利多在不断累积——黄金的组合，锂钴的政策底（中泰金属|有色每周最新观点）

来源：分析师谢鸿鹤

上游锂电原材料：疫情冲击下，供需双弱，价格短期或仍处于“博弈”阶段；但中长期来看，新能源汽车延续友好政策，作为提振疫情后经济的重要抓手，产业大方向其实更为确定。1）需求端，受疫情影响海外车企纷纷关停旗下生产工厂，动力电池排产或将放缓，虽然国内进入复工复产期，但整体上钴锂等下游需求也或将在四月继续受到外需冲击；2）供给端，价格较年初再跌5-10%，叠加疫情影响，企业经营更是举步维艰；南非封国或对60%以上钴原料的出口带来一定不确定性，南美盐湖提锂企业Livent和Orocobre生产经营暂时停滞，并推迟了扩建项目的建设进度，澳洲锂矿山Altura和Pilbara一季度锂精矿产量也继续低于预期；3）但与此同时，政策扶持却更为明确：国常会确定将新能源车补贴和免征延后两年，国内新能源汽车政策呵护趋势凸显。在短期供需双弱的背景下，钴锂价格或仍处于博弈阶段，中长期来看，我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

利多在不断累积——黄金的组合，锂钴的政策底（中泰金属|有色每周最新观点）

投资要点

行情回顾：本周，海外疫情仍在继续蔓延，国内外逆周期调节也不断发力，A股整体企稳盘整；在边际利多不断累积下，有色板块活跃度也明显提升。商品市场方面，海外疫情仍在快速蔓延，COMEX黄金价格收于1648.8美元/盎司，环比微跌0.3%；基本金属价格分化中整体仍承压，LME铜涨0.6%，LME铝跌4.7%；小金属报价亦普遍下调，MB钴（标准级）、硫酸钴、四氧化三钴分别下跌1.4%、1.0%和1.6%；电池级碳酸锂下跌2.2%。

【本周关键词】：央行定向降准；德国3月新能源汽车逆势增长；国内新能源汽车补贴政策延长2年

1、宏观“三因素”总结：受肺炎疫情影响，宏观经济下行压力持续不断加大，全球宽松、逆周期调节亦在不断加码，具体来看：1、中国，疫情对短期经济冲击较为显著，央行继续加码逆周期调控：央行宣布中小金融机构定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，此外央行宣布下调金融机构在央行的超额存款准备金利率至0.35%，为对冲疫情对广大中小企业的冲击，更多逆周期调节政策有望出台。2、美国，疫情对经济冲击显现，美联储推出无限量QE：美国3月Markit制造业PMI 48.5，跌入萎缩区间，为2019年7月以来首次，创下2009年以来新低；失业数据亦大幅上升，美国本周首次申请失业金人数664.8万，远超出预期350万与前值328.3万，连续两周创下历史新高，为应对疫情冲击，美联储货币政策或将进一步宽松，财政政策也或在途中。3、欧洲，受疫情影响PMI大幅萎缩，货币政策延续宽松：欧元区3月制造业PMI初值为44.8，创92个月新低，预期39，前值49.2，宏观经济整体下行压力较大，货币政策延续宽松。

2、核心流动性问题渐次移除，黄金价格重新开启上行趋势。1）随着美联储无限量QE政策的实施（每天将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，并且美联储将开始为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持），本周流动性指标US Libor-OIS spread终于冲高回落。2）在美国的介入下，原油供给新博弈均衡释放出积极信号，原油价格也出现了久违的回升，工业品通缩压力最大时刻或也已经过去。我们维持前期观点：黄金上涨通道仍较为完整，真实收益率逻辑框架下，未来驱动力也将来自1）远端利率的继续下行；2）通缩预期的进一步修复。

3、

上游锂电原材料：疫情冲击下，供需双弱，价格短期或仍处于“博弈”阶段；但中长期来看，新能源汽车延续友好政策，作为提振疫情后经济的重要抓手，产业大方向其实更为确定。

1）需求端，受疫情影响海外车企纷纷关停旗下生产工厂，动力电池排产或将放缓，虽然国内进入复工复产期，但整体上钴锂等下游需求也或将在四月继续受到外需冲击；2）供给端，价格较年初再跌5-10%，叠加疫情影响，企业经营更是举步维艰；南非封国或对60%以上钴原料的出口带来一定不确定性，南美盐湖提锂企业Livent和Orocobre生产经营暂时停滞，并推迟了扩建项目的建设进度，澳洲锂矿山Altura和Pilbara一季度锂精矿产量也继续低于预期；

3）但与此同时，政策扶持却更为明确：国常会确定将新能源车补贴和免征延后两年，国内新能源汽车政策呵护趋势凸显。

在短期供需双弱的背景下，钴锂价格或仍处于博弈阶段，中长期来看，我们对产业趋势的观点不变：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游原材料整体将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

4、投资建议：短期扰动不改产业趋势：1）黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释，上涨键重启；2）基本金属或将继续承压，价格已跌破成本线，关注后续逆周期调节；3）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，短期或将仍面临供需双弱，但“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

5、核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、雅化集团、永兴材料（钢铁）、正海磁材、中科三环、诺德股份、嘉元科技、鼎胜新材等。2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、中国铝业、索通发展等。

6、风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。

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