【传媒】19年业绩增长稳健，三费优化明显——中国出版（601949）年报及一季报点评——增持（联系人：姚磊）

投资要点：

1、公司19年业绩增长稳定，20年Q1业绩受到一定影响

公司发布19年年报及20年一季报：（1）19年实现营收63.15亿元，同比增加18.36%；归母净利润7.03亿元，同比增长16.67%，实现经营活动现金流净额7.93亿元，同比增长25.4%；（2）20年Q1实现营收6.98亿元，同比减少20.34%；归母净利润-4337.46万元，去年同期盈利5832.07万元，主要受疫情影响，公司业务收入减少所致。

2、19年利润率维持稳定，三费水平持续优化

利润率方面，19年公司毛利率为32.47%（-0.78%），整体维持稳定。分业务来看，出版业务、发行业务、物资供销业务、印刷业务的毛利率分别为39.89%（+0.62%）、28.72%（-3.4%）、1.74%（-0.26%）和12.19%（+1.99%），毛利率同样维持稳定区间；费用率方面，19年公司销售费用率为7.89%（-0.55%），管理费用率为12.56%（-2.32%），财务费用率为-2.16%（-1.96%），三费持续优化的趋势十分明显。

3、19年图书行业整体稳健，公司的各项业务稳步发展

根据《2019中国图书零售市场报告》显示，19年中国图书零售市场规模继续增长，码洋规模达1022.7亿元，同比增长14.4%，首次突破千亿元大关；其中网店图书零售码洋同比增长24.9%，规模达715.1亿元；实体店同比下降4.24%，规模为307.6亿元，市场整体呈现稳步增长的趋势。

出版业务方面，19年公司持稳健经营。19年公司一般图书销售码洋72.74亿万元，销售收入约30.68亿元，同比增加9.67%；公司共出版图书2.1万余种，重印率约为66.61%；单品种效益稳步提升，印数万册以上图书占比34%，销售10万册以上图书185种。公司教材教辅销售码洋约24.58亿元，销售收入约7.24亿元，同比增长7.53%。公司旗下人民文学出版社出版的《牵风记》、《应物兄》获第十届茅盾文学奖；公司获第七届中华优秀出版物奖17项，4种图书入选“2018中国好书”，3种图书入选2019年向全国老年人推荐优秀出版物，4家企业在2018年度国家出版基金绩效考评中表现优秀；同时在以庆祝新中国成立70周年为中心的主题出版也取得了优异的成绩。公司2019年在图书零售市场份额增至约7.75%，动销品种9万余种，居于行业领先地位；语言、社科、文艺分别以37.7%、7.4%和8.5%的占有率保持第一，少儿、教辅教材以5.3%和5.1%的份额名列第二。

发行业务稳步增长。19年公司发行教材教辅5380.75万册，销售码洋4.7亿元，收入约2.95亿元；发行一般图书5069.87万册，销售码洋14.7亿元，收入4.35亿元，主要系大百科新增馆配业务所致。

物资供销业务和印刷业务维持稳健经营。公司旗下新华印刷加强技术升级，印务内部订单增加30%，在持续加强资金整合、进行统一管理下，收益同比增长15.3%。公司旗下新华联合发行有限公司全面完成全公司物流整合，全年发货320万件，发货码洋46亿。

4、20年疫情对公司有一定影响，但全年业绩仍具有一定的韧性

20年Q1公司业绩受到疫情一定影响，但公司每年Q1的业绩占全年比例相对最低（19年净利润占比为7.5%， 16、17、18年Q1净利润亏损），加之公司在大众出版领域的壁垒深厚、经典图书库阵容庞大，公司业绩具有较强的韧性，我们认为整体看疫情对公司全年业绩的影响不会很大。

5、盈利预测与投资评级

公司作为国内图书出版行业的绝对龙头，旗下人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、中国大百科全书出版社、中国美术出版总社、人民音乐出版社、三联书店、中版教材等子公司综合实力无出其右，在一般图书出版领域的竞争力极强。公司有望受益于我国图书出版行业整体空间巨大、增速韧性强的特点，在未来保持持续、稳步的成长性。此外公司作为国内出版物对外文化输出的重要单位，有望在海外市场获得又一增长驱动力；同时公司上市后的内部三费优化效应明显，形成了“开源节流”的经营特征。我们继续看好公司的发展，维持投资评级不变，预计公司2020-2022年EPS分别为0.30、0.40和0.47元/股。

6、风险提示

市场政策风险，国内出版市场景气度低迷，国内人均阅读时长下滑，市场竞争持续加剧，电子书等其他介质替代风险，疫情对公司复工复产影响超预期。