防止c浪下跌，低仓位者可以逢低适当轻仓介入，以防止踏空小概率事件的发生。

1.2

创业板日线上涨已走7波

本周，创业板横盘震荡。目前，创业板的日线级别上涨，已经走出了7波结构，一波日线级别上涨30分钟上走7波结束的概率达到76%，因此我们认为创业板后续的上涨空间有限，谨慎操作为上。

其它规模指数的投资机会分析具体可参见附录中的指数分析及投资建议。

2.市场行业分析

Industry Index

2.1

电子、化工确认日线上涨

本周，市场震荡整理，大部分行业日线结构没有大的变化，电子、化工却于本周逆势确认日线级别上涨。行业配置方面，短期，家电、食品饮料由于上涨只走了一波，出现回调即是好的介入时机；通信行业目前的日线下跌已经走完了9波，当下即是好的介入时机。其他大部分行业我们仍认为要么调整不够充分，要么上行空间不高。

行业的投资机会分析具体可参见附录的行业分析及投资建议。

3.因子择时参考

Factor Timing

3.1

因子Spread视角下的长周期风格判断

基于因子动量的因子配置方法常常会面临着因子拥挤以及风格快速切换的尾部风险，因此，我们尝试构造一个因子的反转指标。以规模因子为例，在某一时点，我们按照全市场所有股票的流通市值排序，分为10组，计算市值最大的一组以及市值最小一组的市值差作为规模因子的Spread，即：

因子Spread = 因子排序第10组的因子平均值 - 因子排序第1组的因子平均值

当前时点，我们发现规模因子Spread（市值差）处于历史高位，已经接近2013年创业板上涨前的水平，而价值因子Spread（估值差）已经回落到相对低位，这意味着小盘股的市值已经跌到了一个有足够安全边际的位置，长期来看未来小盘风格将会复苏，价值风格可能会有所衰退。

3.2

货币-信用-波动三因素框架下的因子思考

我们检验了大量宏观指标与因子收益的关系，发现A股市场反复出现因子轮动的核心原因在于因子在宏观变量上的暴露方向和暴露程度有所区别。如图表所示，小盘因子和反转因子在国债收益率下行、信用利差下行和市场波动率较高的时候表现较好，而质量因子、动量因子和价值因子在国债收益率上行、信用利差上行和市场波动率较低的时候表现较好。

根据我们的研究，货币-信用-波动三因素框架可以较好地解释A股历史上的风格切换。

宽货币：从趋势的角度考虑，利率短期来看转为下行趋势。从经济的角度考虑，发电量的最新数据仍为负增长，而最新的PMI数据也反映出一定的经济压力。未来一段时间，货币政策大概率仍将保持宽松。

紧信用：低评级的信用利差仍处于高位，信用收缩可能会利好优质股。

低波动：A股波动率快速缩窄，目前已处于历史较低位置。低波动市场关注动量效应。

我们预计，根据我们的框架，利率决定价值成长风格，信用决定优质垃圾风格，波动率决定动量反转风格，因此我们认为未来一段时间里面，市场表现较好的风格可能小盘、质量和动量风格。

4.基金评价与配置

Fund & Allocation

4.1

基金仓位测算：中盘成长仓位上升速度趋缓

通过对主动偏股型以及灵活配置型基金的测算，可以得到规模加权的市场机构仓位估计。截至4月30日，公募基金主动型偏股基金仓位测算下来季度平滑值为81.81%，较上个月下降0.84%。

风格上，沪深300仓位增加0.29%，中证500仓位增加0.68%，中证1000仓位下降1.80%。中大市值中价值和成长仓位各变化-0.72%、1.69%。其中价值仓位在沪深300中下降，在中证500中持平，成长在沪深300中上升，在中证500中上升。

4.2

大类资产观察：汽车制造与工业品有所回升

通过宏观逻辑量化验证的状态匹配法，我们检验了大量宏观因子（月可得数据）对利率的领先性，在经济增长、通货膨胀、社会融资、短期利率等方面各找到了一些有效指标，其当前的状态与对未来一个月利率（10年期国债收益率）走势观点如下：

当前共有6个宏观经济指标看多利率，9个宏观经济指标看空利率，新数据显示4月汽车制造业有所回暖，5月工业品价格有所回升，导致利率前半月快速上行，如若数据继续向好，利率恐迎拐点。

4.3

A股情绪指数观察：市场情绪已触底

我们选用了融资余额、新增投资者数量、A股成交额、创业板成交额、北向资金增长率、股指期货成交量增长率、RSI-30D、涨停股数量、分析师盈利修正这九类指标，加权构建了A股情绪指数。通过A股情绪指数，我们发现A股市场情绪具有明显的节律特征，其节律对于非外生事件性影响的顶部有一定的指示作用，对部分市场的风格与行业也存在显著的影响。比如：杠杆因子、Beta因子、非银金融、建筑与情绪正相关，流动性因子、动量因子、食品饮料与情绪负相关。

当前A股情绪指数为29.88，其20日移动平均为30.87，过去20个交易日最高点为4月15日，市场情绪已触底，情绪指数对内生性顶部指示作用较强，当前不发出信号。

5.情绪择时与主题投资

Sentiment & Themes

5.1

情绪指标择时

我们通过爬虫爬取了东方财富论坛数据，并通过对每条数据进行情感打分，构造出投资者情绪指标，该指标从市场情绪角度对大盘进行择时判断，如下图所示。

从历史数据不难看出，情绪指标指数大部分时候都在[0.6，1.4]的区间内波动，如果构造其上下轨曲线，则两个轨道极值也在0.6到1.4的区间内波动。该指标对于短期极端异常情绪有较好的指示作用。

本周指标处于正常区间，不发出信号。

5.2

中芯国际概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。根据算法，本周推荐概念热度异动较高的概念：中芯国际，其驱动事件为：20年5月，中芯国际公告称资本开支上调11亿美元至43亿美元，此举将大幅利好国内半导体相关公司。中芯国际概念股如下：

5.3

中证500增强组合

近一周策略基准中证500收益率0%，中证500增强组合收益率-0.41%，跑输基准0.41%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益3.55%，最大回撤3.63%.

本周根据策略模型，组合持仓如下

5.4

沪深300增强组合

近一周策略基准沪深300收益率-1.28%，沪深300增强组合收益率-0.87%，跑赢基准0.41%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益5.26%，最大回撤1.57%。

根据策略模型，组合持仓如下：

6.市场风格分析

Market Style

我们参照BARRA因子模型，对A股市场构建十大类风格因子，包括：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）。

6.1

风格因子表现

回顾本周市场风格表现，从纯因子收益来看，食品饮料、电子、银行、家电、商贸零售、国防军工等行业纯因子超额收益较高。风格因子中，市值因子收益较低而非线性市值收益较高，表明市场上中盘和小盘股处于优势地位；量价类因子中，动量、残差波动率因子收益较高，动量效应在本周得到延续；基本面因子中成长因子表现良好，盈利和杠杆因子均出现明显回撤。从过去二十日因子表现来看，动量风格持续显现，且中盘股持续有正超额收益。

6.2

市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析，并以此理解策略收益的来源。指数作为市场上投资者较为关心的一类组合，我们也同样可以采用绩效归因的方式，对这类组合的表现进行分析。

指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解，我们看到，由于近一周市场上中小市值、高弹性、动量、成长和低杠杆风格占主导，上证综指、上证50在市值、动量、价值、盈利、杠杆等因子上均录得负收益；沪深300在风格上受市值、非线性市值、盈利、杠杆和波动率因子拖累；相反，以中盘为代表的中证500在非线性市值、市值、盈利和杠杆风格上收益较高；其他中小盘指数的主要超额收益来自于盈利、动量、杠杆和成长因子。

主要指数收益归因统计：

附录

指数分析及投资建议

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