运达股份上市首年增收不增利，关联交易成倍增长

来源：金色光

浙江运达风电股份有限公司（证券简称：运达股份，证券代码：300772.SZ）近日披露了上市后首份年报，盈利能力无论与行业对手还是过往业绩相比都出现衰退迹象。经我们深入分析发现，公司净利润下滑是产品单位收入下降与单位成本上升共同导致的结果。此外，公司上市后翻番的关联交易也令人错愕。

横纵向比较皆不如意，盈利能力下滑

运达股份于2019年4月在创业板上市，主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，提供覆盖风电项目全生命周期的风电整体解决方案，同时将业务链延伸至风电场的投资运营。公司产品主要为1.5MW、2.XMW系列、3.XMW和4.XMW系列风电机组，能够适用于高温、低温、高海拔、低风速、沿海台风等不同自然环境。2019年，国家发展改革委与国家能源局联合开展平价上网项目和低价上网试点项目建设，逐步优化平价上网项目和低价上网项目投资环境，促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展。

2020年3月20日，运达股份发布了上市后的首份年度报告。报告显示，2019年营业总收入50.10亿元，同比增长51.29%，归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降11.46%，经营活动产生的现金流量净额14.36亿元，同比增加599.28%。

那么运达股份的业绩表现与同行业其他公司相比如何呢？根据各公司披露的2019年业绩预告、业绩快报、年度报告显示，明阳智慧能源集团股份公司（证券简称：明阳智能，证券代码：601615.SH）营业收入同比增长43.20%-71.37%，归属净利润同比增长72.05%-103.91%；天顺风能苏州股份有限公司（证券简称：天顺风能：证券代码：002531.SZ）营业收入同比增长57.86%，归属净利润同比增长66.52%；上海泰胜风能装备股份有限公司（证券简称：泰胜风能，证券代码：300129.SZ）营业收入同比增长50.70%，归属净利润同比增长1384.73%；青岛天能重工股份有限公司（证券简称：天能重工，证券代码：300569.SZ）营业收入同比增长76.83%，归属净利润同比增长163.33%。可以发现，尽管各公司处在同一个行业环境下、但运达股份却在其他公司营业收入与归属净利润显著增长的情况下出现业绩下滑，盈利能力已经被远远地甩在后面。

另外，从纵向角度来看，运达股份的盈利能力也在呈现衰退的迹象。据招股书披露，2016年至2018年期间，公司的归属净利润分别为1.04亿元、0.94亿元、1.20亿元，归属净利润增长率分别为-22.29%、-9.47%、27.62%，其中2018年归属净利润的增长也是主要依靠政府补助和委托投资收益，剔除掉此类损益后，公司2018年扣非净利润为0.83亿元，增长率仅4.10%。而2019年公司的归属净利润再次下降。

单位收入下降而单位成本上升是利润下滑主因

那么造成运达股份2019年增收不增利的原因是什么呢？接下来通过拆解公司的业务情况了解其中的玄机。

首先，公司在产品组合上较2018年发生了比较明显的改变。公司2018年的产品组合包括2.2MW及以下风电机组与2.5MW风电机组，销量分别为465台和22台，而2019年新增了3.0MW风电机组，销量为24台，老产品2.2MW及以下风电机组与2.5MW风电机组销量分别为415台和235台。可见，公司将2.2MW及以下风电机组销售规模缩减了10.75%，同时将2.5MW风电机组销售规模增加了968.18%，并推出了新产品3.0MW风电机组。由于整体销量显著增加，且2.5MW和3.0MW风电机组单价都高于2.2MW及以下风电机组，那么营业收入的显著增长是必然的，这同时也反映了公司的业务重心逐渐向大容量偏移。

其次，运达股份在2019年度报告中解释称净利润下降的原因是行业投标价格下行影响，根据年报披露的数据计算，2.2MW及以下风电机组2019年销售单价671.49元/台，较2018年销售单价658.73元/台增长1.94%，但由于其中包含不同容量的风电机组，所以以容量为单位确定销售单价更为准确，经过计算发现（销售金额除销量计算，年报里有数据）2019年销售单价320.38元/MW较2018年销售单价324.76元/MW下降了1.35%。另外，同样在容量口径下，2.5MW风电机组2019年销售单价309.93元/MW，较2018年销售单价316.93元/MW下降了2.21%。3.0MW风电机组由于2018年没有销售，所以没有比较基准。可是为什么行业投标价格下行偏偏只对运达股份净利润造成不利影响，公司没有解释。

另外，将公司2.2MW及以下、2.5MW、3.0MW风电机组销售单价横向比较起来，也存在可疑之处。三种产品2019年销售单价分别为320.38元/MW、309.93元/MW、345.70元/MW，依据逻辑分析，2.5MW风电机组销售单价居于另外两产品销售单价之间似乎更合理，但事实是其单价明显偏低，结合2019年该产品销量翻十倍的情况来看，不排除牺牲利润以扩大销量的可能。

接着看成本端。根据年报披露的数据计算，2.2MW及以下风电机组2019年单位成本552.37元/台，较2018年单位成本533.17元/台增长了3.60%，2.5MW风电机组2019年单位成本662.59元/台，较2018年单位成本627.35元/台增长了5.62%。显然，单位成本的增长比单位收入的下降更为严重，但不知是什么原因，运达股份对此却避而不谈。

销售单价下降，同时单位成本上升，尤其是2.5MW风电机组单价和成本的变动更为显著，在其销量比重成倍扩大的“杠杆效应”下，运达股份整体净利润的下滑也就得已解释。

除了这两个问题以外，公司销售费用的上涨，尤其是其中运输装卸费的大幅上涨，也是造成净利润下滑的一个因素。公司2019年各机型加总销售数量为674台，较2018年487台的销售数量增加了38.40%，而2019年运输装卸费24024.71万元却相较2018年运输装卸费8027.49万元增长了199.30%。运输装卸费增长与销量增长的严重不匹配显得有些异常，但公司也没有给出解释。

关联采购与关联销售成倍增长

除了盈利能力下滑外，运达股份还存在关联交易异常。

公司2019年向关联方浙江省军工集团有限公司、浙江新华机械制造有限公司、浙江华昌液压机械有限公司采购原材料金额共计16360.74万元，较2018年向该三家关联方采购金额8317.22万元增长96.71%。同时，公司2019年向关联方中节能（五峰）风力发电有限公司、中节能风力发电（张北）有限公司、中节能风力发电（张北）运维有限公司销售商品金额共计12112.86万元，较2018年向该三家关联方销售金额3716.66万元增长225.91%。公司上市后非但没有控制关联交易的金额，反而成倍增加。公司对于增加关联交易的原因和必要性、交易价格是否公允没有作出解释。

同时，在公司2019年合并资产负债表中，预付账款项目十分显眼，2019年末账面余额29820.94万元，几乎是2018年末账面余额1006.13万元的30倍。预付账款的激增是否与关联方大幅增长的采购交易有关联，由于年报没有披露相关细节，因此不得而知。同样的，对于预付大额款项的原因及合理性，公司同样没有解释。

另外，公司2019年度前五大客户收入总额占营业收入的比例为71.94%，较2018年度增加5.83个百分点，客户集中度进一步变高，似乎意味着公司拓展客户的能力已经逼近极限。这一迹象也不免让人联想公司到与关联方之间成倍增长的销售交易，似乎有一点依靠关联方救场的味道。

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