【民生证券研究院】晨会纪要20200428

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20200428 来源：MS研究

今日概览

1、今日电话会议预告

2、春季上市公司交流会

3、客户观点反馈

4、总量观点

【民生宏观】工业利润环比有所改善—1-3月工业企业利润点评

5、行业观点

【民生传媒】游戏20Q1表现亮眼，短视频流量爆发孕育新型营销方式

6、个股观点

【民生传媒】芒果超媒（300413）年报及一季报点评：内容生态快速扩充，会员业务高增为全年最大亮点

【民生食品饮料】古井贡酒（000596）2019年报2020一季报点评：2019年业绩平稳增长，2020年业绩指引务实

【民生医药】仙琚制药（002332）简评报告：Q1主业同比增长近100%，API产能释放全年高增长可期

7、民生研究业务介绍

8、近期核心电话会议

9、月度金股组合

今日电话会议预告

【民生电子】

联系人：王 芳 18916064780

时间：2020.4.28（周二）

9:00

参会方式：咨询对口销售

时间：2020.4.28（周二）

10:00

接入号码：4008 108 228

接入密码：032637

    ▼  ▼▼  ▼▼   ▼▼ 

【民生医药】

联系人：

孙 建 13641894103

时间：2020.4.28（周二）

15:00

接入号码：4008 063 263

接入密码：咨询对口销售

   ▼  ▼▼  ▼▼   ▼▼ 

【民生传媒】

联系人：

刘 欣 18811312510

时间：2020.4.28（周二）

15:30

参会方式：咨询对口销售

春季上市公司交流会

会议安排如下：

时间：4月28日-30日(星期二-星期四) 

参会方式：4008-063-263，+86-23-62737100（国际）；并通过新浪财经进行线上直播。本次会议开启白名单制度，请联系对口销售报名参会。

客户观点反馈

在海外疫情见拐点前疫情数据仍会在一段时期内影响市场风险偏好，从而间接影响A股，但A股在内需稳定、流动性充裕的大背景下再次大幅下跌概率不大，整体上看好市场，随着国内宏观经济的进一步企稳，A股有望延续震荡修复的格局。关注以内需发力的新老基建和消费板块，看好目前估值相对便宜、未来确定性强、有产业落地趋势的新创板块。

总量观点

宏观 | 解运亮 18911895931

工业利润环比有所改善—1-3月工业企业利润点评

1-3月全国规模以上工业企业实现利润总额7814.5亿元，同比降幅收窄1.6个百分点至-36.7%

 1、工业利润环比有所改善

受疫情影响，整个2月份复工率都处于低位，3月份虽然复工率有所回升，但工业生产仍远未恢复至往年正常水平。但相比二月，工业利润环比明显回升。未来来看，由于4月复工率已恢复至往年同期90%水平，工业利润预计环比将继续回暖。

2、库存积压问题依然存在

1-3月，工业企业产成品存货累计同比上升14.9%，较1-2月的8.7%不降反升。这反映出库存积压问题仍然存在，在未来消费低迷的情况下，短期内库存积压越多，未来去库存压力也就越大。

3、剔除油价拖累后工业利润改善更为明显

受3月份原油价格暴跌影响，采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业利润环比均明显下跌，这对国企工业利润造成严重拖累。如果剔除油价暴跌影响，3月工业利润相较2月改善应该更加明显。

4、民企和股份制企业工业利润改善明显

3月民企和股份制企业工业利润同比降幅均有所收窄，环比出现回升。民企解决了我国80%就业，稳就业就要优先稳民企。由于制造业具有强大韧性，民企又以制造业为主，预计4月份民企工业利润将继续向好，有利于就业市场稳定。

 未来展望：国内疫情已基本得到控制，生产和消费逐步恢复

当前来看，国内疫情已经基本得到控制，很多省市现存确诊清零。从高频数据来看，生产和消费均在恢复。工业利润有望逐渐回升。海外方面，欧美疫情已基本迎来拐点，欧美国家也计划在5月份逐步复工，这有利于巩固外需。

 风险提示

海外疫情扩散超预期，油价持续处于低位，欧美经济衰退等。

行业观点

传媒 | 刘欣 18811312510

游戏20Q1表现亮眼，短视频流量爆发孕育新型营销方式

游戏板块：当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化，当前位置配置性价比依然很高，同时有一季报业绩高增预期，坚定推荐游戏板块。

1、估值：目前游戏估值性价比凸显。（1）从估值历史分位数看，重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于60%以下，20年PE普遍处于25X左右水平，安全边际较高；（2）从未来利润增速看，20年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；（3）从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。

2、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，移动游戏市场收入2020年Q1超过500亿元，同比增长超过40%，游戏上市公司一季报业绩增速亮眼，我们预计移动游戏市场增速20年将超过20%。

3、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。

4、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。

建议关注游戏标的：电魂网络（20年利润同比增速约80%，21年超过30%，20年PE不到20X，预期差较大，估值性价比较高）、完美世界、三七互娱、金科文化、吉比特、宝通科技、掌趣科技、世纪华通、浙数文化等。

院线板块：上海电影3月8号公告设立资管公司推动影院终端产业的整合，我们认为此公告向市场正式释放院线行业整合信号，头部院线公司集中度提升逻辑于今年起有望开始兑现。随着国内疫情受到控制，建议院线板块的左侧投资机会。建议重点关注上海电影（成立资管公司开启并购整合之路）、万达电影（院线龙头+2020年影视产品大年）、横店影视（ROE水平最高，现金流充足，整合动力强）和中国电影（截至2019H1货币理财94亿，估值吸引力高）。

电商MCN板块：直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利，从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局，我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期（三年）的大趋势，目前仍处行业发展早期，看好板块长期前景。

建议关注：

1.平台类（新增变现）公司如阿里巴巴（港股）、值得买（3C电子品类优势凸显的内容导购平台）和芒果超媒（大芒计划联动网红与广告主资源）2.MCN及营销相关高弹性品种，建议关注中广天择（2018年开始布局短视频，依托丰富的影视内容制作经验，旗下网红为公司自身孵化），元隆雅图（子公司谦玛网络为行业内kol广告头部代理商，广告主资源丰富；19年底成立仟美mcn，预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增）。

个股观点

传媒 | 刘欣 18811312510

芒果超媒（300413）年报及一季报点评：内容生态快速扩充，会员业务高增为全年最大亮点

公司4月24日公布2019年年报，报告期内营业收入125.01亿元，同比+29.40%；归母净利润11.56亿元，同比+33.59%。公司同时公布2020年一季报，报告期内营业收入27.27亿元，同比+9.74%；归母净利润4.80亿元，同比+14.82%；归母扣非净利润4.41亿元，同比+7.16%。

收入端：营收稳健增长，新媒体平台运营业务营收同比+51.15%

公司2019年营业收入125.01亿元，同比+29.40%。拆分来看：新媒体平台运营业务实现营收63.18亿元，同比+51.15%，占比50.54%；新媒体互动娱乐内容制作业务营收39.02亿元，同比+20.10%，占比31.21%；媒体零售业务营收20.07亿元，同比+0.85%，占比16.05%。新媒体平台运营业务表现出色主因为公司互联网视频业务快速增长、会员业务贡献度提升。2019年，互联网视频业务实现营收50.44亿元，同比增长56.46%。其中广告收入33.5亿元，同比增长39%；会员收入16.9亿元，同比增长102%。

利润端：归母净利同比+33.59%，主因费率端费率下降

公司2019年归母净利润11.56亿元，同比+33.59%；归母净利率9.25%，同比微增0.28pct。毛利端：拆分来看，互联网视频业务毛利率32.6%，同比去年微增0.8pct；运营商业务毛利率67.1%，同比去年+4.6pct；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率26.8%，同比去年-13.1pct；媒体零售业务毛利率26.8%，同比去年微降0.2pct.费率端：销售费用率17.13%,同比-1.52pct；管理费用率4.88%，同比+0.10pct；研发费用率2.39%,同比-0.38pct。

自制内容生产优势明显，全产业链上下游多点发力

2019年，快乐阳光上线自制综艺节目33档，芒果TV上线自制剧30余部。

优质内容供给依赖于公司全产业链生态优势。

上游内容制作方面，2019年公司自有+外部影视工作室15个，快乐阳光拥有综艺制作团队16个，自有内容制作人员逾1500人。

预计自制综艺核心竞争力将不断凸显，优质影视剧通过自制、联合出品及版权引进实现数量与质量双提升。

中游依托芒果TV互联网视频平台，通过优质产品矩阵，继续推动会员与广告收入增长。

下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发，将实现线上线下多渠道衍生变现。

此外，公司在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力产业链各环节之间已具有较强的协同互补性。

投资建议

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润14.88、18.59、23.84亿元，EPS分别为0.84、1.04、1.34元，对应2020-2022年PE分别为53X、42X和33X。

公司2020年盈利确定性强，给予芒果超媒“推荐”评级。

风险提示

广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。

食品饮料 | 于 杰 18611233880

古井贡酒（000596）2019年报2020一季报点评：2019年业绩平稳增长，2020年业绩指引务实

公司发布2019年报，报告期内公司实现营业收入104.17亿元，同比+19.93%；实现归母净利润20.98亿元，同比+23.73%；

1、营收端增速平稳，毛利率下滑拖累利润端表现

总体看，公司营收端保持稳定增长，主要原因是白酒业务量价同比均有提升。利润端增速高于营收端增速的主要原因是费用率同比小幅下行。2019年，公司毛利率76.71%，同比-1.05pct，主要原因是白酒、酒店业务毛利率小幅下滑，其他业务毛利率下降明显。

2、2019年白酒业务量价齐升，黄鹤楼酒业完成承诺业绩

总体看，公司白酒业务量价仍呈现量价齐升态势，中高端产品占比提升推动吨价上行；直接材料/直接人工开支同比分别+23.34%/+16.70%，高于产量增速，压制整体毛利率提升。从销售地区构成看，华中/华南/华北地区分别实现营收93.27/5.21/5.57亿元，同比分别+18.55%/+41.59%/+27.61%，华中地区销售占比89.54%，为核心销售区域，华南地区销售增速大幅高于整体增速。从具体产品构成看，目前古5级增速基本与整体营收增速相当，献礼版已显著降速（但预计仍有小幅增长），未来产品结构升级仍然看古8及以上产品的带动。目前古8已在合肥市场向主流品种持续迈进，古16/古20以稳价盘、不完全求速度的务实态度稳健推广，未来公司产品结构的持续升级趋势仍然持续演进。

黄鹤楼酒业2019年分别实现营业收入/净利润为13.10/1.29亿元，承诺完成率分别为100.15%/104.57%，净利润率为11.15%，高于11%的承诺值。总体看，2019年黄鹤楼酒业完成业绩承诺，自身发展逐步走上正轨，对公司在湖北市场的补强及与现有产品的协同作用得到较好的发挥。

3、疫情冲击春节后动销，全年业绩指引完成仍可期

20Q1受疫情影响，公司营收/归母净利润分别同比-10.55%/-18.71%，主要原因是公司经营受到疫情冲击，节后动销受影响较大。从过去4年经验看，Q1营收/净利润占全年比重约32%/37%，在不考虑后续动销变化的情况下对全年营收/净利润的负面冲击约为3%/7%。20Q1末预收账款余额为15.33亿元，同比+37.46%，环比+189.38%，显示经销商打款热情仍然旺盛。Q2疫情有望得到逐步缓解，动销逐步恢复后，公司完成全年营收/利润总额为116.00/29.90亿元，同比+11.36%/+4.08%的业绩指引仍然可期。

投资建议

考虑到疫情冲击，我们小幅下调盈利预测。预计20-22年收入为116.04/133.57/151.20亿元，同比+11.4%/+15.1%/+13.2%；归母净利润21.90/26.43/31.10亿元，同比+4.4%/+20.7%/+17.7%，折合EPS为4.35/5.25/6.18元，对应PE为31X/26X/22X。目前公司估值水平略高于白酒行业27倍左右的估值水平，考虑到公司在华中地区的市场地位和长期发展的确定性，维持“推荐”评级。

风险提示

疫情及经济下滑拖累需求，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等

医药 |孙   建 17521256261

仙琚制药（002332）简评报告：Q1主业同比增长近100%，API产能释放全年高增长可

2020年4月25日，公司发布2020年一季报：营业收入7.45亿元，同比下降10.89%；归母净利润0.67亿元，同比增长16.11%；

1、收入端受疫情影响制剂收入下滑，利润增速受海盛制药维生素D3价格地位拖累

收入端：2020Q1受疫情影响，医院手术量下滑，我们估计公司的麻醉及肌松类制剂（罗库溴铵注射液等）收入明显下滑；受门诊量下滑影响，我们估计黄体酮注射液收入下滑，公司OTC线的左炔肠溶胶囊避孕药近年呈趋势性下滑，我们估计妇科类制剂一季度总体收入下滑。

利润端：2020Q1海盛制药的主营产品维生素D3价格中位数为94元/千克，而2019Q1维生素D3价格中位数为300元/千克，2019Q3-2020Q1持续降价。2020Q1公司少数股东损益减少4.83百万元，为理清扣除海盛制药公司主业的利润增长，我们做出如下测算：计算得2019年海盛制药贡献80%的少数股东损益，我们假设海盛制药在2019Q1、2020Q1贡献约80%的少数股东损益，即分别贡献1,992万元（与2019年维生素D3价格价格波动趋势吻合）、-609万元的归母净利润，测算得出扣除海盛制药后公司2020Q1的归母净利润同比增长约93%。

2、高毛利率API产品产能释放，全年自营原料药业务业绩有望实现高质量增长

我们认为，短期内高附加值、竞争格局好的API产品的产能释放，公司API产品结构优化，有望拉动自营原料药业务的业绩高质量增长。

产品质量及绿色生产是撬动规范市场客户的前提，我们认为随着产能升级、产品认证加速，中期公司出口自营原料药的业绩爆发条件已经具备。

投资建议

暂时不考虑定增摊薄影响，我们预计2020-2022年EPS 分别为0.58、0.75、0.99元，按2020年4月24日收盘价对应PE 为23、18、14倍。首次覆盖，参考可比公司估值，给予“推荐”评级。

风险提示

原料药销售不达预期的风险；Newchem业绩不达预期的风险；制剂产品招标降价的风险；制剂产品研发进展不及预期的风险期

民生研究业务介绍

点击了解民生研究

勤睿团队助力价值投资

近期核心电话会议

月度金股组合

分析师：田铭

执业证号：S0100516010001

电话：0755-22662077

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。