【行业动态】石化 2020.4丨“需求下滑+油价下跌”将冲击一季度表现，预计对全年影响有限

来源：中国银河证券研究

王婷

S0130519060002

摘自：2020年4月28日发布的行业动态

任文坡

摘要

◆Q1我国原油需求增加4.5%，需求的增加源于战略和商业库存提升；

◆Q1油价大幅走跌，4月份油价震荡寻低；

◆Q1行业降仓迹象明显，但继续下行空间有限；

◆预计行业一季度表现将受到较大冲击，但全年影响有限。

◆持续看好两条投资主线，一是石化行业自身、二是石化下游的轮胎细分行业，都将受益于低油价带来的盈利能力提升。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）。

核心观点

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最新观点

1）Q1我国原油需求增加4.5%，需求的增加源于战略和商业库存提升。1-3月我国原油表观消费量1.76亿吨，同比增长4.5%，系我国提升战略和商业库存所致。尽管我国并没有报道库存数据，但这点从原油加工量可以得到佐证。1-3月我国加工原油1.49亿吨，同比下降3.9%，增加的原油需求则体现在库存中。

2）预计行业一季度表现将受到较大冲击，但全年影响有限。受新冠疫情带来需求下降，以及油价处在下跌通道造成库存损失影响，预计一季度行业表现将受到较大冲击。考虑到4月份以来需求逐渐恢复正常水平，且目前油价处在历史底部区域利于盈利能力提升，预计对全年影响有限。

3）Q1油价大幅走跌，4月份油价震荡寻低。Q1国际油价呈现大幅下跌走势。截至3月底，Brent和WTI原油价格分别收于22.74美元/桶、20.48美元/桶，自年初以来大幅下跌65.6%、66.5%。4月份尽管OPEC+达成了历史性减产协议，但由于供需严重失衡，油价处在震荡寻低阶段。

4）Q1行业降仓迹象明显，但继续下行空间有限。Q1公募基金重仓持有石油化工股票比例为0.23%，环比下降0.18pct，处在历史较低位置，安全边际较高。值得注意的是，上海石化（600688.SH）持有基金数由0只增加到4只；持仓总市值达到3841万元。

5）行业表现落后于整个市场，排在108个二级子行业的81位。年初至今，石油化工行业收益率-12.13%，表现逊于整个市场，较全部A股低8.43个百分点。行业估值（PE（TTM））11.00x，处在历史底部区域，与历史均值相比仍具备50%左右的回归空间。

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投资建议

持续看好两条投资主线，一是石化行业自身、二是石化下游的轮胎细分行业，都将受益于低油价带来的盈利能力提升。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）。

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核心组合

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风险提示

油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。

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